2019年中国水务资产运营情况、负债、产能扩建情况及2020年智慧水务行业发展趋势分析[图]

    一、水务行业运营资产情况分析

    水务行业又可分为原水生产与供应、自来水生产和供应、污水收集、污水处理、中水与再生水利用等多个环节。一般意义上是指供水与排水。除了传统的供水和排水管理，水务产业还包括保护和扩大水资源、节水减排、中水回用、淡化海水、用水需求管理、社区性计划、集水区管理以及举办公共教育及增强节水意识活动等事务。

    中国水价制度经历了公益性无偿供水、政策性低价供水、按成本核算计收水费、按商品价格管理四个阶段。总体来看，水价改革呈现价格不断上涨、价格分类不断简化、逐渐推行阶梯式水价等特征。

    目前，全国36个大中城市，居民生活用水价格平均为2.7元/吨，其中58%的城市水价在2元-3元/吨，33%的城市水价大于3元/吨。根据国外水价管理经验，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重为2-3%，而中国水费支出占城市人均可支配收入的比重不超过1%。中国城市居民生活用水水费支出占家庭平均收入的2%～3%是比较适宜的。中国城市水价远未达到世界银行提出的居民可承受上限，与有关部门提出的占家庭收入适宜比例也有一定距离。因此，水价仍然具备较大的上涨空间。

    水价与成本长期倒挂使得行业内企业盈利状况普遍不佳，另一方面，水价偏低造成居民节水意识缺乏，资源严重浪费。《中国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》再次提出要继续推进水价改革，完善水资源费、水利工程供水价格和城市供水价格政策。

    智研咨询发布的《2020-2026年中国水务工程行业市场竞争状况及投资风险预测报告》显示：水务运营资产/总资产占比在55%以上。首先对运营资产的口径进行一下说明，运营资产=固定资产+无形资产+长期应收款（PPP金融资产\BOT特许经营权）。

2019年水务运营资产占总资产比（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

水务企业单位市值所拥有运营资产情况

数据来源：公开资料整理

碧水源运营资产体量大（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

水处理企业单位市值所拥有运营资产情况

数据来源：公开资料整理

    从运营资产的市场估值来看，大部分企业（除去个别较高公司）的PB在1.2-2.5倍，PE（TTM，4月30日）在13-22倍，ROE在7%-15%，ROA在4%-8%。整体来看估值偏低，预期公募REITs的推行也有望促进运营资产的价值重估。

样本公司的估值、收益率及运营资产占比水平

数据来源：公开资料整理

    水务企业中，由于首创股份的工程业务体量较大，融资需求相对较高，而洪城水业与兴蓉环境处于稳步扩张阶段，资金需求缺口相对较小，但2019年也有明显的提升趋势，如兴蓉环境2019年筹资净额达17.9亿元，较前两年大幅增加。

水务公司资金缺口相对稳定（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

水务公司筹资性现金流净额情况（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

    水环境公司的资金缺口常年较大，其中碧水源虽常年存在着高额资金需求缺口，但亦有明显的收缩趋势，主要受PPP项目推进受阻影响。国祯环保受益于股东转让，2019年融资有明显加速，筹资净额达30亿元，较前几年大幅增加。

碧水源资金缺口常年维持高位（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

水处理公司筹资性现金流净额（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

    二、水务及水处理公司资产负债、产能情况及营收情况

    资产负债率制约企业扩张，REITs有望优化公司杠杆率水平。REITs通过出售项目公司股权收回资金并实现出表的方式，可以降低企业的杠杆率水平。此前由于较高的资产负债率水平制约其业绩增速的企业有望通过基建公募REITs实现业务扩张提速。水务及水处理企业的资产负债率普遍处于高位，如碧水源资产负债率从2015年23%上升至2019年的66%，预期高杠杆的企业有望通过REITs实现资产负债结构的优化。

水务及水处理公司资产负债率情况

数据来源：公开资料整理

    REITs解决公司资金压力，在手订单保障潜力增速。综合上述观点，投资需求缺口大、拥有大体量沉淀运营资产且资产负债率达到瓶颈水平的企业具有较强的REITs融资意愿。而通过REITs实现存量资产盘活后，公司拥有的订单体量直接决定了其再投资的提速空间。水务公司洪城水业及兴蓉环境在水处置领域扩张规模较大，预计在建、筹建项目达产后产能扩张幅度分别达57%和64%；3）水处理企业在手订单/2019年营收均在1.5倍以上规模，融资通畅情况下业绩成长确定性强。

水务公司的供水在运、在建及筹建产能情况

数据来源：公开资料整理

水务公司的污水在运、在建及筹建产能情况

数据来源：公开资料整理

水处理企业在手订单/2019年营收情况

数据来源：公开资料整理

    三、2020年智慧水务行业发展趋势分析

    根据《水利改革发展“十三五”规划》，城乡供水方向规划全国新增供水能力270亿立方米，即新增产能约7400万立方米/日。供水规模的新增要求加快城乡供水管网建设和改造，降低公共供水管网漏损率;加快重点水源工程建设，实施一批重大引调水工程;加强雨水和海水利用;加强城市应急和备用水源建设，单一水源供水的地级及以上城市应于2020年底前基本完成备用水源或应急水源建设。这一系列的工程建设带来了万亿级的城镇供水投资市场。

    1、人均水资源占有量少

    我国水资源总量为2.8万亿立方米，人均水资源量为2220立方米，预测到2030年人口增至15亿时，人均水资源量将降到1660立方米。按国际上一般承认的标准，我国为人均水资源少于1700立方米的用水紧张国家。有关专家发出警告，从2010年开始，我国就将进入严重缺水期，而到2030年，我国所有可利用的水资源都可能被“吃光用尽”。

    2、水资源浪费严重

    工业生产用水效率低，导致成本偏高，产值效益不佳，单方水的GDP产出为世界平均水平的1/3。全国大多数城市工业用水浪费严重，平均重复利用率只有30-40%，目前全国城市生活污水集中处理率平均为63.42%，无法与先进国家相比。

    3、水污染形势严峻

    由于改革开放初期只注重发展速度、忽视环境影响的粗放型发展模式，使水资源遭受严重污染：流经城市河段普遍受到污染，三江(辽河、海河、淮河)和三湖(太湖、滇池和巢湖)均受到严重污染，蓝藻时常暴发;在七大水系100个国控省界断面中，Ⅰ-Ⅲ类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面比例分别为36%、40%和24%。此外，城市地下水约有64%遭受严重污染，33%的城市地下水为轻度污染。