2017年我国证券经纪行业市场数据及集中度分析【图】

    一般而言，市场交易额越大，越具备佣金价格战的“基础”，这也是为什么价格战往往发生在“牛市”期间的原因；另一方面，监管层对券商营业部设立和客户开户方式上持续放开，进一步强化了市场竞争；而近几年互联网新技术的应用，则显著提升了券商获取客户的手段和能力，市场格局也由此发生了不同以往的较大变化。

佣金率与交易额的负相关关系

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国证券经纪行业市场分析及发展趋势研究报告》

营业部数量（家）

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    目前，国内的交易佣金仍以2002年颁布的《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》为准，规定了证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和经手费等）不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费（即通常所说的交易规费）。

    从盈利层面来看，经纪业务仍是券商的主营支柱业务。证券公司向客户收取的佣金包含了券商代收的交易规费、经纪人佣金、营运成本以及实现利润等部分，以上部分加总之和与交易额的比值为“佣金率”概念；而证券公司利润表中“代理买卖证券业务净收入”是扣除了其中的交易规费、经纪人佣金（各券商会计核算或不同），是“净佣金率”的概念。所以佣金率在构成上体现为：第一，交易规费，包括经手费（0.0487‰）和证管费（0.02‰），合计0.0687‰；第二，券商的成本，包含经纪人提成、运营费用（人力、场地、设备等；第三，实现利润，扣除交易规费和券商的成本，剩余部分为券商实现的利润。

证券行业历年经纪业务占比（2007-2017H）

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    从目前券商经纪业务的利润率来看（见下图），目前市场佣金率距离成本线仍有距离，以上政策难言真正起到作用。仅以商业规律来看，同质化业务的价格竞争难以避免，佣金率的持续降低，也倒逼行业思考转型，特别是在目前“存量市场”特征较为明显的阶段，客户价值的再发掘已经成为转型的核心命题。

各券商经纪业务利润率

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    一方面，从当前市场投资者的开户时点来看，2007年以前进入市场的投资者占比24.93%；牛市期间（2007、2009、2014和2015年）开户的投资者占比42.42%；其余的时间段中开户的投资者占比32.66%。另一方面，证券行业新增投资者数量与上证指数走势高度相关，在市场风险偏好没有明显提升下，新增投资者数量放缓，行业更加聚焦“存量市场”。如何更好的服务存量客户，进行存量客户的二次开发，将成为券商经纪业务展业的重要方向。

新增投资者数量与上证指数走势高度相关

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    根据CEPA协议，允许内地证券公司对港澳地区进一步开放：允许符合条件的港资、澳资金融机构分别在上海市、广东省、深圳市各设立1家两地合资全牌照证券公司，港资、澳资持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。2016年证监会共核准两家新券商：华菁证券和申港证券；2017年6月又核准两家新券商：东亚前海证券和汇丰前海证券。同时，有将近20家合资券商正处于审核状态，预计未来将有更多合资券商获批。新进入者或凭借自身优势，进一步加剧行业的竞争。

    从股基交易额市场份额来看，2017年1-8月与2015年相比，行业TOP5券商经纪份额从27.9%降至27.4%，行业TOP10券商经纪份额从47.9%降至45.0%，行业TOP20券商经纪份额从66.9%降至64.6%。存量客户的争夺、行业准入度逐步放开、互联网流量红利的冲击都将稀释通道红利，通道终将成为“入口”。

经纪业务市场集中度下降

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    国内券商刚开始步入这个阶段，而美国已经完成了市场化的转变。同时考虑到国内金融监管的特性，国内佣金率市场化的进程或将经历一个相对较长的期间。所以，更应该选择那些善于把握主动性、具有转型意识的券商。

    各家券商给客户的佣金率是一个“显性”指标，客户容易理解和方便比价，市场竞争也往往更为激烈，我们一直认为佣金率天然适合价格战。但另一方面，各家券商在经纪业务的运营成本上并不相同，且更易体现券商在运营上的功底，可持续性也更强。

各券商经纪业务成本指数（2017H1）

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    为了便于券商经纪业务成本的比较，我们以“经纪业务成本/交易额”（2017H1）来表示各家券商的“成本指数”。成本最低的三家券商分别为华泰证券、东方财富证券和国金证券，成本指数分别为1.80、1.84和2.16（东方财富证券由于没有单独公布经纪业务的成本信息，我们以东方财富证券全部成本作为替代）。三家公司均为在互联网技术应用上具备特点的公司。

    另一方面，中信证券的成本指数为4.85，处于并不低的水平上，我们认为主要和中信证券以“聚焦机构和高端客户”的战略定位相关，其侧重点并非在成本端建立优势，而是体现为对机构和高端客户收取更高的高佣金上。