2012年中国货币政策展望

2012年中国货币政策展望

又到岁末时分，一年一度的中央经济工作会议即将召开。综合各方信息了解到，会议将总结今年度的政策得失，并为明年的各项政策定调，其中，货币政策的走势无疑是最大的看点。2010年同一时期，鉴于通胀形势愈演愈烈，中央经济工作会议将货币政策基调从适度宽松修改为稳健，并在接下来的2011年中，通过一系列政策组合，将全年的物价水平控制在5.6%的水平(2011年前10个月CPI累计同比为5.6%)。目前，市场普遍认为通胀已现拐点(安邦并不同意这种看法)，货币政策也开始进行“适时适度预调微调”，此次中央经济工作会议上，在2012年货币政策方面，还会透露出怎样的信息呢?

首先是货币政策的基调问题。我们认为，中央应仍保持“稳健的货币政策”与“积极的财政政策”这一对政策组合，货币政策基调不太可能发生根本改变。理由在于，虽然目前物价形势已有所好转，但从绝对水平看，10月CPI同比5.5%，累计同比5.6%，仍处于较高的水平，虽因翘尾因素下降，CPI数据将有进一步下跌，但全年CPI料仍保持在4%的调控目标之上，政策放松的空间有限，并没有到转向的窗口。如果考虑到CPI数据与实际经济表现的不符，认定通胀拐点并放松货币政策基调就更加过于乐观了。

其次是看货币投放水平，分析M2投放增长速度。2011年初，央行明确今年M2预期增长目标为16%左右。而在宏观经济及房地产双调控下，今年的货币增速大幅下降，央行10月公布的数据显示，广义货币M2余额同比增长12.9%，远低于金融危机前16.7%的平均水平。不过，我们也应注意到，2012年实体经济增长速度较金融危机前有明显回落，安邦预计2012年全年GDP增长在8.5%-9%间，而金融危机前，2007年最终核实GDP增长13.0%，如此来看，货币投放速度的相应放缓也是应有之义。值得注意的是，正如安邦曾指出的那样，中国此前的经济增长一直处于非常宽松的货币环境之中，M2与GDP的比率由2001年的140%上升至2010年的184%，远远超过世界的平均水平，比第二高的日本高出约30个百分点，意味着大量存量货币需要经济增长消化。从这点来看，从推动经济转型和结构调整来看，2012年的M2增长目标实不宜定得太高。我们认为，9%的GDP增长速度加上4%的CPI目标，最终得出的13%应当成为2012年M2增速的首选。

而在信贷投放方面，今年的信贷投放目标约为7.5万亿，明年由于经济增长，信贷投放总量上可能高于今年，但受房地产调控不放松，经济整体降杠杆影响，全年信贷应在8万亿左右，且从目前“适时适度预调微调”的方向来看，明年信贷投放将会出现结构性变化，更加侧重于小微企业贷款，以满足中央对于小微企业贷款增速和增量的要求。

最后关注货币政策操作，央行会在何时动用存款准备金率及利息率工具?我们认为，只要国际经济环境不出现崩溃式的突变，2012年央行降息的可能性并不大，一则是因为即使将2012年的目标CPI定在4%的水平，目前3.5%的基准利率水平仍意味着，中国经济还将处于实际负利率之中;其次，自2010年10月开始的货币政策操作中，央行有意控制了加息的频率，基准利率水平仍然相对较低。从以上两点来看，并没有降息的空间。不过，存款准备金率下调则是可能的政策选择。随着贸易顺差的缩窄及世界金融形势动荡下的美元回流，中国10月外汇占款出现了三年来的首次下降。根据周小川行长此前提出的池子理论，既然央行通过提高存款准备金率将涌入中国经济的外汇占款吸纳进池子之中，那么，当资金外流时，也将采取调降存款准备金率的方式，让池子中的水回补实体经济。不过，值得注意的是，由于目前外汇占款的负增长仍是孤点数据，并不能成为货币政策的参考依据，估计央行将继续观望一段时间，至少要等到12月底公布11月外汇占款数据后才会采取行动。这也就意味着，年内降低存款准备金率的可能性并不大，这将是明年可能出现的政策选择。

最终分析结论：

综合来看，安邦认为，中央经济工作会议中，2012年的货币政策基调仍将保持稳健。货币政策操作方面，降息的可能性不大，但存款准备金率则有可能成为明年的政策选择。