2017年中国钢铁行业发展概况及未来发展趋势分析【图】

    一、2017：多因素催化趋势性行情，业绩逐季度超预期增长

    1、去产能+ 地条钢+ 环保战，开启趋势性行情

    观钢价：波动上行，超三个月持续上涨后步入盘整。

    今年以来，供给侧结构性改革去产能持续坚定推进、“地条钢”顽疾全面清除，下半年地产用钢需求总体好于预期，钢材市场的供需情况持续改善。即便是在粗钢产量创新高的需求淡季，钢材库存也依旧没有明显的累积。钢价除了在 3 月至 4 月中旬有一定回落以外，今年以来总体持续波动上涨，特别是 6月份开启的这一轮上涨，持续时间超过 3 个月，期螺价格在 8 月上旬一度突破 4100，突破了近 4 年的高点。

    9 月份以来，随着陆续公布的地产、基建数据不及预期，环保因素对需求端的影响也开始显现，螺纹钢期货价格显著回落后，开始步入持续震荡阶段，Myspic 钢价指数则高位盘整。近期正式进入采暖季以后，高炉开工率和产能利用率显著下滑，钢材库存也持续大幅消化，钢价开始有所回升。

今年以来钢价走势

数据来源：公开资料整理

    看板块：跌宕起伏，市场情绪修复驱动趋势性行情。1-2 月，供给侧改革持续发力、清除地条钢“上升到政治任务”、新疆基建计划超预期、2+26 城市采暖季限产提出，多重积极因素共振使得市场情绪高昂，钢铁板块出现显著上涨。

    2月下旬至 5 月上旬，社会库存下降速度不达预期，国家提出给钢价设定上限，市场过热情绪开始冷却，加上央行 317 地产调控使得下游需求预期显著变差，金融监管收紧，板块总体下滑，仅 4 月上旬雄安新区建设的提出带动相关概念标的大涨。

    5月中旬开始，前期宏观政策和基本面的两个利空因素并未兑现，市场预期开始修复，加上长材毛利持续扩张，Q2 业绩大有超越 Q1 之势，库存仍在持续降低，市场情绪从修复到进一步强化，同时叠加中报行情，钢铁板块再度迎来一大波上涨。这一轮上涨一直延续到 8 月上旬。

    8 月上旬，相关报道指出中钢协会议中提出要防止钢价飞涨，保持市场稳定。在此影响之下，市场情绪出现显著反转，板块也出现显著的回调。到 8 月底，环保限产提前等政策的提振之下，市场对冬季环保限产带来的供给端的显著收缩预期提升，心态转向偏乐观。但随即在 8 月份工业增加值、基建投资、房地产投资等数据出现环比回落等因素的影响下，板块又显著下滑，开始持续震荡。近期从高炉开工率、产能利用率数据和库存表现来看，钢铁行业采暖季限产的执行程度严格，因此板块又出现一定的反弹。

今年以来钢铁板块走势

数据来源：公开资料整理

    2、业绩大跃进，Q3 再攀升

    长材：吨毛利逐季走高。过去“地条钢”猖獗时，主要以螺纹钢的廉价替代品存在，随着打击“地条钢”的深入落实，产能 1.8 亿吨，产量 8000 万吨-1亿吨的“地条钢”的出清，加上去产能的进一步推进，带来了钢材尤其是长材的供需格局显著改善，螺纹钢的吨毛利持续走高，季季提升。

    板材：价差修复，Q3 大幅回暖。今年二季度，受下游需求放缓、去库存压力加大、供给放量等因素影响，板材价格显著下跌，吨毛利也随之大幅下滑。6月下旬开始，伴随着钢材价格的大幅走强，汽车产销回暖，家电产品增速显著，板材需求向好，板长价差逐步得到修复，三季度吨钢毛利改善尤其显著。

    从我们的行业模型来看， 三季度螺纹钢、线材、中板、热轧卷板、冷轧板的平均吨钢毛利分别较二季度提高了 287 元/ 吨、438 元/ 吨、397 元/ 吨、590 元/ 吨和 598 元/ 吨，热轧和冷轧的吨毛利提升明显强于长材和中板。

理论计算的五大钢材品种吨毛利情况（元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

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今年以来五大钢材品种各季度平均吨毛利（元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

    业绩表现季掀起高潮。今年以来，钢企一季度业绩已经超预期大好，去产能和“地条钢”的清除带来的是经营效益的持续性改善，长材类企业二、三季度的盈利水平更是持续走高。对板材企业而言，虽然二季度盈利能力下滑，但三季度迅速拉升，较二季度实现显著改善。随着三季度长材板材吨钢毛利携手走高。普钢板块的 23 家上市公司中，2017 前三季度全部实现盈利。绝大部分公司业绩同比实现了 100%以上的增长，单季度业绩再次掀起高潮，半数左右的企业 Q3 单季利润超过上半年两季之和。

    二、2018：钢价退可守，进亦可攻

    1、供给：供给侧改革，咬定青山不放松

    2015年底中央经济工作会议上提出要着力加强供给侧结构性改革，抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务以来，奠定了这两年钢铁行业发展的主基调。2016 年 2 月份，国务院正式印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出 要用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿 —1.5 亿吨。随后多个相关部门均出台文件，从不同角度支持和促进钢铁行业供给侧改革。

供给侧改革重大事件梳理

数据来源：公开资料整理

    近两年去产能任务均提前超额完成。自正式细化落实供给侧改革去产能任务以来，2016 年前 10 个月即已经完成了全年任务目标，根据中国联合钢铁网整理，到年底各省市共计压减粗钢产能 8491.75 万吨，此外，央企去产能 719万吨，合计共压减产能 9210.75 万吨，显著超过全年 4500 万吨的压减任务。26 个省市中已经有 17 个在 2016 年底提前完成了整个“十三五”期间的去产能任务，另外 9 个省市中，产钢大省河北、山东和江苏分别剩余 3274 万吨、1230 万吨和 1170 万吨的压减任务。而到今年，去产能任务更多地落实到了实际在产的有效产能，1-7 月份即已经完成全年的预定目标任务。

各省市及央企“ 十三五” 期间压减钢铁产能目标

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    明年供给侧改革不会放松，新增产能 受到 严格限制 。我们认为，从这两年产能压减工作的完成情况来看，绝大部分省市均已经完成了整个“十三五”期间的目标。明年来看，供给侧结构性改革依旧不会放松。根据工信部印发的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》，各地一律不得净增钢铁冶炼能力，必须严格执行减量置换，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感地区按不低于1:1.25 的比例实施减量置换。 对电弧炉 产能而言 ，新增量同样受到严格的限制 。新建电弧炉产能必须具备电弧炉指标，且原有电弧炉指标但只建了中频炉的企业，政策上不被允许再建电弧炉。前期四川省千万吨级的电炉项目也遭到撤销，可见目前，政策面上仍严控新增产能，新建电弧炉产能同样受到减量置换的制约。

针对中频炉改电弧炉的相关政策

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    今年已开足马力， 明年 供给端 增长有限 。今年钢材盈利情况十分可观，高利润的驱使下，钢厂生产热情极高，合规钢企基本都开足马力生产，有检修安排的也化大休为小修，或尽量将检修延期，以及时赚取高水平的利润。在高涨的生产热情之下，今年以来月度的日均粗钢产量创下近年来的新高。我们认为，对于在产的这些产能而言，这已经是产量的极限水平，明年这部分大概率已经不会再有增量。

    今年 6 月份，日均粗钢产量达 244.10 万吨，同比增加了 12.54 万吨，而 1 亿吨“表外”的“地条达 钢”产量，对应的日均产量高达 27.40 万吨。设 假设 1.8， 亿吨中频炉的“地条钢”产能中，30%， 拥有电弧炉指标， 产能利用率达到 60% ，且假设 其中 30% 在今年 上半年已经 陆续 恢复生产。 即便考虑到明年 其余电弧炉产能 能够全部 释放 ，日均粗钢产量的增量也仅6 万多吨。

今年以来日均粗钢产量（万吨）

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    2、需求：基建和地产投资增速预计继续放缓

    预计明年基建投资和房地产投资增速持续放缓。从近期公布的1-9 月份经济数据来看，基建投资增速下滑趋势不改，1-9 月份基建投资完成额 124,364.39亿元，同比增长 15.88%，是今年以来首次增速下降至 16%以下。房地产开发投资增速也有所下滑，1-9 月份投资完成额 80,644.45 亿元，同比增长 8.1%，住宅销售面积也出现显著下滑。加上今年以来房地产调控政策又继续加码，预计明年楼市调控对用钢需求的负面效应或将进一步显现。总体来看，明年房地产和基建的投资增速预计难以达到今年上半年的水平。

房地产投资及同比增速

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住宅销售面积和新开工面积

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基建投资及同比增速

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    3、钢价：趋势性行情或难复制，但退可守，进亦可攻

    综上所述，我们认为明年钢价或难复制今年的趋势性行情，但退可守进亦可攻 。

    一方面，今年钢价的趋势性上涨来自于去产能+打击“地条钢”+环保限产等多因素的共同发酵，明年来看，产能压减任务大概率减轻，“地条钢”的彻底退出和环保限产的严格执行，基本都已经在今年体现出来了。从现在的时点来看，明年尚没有大的边际利好。而且明年需求端增速预计还有所放缓，钢价预计难以走出今年持续上涨的行情。

    但另一方面，我们认为明年钢铁行业供给侧结构性改革不会放松，十九大报告中也提出要继续“深化供给侧结构性改革”，新增产能继续受到严格的限制，即便是市场担忧的可能有较大放量的电弧炉产能，除了具备符合标准的电弧炉指标的企业以外，要新建产能同样受到严格的减量置换的制约。预计钢材供给端的收紧是可以持续的，而环保限产等工作预计仍会从严执行，供需结构总体并不悲观，钢价退可守。

    低位的库存和供需紧平衡之下，边际上的供需变动甚至可能带来不小的价格弹性。

我国粗钢供需平衡预测

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    4、成本：两头受压，铁矿石缺乏基本面支撑

    今年以来，矿价总体跌多涨少。今年以来，从钢价和铁矿石价格的走势来看，钢价总体波动向上，而矿价却是跌多涨少。在钢价上涨期间，铁矿石价格的涨幅要显著的弱于钢价涨幅，甚至在 4、5 月份钢价上涨时，矿价仍在持续下跌通道之中。而随着钢价的下跌，铁矿石价格的下跌也更为显著。10 月份以来钢价步入震荡后 11 月份有所反弹，而矿价仍在持续下跌。

今年以来螺纹钢及铁矿石价格

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    压力一：发货量持续增长，而需求增长面临停滞。

    供给方面，2016 年，全球前四大矿山淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 的合计产量约 10.5 亿吨，今年主流矿山又将再新增 6500 万吨产能，且未来几年持续有扩产计划。从近几年四大矿山的铁矿石发货量来看，总体呈现持续上升趋势，且今明两年仍处于四大矿山的放量周期，供给端持续增长。

    需求方面，铁矿石的最主要需求即来自于钢铁行业，粗钢产量的变化对铁矿石需求有着举足轻重的影响。我国作为全球最主要的钢材生产基地，是全球铁矿石的最主要消费国。2014 年，我国粗钢产量达到峰值 8.23 亿吨。其后的2015-2016 年，我国的粗钢产量均在 8 亿吨左右。过去几年，我国粗钢产量持续增长，带来了对原材料铁矿石需求的增长。但随着目前钢铁产量走过顶峰期，供给侧改革也在持续地深入推进，我国钢铁产量持续增长的顶峰期基本已经过去，粗钢产量的增长面临停滞甚至下滑，因此对铁矿石需求也难以有更大的增量。

我国粗钢产量（百万吨）

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四大主要矿山铁矿石发货量（万吨）

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    压力二：废钢比的提升，有望带动铁矿石需求替代性下滑。

    我国每年的废钢产生量约 1.6 亿吨，从流向来看，41%均被用于“地条钢”的生产。今年随着“地条钢”彻底退出历史舞台，大量的废钢流入市场，给废钢的供给端带来了显著的增量，废钢价格下滑，使得“多吃废钢”较铁水的应用更具经济性，除了长期闲置的电弧炉开始逐步复产以外，在我国产能中占据绝对地位的高炉-转炉的长流程中也尽可能地大幅提高了废钢的比例。同时，环保压力也与日俱增，电炉炼钢或将成为炼钢的长期发展趋势，这也从另一方面造成铁矿石需求面临长期的替代性下滑。

我国每年废钢主要流向

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    铁矿石价格有持续下行的空间。目前铁矿石已经处于供应过剩的基本面之中，预计未来随着粗钢产量的进一步收缩和废钢的持续替代，铁矿石过剩的程度将进一步加大。从海运市场和我国国产矿山的成本曲线来看，若我国铁矿石需求量下降 1 亿吨，铁矿石价格将出现较大下滑，但价格水平仍显著高于四大矿山的成本线。与此同时，四大矿山的现金成本仍在降低，铁矿石价格要跌至四大矿山的成本线还有很大空间，矿价或将面临长期走弱。

海运市场及中国国产矿矿山成本曲线（美元/ 吨）

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    三、展望：三去一降一补，供给侧改革有条不紊的进行

    产能和库存去化工作基本完成，从“三去一降一补”在钢铁行业的实施进展来看，去产能和去库存是最早开始实施的，根据中钢协党委书记刘振江 11 月23 日的讲话，目前为止，已经退出过剩钢铁产能共 1.15 亿吨，而“十三五”期间粗钢产能的压减任务为 1 亿—1.5 亿吨，到今年末已经基本完成。库存方面，今年以来，即便是在需求淡季，钢材库存也没有出现类似于往年一样的累积，今年去库存工作也进展顺利。

    去杠杆、降成本持续进行 ，补短板工作预计明年开始 重点 推进 。去杠杆和降成本工作基本从今年开始实施。目前钢企资产负债率离 60%以下的目标还有一定距离，今年下半年以来，钢材吨毛利显著抬升，高盈利水平有望推动杠杆率进一步降低，根据我们的简单测算，预计到明后年能够实现去杠杆的目标。今年降成本工作也有显著的进展，大部分钢企的费用率都有显著的降低。在去产能、去库存已经基本实施完毕，去杠杆和降成本持续加速推进的情况下，预计补短板工作将从明年开始重点实施。

三去一降一补” 在钢铁行业的应用思路

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国钢铁市场专项调研及发展趋势研究报告》