对比SARS，新型冠状病毒至旅游酒店行业的影响预计：远期旅游业将迎来“报复性”增长[图]

    一、2003年SARS至旅游酒店行业受挫

    1、SARS降低居民出行意愿，旅游行业直面冲击

    SARS的结束主要源于政府和社会的共同防治，切断了病毒的传播渠道，病毒在无新的寄主后逐步消退；其次，5月天气回暖，病毒在高温下生存能力较弱，目前也被认为是一个因素。值得注意的是，SARS疫苗研发工作从2003年4月15日开始，到2004年底才研发出相对安全有效的疫苗且完成了一期临床实验（距离上市还有二期、三期临床试验）。因此，SARS并不是靠疫苗或者药物消灭的，只是在失去寄主后重新“隐藏”了起来，人类目前仍未研发出有效的抗SARS病毒的药物。

2001-2008年全国旅游人数YoY

数据来源：公开资料整理

2001-2008年全国旅游收入YoY

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    整体来看：非典疫情爆发，我国国内旅游收入及人数急剧下跌，主因疫病危机下居民出行意愿十分低迷。

    SARS作为严重的传染疾病影响范围十分广泛，几乎渗透到旅游业的各大环节，对旅游业的打击十分显著。

    2003年，我国国内旅游收入仅为3442.27亿元，同比增速断崖式下跌21.35pct至-11.24%，而自1994年起国内旅游收入持续以10%以上的增速增长；旅游人数仅为8.7亿人次，同比下跌0.91%，增速较去年的11.99%骤降12.90pct，旅游收入及人数均为1995-2018年间唯一的一次下跌。次年，收入规模及人次均迎来大幅度反弹，同比增速分别高达36.85%、26.67%，均远高出疫情发生前及未来邻近年份的同比增速，主因2003年的低基数效应及居民出行意愿的提高。

    分地区来看：SARS对各省、市及自治区影响范围广，差异大，游客损失量与疫情地理分布密切相关。在我国31个省、市及自治区中，仅有黑龙江、海南及贵州等8个省及自治区免受非典侵袭，然而受到危机下紧张情绪的影响，人们对未发现非典确诊病例地区的出行意愿仍会降低，全国各地皆遭遇不同程度的游客损失，从损失量角度看，北京、河北、河南及江苏等地居前，海南、甘肃、青海、西藏居后；从损失率角度看，河北、山西、河南及北京等地相对较高，青海、海南及黑龙江等地相对较低。结合疫情的地理分布情况分析，可以发现SARS确诊人数较多的旅游热门地区游客损失量相对较高，而人口密度较低，距离疫情重灾区较远的地区游客损失量相对较低。

我国各地SARS确诊人数(人)

数据来源：公开资料整理

2003年国内游客损失量及损失率

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    景区：疫情期间主要景区客流出现明显下滑。2003年黄山、峨眉山、桂林景区、丽江景区客流分别同比-23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%，较上年分别同比-23.7pct/-20pct（估计）/-62pct/-31.7pct。季度数据来看，影响主要集中在Q2，2003Q2黄山游客同比-73%；6月下旬疫情完全结束后，对消费者心理的影响仍在Q3有所体现，到Q4则影响完全消除，单季黄山游客同比+19%。

2000-2008年全国旅行社总收入（亿元）YoY

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2000-2008年全国旅行社组织国内游人次数（万人次）及YoY

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    黄山旅游2003年营业总收入同比下降33.16%至3.05亿元，归母净利大幅下跌至-4147万元，2004年营收快速上涨至5.30亿元，同比增速高达73.53%，实现扭亏为盈。疫情高峰期2003年Q2，公司营收/归母净利分别暴跌77.98%/198.72%，至第四季度才止跌为涨。峨眉山2003年营收同比下降7.13%，第二季度营收及净利跌幅高达62.87%/71.62%，第三季度开始逐渐复苏。

1997-2018年黄山旅游营业总收入及同比

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2002Q1-2005Q4黄山旅游业绩情况

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2002Q1-2005Q4峨眉山业绩情况

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    2、2003年酒店行业受挫，来年迎来复苏性反弹

    SARS疫情对国内旅游及相关产业产生了显著的负面影响。2003年，全国旅游人次数同比-0.9%，较上年-12.9pct；全国旅游业收入同比-12.3%，较上年-23.7pct。社服细分行业中，酒店、景区、旅游服务、餐饮及交运相关的细分子行业都受到了明显的负面影响。

    考虑到数据追溯问题，采用旅游局公布的星级饭店数据，需求直接作用于入住率，2003年全国星级饭店入住率56.14%，同比下滑4.01pct，降幅明显，而2004年59.24%基本恢复到2002年60.15%的水平。而2013年禽流感时期由于2012年“限三公”政策影响，本身行业整体基本面受到冲击，疫情影响较弱。

中国星级饭店客房出租率

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中国星级饭店营业收入同比增速

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2000-2008年我国星级酒店营业收入（亿元）及YoY

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2000-2008年我国星级酒店OCC

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2000-2008年我国低星级酒店入住率（%）

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2000-2008年我国高星级酒店入住率（%）

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各星级酒店在2003年RevPAR（匡算）和OCC同比变化

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    二、对比SARS，新型冠状病毒的影响预计如何？

影响人类健康及寿命的三大病种

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    目前的医学对于病毒感染引发的疫情尚没有任何适当的应对手段。目前影响人类健康及寿命的三大病种分别为：1、细菌感染：如霍乱、鼠疫、肺结核等。2、基因疾病：典型代表为癌症。3、病毒感染：如SARS及本次新型冠状病毒都属于病毒感染的范畴。细菌由于可独立于动植物单独存活于空气中，可以经空气、水源、食物、土壤、接触等途径传播，因此传染性最强，历史上曾导致人类多次大范围的感染及死亡。随着抗生素的发明及进步，细菌导致的疾病大部分已经能够得到有效控制。病毒相对细菌而言，必须依存细胞才能存活，因此传染性相对较弱；但由于没有细胞壁结构（抗生素主要是破坏细菌的细胞壁），目前尚无有效的治疗方法，主要仍依靠人体免疫系统清除。

    冠状病毒是自然界广泛存在的一类病毒，新型冠状病毒的致病原为冠状病毒。包括新型冠状病毒在内人类目前已经发现7种冠状病毒，其中四种会引起普通的感冒症状，剩下两种则是SARS（非典型肺炎）以及MERS-CoV（中东呼吸综合征冠状病毒），2019新型冠状病毒（2019-nCoV，官方命名）为第七种。

    结构与形状：冠状病毒是由单一的核糖核酸（RNA）构成，这种RNA和N蛋白共同组成病毒。由于其遗传物质是RNA，因此非常容易出现变异。冠状病毒主要引发呼吸系统感染：冠状病毒引起的人类疾病主要是呼吸系统感染（包括SARS）。该病毒对温度很敏感，在33℃时生长良好，但35℃就使之受到抑制。由于这个特性，冬季和早春是该病毒疾病的流行季节。传播途径：包括飞沫传播、接触传播、空气传播，甚至可能通过粪便接触传播。感染冠状病毒症状：感染冠状病毒后2-4天会出现感冒或类似流感的症状，但症状通常比较轻微，包括：打喷嚏、流鼻水、疲劳、咳嗽；在极少数情况下，发烧、喉咙痛、加重哮喘；治疗方法：冠状病毒可以发生重复感染，表明其存在有多种血清型（至少有4种已知）并有抗原的变异，其免疫较困难，尚无特异的预防和治疗药物。

    新型冠状病毒发病时的常见症状为发烧，咳嗽和肌痛或疲劳。全部患者均患有肺炎，胸部CT检查发现异常；并发症包括急性呼吸窘迫综合征，急性心脏损伤和继发感染。部分患者发病时症状轻微，没有发热。大多数患者预后良好，少数患者病情危重，甚至死亡。

SARS与新型冠状病毒主要性状对比

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    新型冠状病毒与SARS同为一个家族，病毒基因相似但致病力不同。根据科研工作人员的研究，初步判定其与SARS整个基因组的相似度在80%上下，二者有很多同源性，但二者性质仍有较大不同。

    新型冠状病毒整体感染能力大于SARS，重症率和死亡率低于后者。目前来看新型冠状病毒的传染能力远大于SARS，表现在：1.新型冠状病毒基本繁殖数为3.11，大于SARS的2.5；2.新型冠状病毒重症率更低，且潜伏期目前被认为有一定的传染性，加上潜伏期长，因此部分症状较轻的患者未能第一时间重视前往医院就医，成为“行走的传染源”。更强的传染系数加上潜伏期的传染能力，新型冠状病毒在实际中的传染能力远大于SARS。但新型冠状病毒的致死率目前小于SARS，其为2.2%，SARS为9.6%。

SARS确诊病例、2019-nCoV疑似病例、确诊病例随时间发展变化情况（横轴：天）

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    目前来看，新型冠状病毒对社会和经济的影响将远大于SARS。截止2020年1月31日，新型冠状病毒已确诊患者9812例，疑似病例15238例，已经超过SARS在大陆的总感染人数4698例。且目前仍未见到病毒传播减弱的迹象。从疫情地图来看，SARS全国感染人数超过100人的仅广东、天津、内蒙古、山西、河北、北京六个省，而目前新型冠状病毒已经有14个省人数超过100人，且仍在继续增加。虽然致死率低于SARS，但是引起社会恐慌的更多是传染性。因此目前来看，新型冠状病毒对社会和经济的影响不论是广度还是深度都将大于SARS。

    通过税收优惠弥补疫情对相关产业造成的损失。2003年，针对受非典疫情直接影响比较突出的部分行业，财政部与国家税务总局联合出台了一系列税收减免政策，旅游业在一定时间内享受免征营业税、城市维护建设税、教育费附加的税收优惠。同时，国家旅游局公告暂时退还旅行社部分质量保证金，减轻了疫情期间相关产业的经营负担，对相关产业的业务恢复工作起到了一定的促进作用。

受"非典"影响的部分行业享受的税收优惠政策

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    长期来看，疫情仅为短期冲击，可选消费紧密跟随人均收入水平。旅游作为典型的可选消费，其发展与居民生活水平高度相关，行业近年来逐步走向消费升级：观光至休闲&境内至境外双向发展。我国国旅游人次增速自2002年以来除2003年（-0.91%）和2008年金融危机导致增速下滑（+6.3%）外，基本全部维持在两位数，长期来看，短期的冲击对行业长期发展并没有产生核心影响。此次疫情不会对行业未来发展形成压制，同时旅游行业竞争相对充分，短期向下的冲击往往会带来行业过剩供给的加速出清，上市龙头公司在后续恢复中能获得更优的竞争格局。

2000年以来我国旅游市场发展平稳

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    1、测算：疫情对景区公司影响的敏感性分析

    疫情突发，旅游行业全产业链告急，营收骤降。中国旅游研究院，经过研究性质的测算，预计2020年一季度及全年，国内旅游人次将分别负增长56%和15.5%，全年同比减少9.32亿人次；国内旅游收入分别负增长69%和20.6%，全年减收1.18万亿元。为了缓解疫情对旅游业企业带来的损失，文旅部于2月5日下发通知，暂退范围为全国所有已依法交纳保证金、领取旅行社业务经营许可证的旅行社，暂退标准为现有交纳数额的80%。

    受新冠肺炎疫情影响，个人旅行和公司差旅受限，全球旅游业也步入寒冬。据估计，如果各国继续限制旅游出行，那么全球游客和公司在旅行上的支出可能会减少37%以上，使旅游业每月损失466亿美元，一年将近损失5600亿美元。

    目前全国中大型景区基本暂停开放，尽管对收入造成较大影响，但因为上市景区公司的年净利润率普遍在20%以上，因此其杠杆（净利润变化率/营收变化率，下同）相对其他行业公司并不高，若二季度能够逐步恢复，预计营收影响在-5~-20%之间，而预计利润全年影响在-10%~-25%左右。当前景区股多采用DCF估值，因此整体估值对单一年份的利润敏感度较小，自然资源属性带来的核心壁垒不会因疫情改变，长期角度依然是现金牛行业。

    基本假设：

    1、假设营业成本和销售费用（除员工薪酬外）为可变成本；

    2、黄山、峨眉山、丽江由于2018年有门票降价影响，因此历史数据参考2017年。

新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点景区公司2020年影响测算

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    酒店：此次疫情对酒店的影响分为对需求影响和开店影响：

    1、RevPAR影响：

    （1）人口流动性主要影响入住率，但实际操作中经营方会通过降低ADR来缓解入住率的下降，由于双变量作用下不好判断，因此直接考虑客流仅对入住率造成影响。

    （2）酒店需求中60%为商旅需求，其影响预计要弱于休闲需求。

    2、开店影响：

    一方面疫情对上半年开店会造成直接影响，但另一方面，疫情后会加速单体酒店业主选择加盟商（成本管控更好，管理统一），行业加速集中。假设综合影响当年20%的开店进程（实际收入和利润影响并没有这么高，大部分开店为加盟店，且开店前6个月为培育期，本身利润贡献不多）。

    综合上述影响计算，预计酒店公司利润影响-15%~-30%。本身酒店Q1为淡季，春节最淡，建议年中逐步观察恢复情况以及商旅需求的拐点机会。美团等OTA酒店预订业务同步酒店需求影响。

新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点酒店公司2020年影响测算

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    2、远期：旅游业将迎来“报复性”增长

    随着疫情形势缓和，大家开始关注旅游业中长期的复苏。从我国旅游业发展来看，改革开放以来，随着中国经济与国民收入的增长，旅游不再只是特定阶层和少数人的享受，逐步成为国民大众日常生活常态。国民旅游消费需求大，疫情过后被压抑的旅游需求将迅速释放，旅游业将迎来“报复性”增长。

    此外，疫情期间，不少文旅服务将阵地转至“云端”。据悉，2月20日，抖音携手中国国家博物馆、敦煌研究院、南京博物院、湖南省博物馆、浙江省博物馆、辽宁省博物馆、山东博物馆、山西博物院、广东省博物馆九大国家一级博物馆，正式上线“在家云游博物馆”活动。4天时间，播放量约3000万次。与此同时，敦煌研究院不仅携手抖音开启“云游”之路，还联合腾讯推出了“云游敦煌”小程序，多平台在线营业。未来，云旅游流量或转化为实际的业务订单。

    政策方面，北京、上海、天津、江苏、浙江、广东、广州、西安等地出台对文化旅游企业的帮扶措施。政策为文化旅游企业注入“强心剂”，将有效提振文化企业的复工信心。

    相关报告：智研咨询发布的《2020-2026年中国文化旅游行业发展动态及投资决策建议分析报告》