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2019年9月动保企业平台能力、动保企业疫苗产品矩阵、动保动态空间及未来动物疫苗市场规模预测[图]

2019年12月06日 13:33:07字号:T|T

    一、动保企业平台能力及疫苗产品矩阵

    动物疫苗是以动物为接种对象的疫苗。养殖户通过使用动物疫苗进行疫情预防,可以大概率减少因突发疫情风险带来的巨大损失。

    我国优先和重点防范的动物疫病共有29种,因此动物疫苗内容分类繁多。若按接种对象,可分为猪用疫苗、牛用疫苗、羊用疫苗、禽用疫苗、宠物用疫苗等;按疫苗制备工艺,又可分为传统疫苗与新型疫苗;按是否强制免疫,则分为强制免疫(包括口蹄疫、禽流感、小反刍)和非强制免疫;按销售渠道,又可分为政府招标采购疫苗与市场疫苗。

    动物疫苗产业链

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2020-2026中国动保行业市场分析预测及投资风险预测报告

    我国动物疫苗产业链主要包括上游原料供应商、中游动物疫苗生产企业、下游养殖业三大环节。

    上游供应商主要提供鸡胚、培养基、血清、细胞等原材料。

    中游疫苗生产企业依靠企业研发结构联合科研研所或高等院校进行疫苗产品研发生产。据了解,动物疫苗产品从研发至上市一般需要耗时长达8-10年。

    下游主要为畜牧业和宠物行业。畜牧业和宠物行业的总体规模及发展水平对动物疫苗行业至关重要。尤其是规模较大的畜牧业,有利于提升动物疫苗用量,推动疫苗需求增加以及品质高端化发展。

    1、复合“组装”铸造明星产品

    平台能力就像是组成疫苗产品不可或缺的一个个零件,有机结合在一起“组装”出企业的明星产品。平台不仅仅是硬件的实验室、设备和生产线,更是企业综合的软实力。综合平台背后是企业自我学习、自我强化的能力,从而使得研发和生产的成功经验可以不断复制出新的明星产品。

    以目前市场关注度最高的哈兽研正在研发中的非洲猪瘟疫苗为例,疫苗品种属于基因缺失疫苗,而成功研发和生产这种疫苗所需的平台包括病原诊断与菌毒种平台、基因工程构建平台、蛋白质化学技术平台、分子生物学技术平台、细胞和发酵技术平台、纯化浓缩平台、后加工工艺平台(佐剂保护剂)、高效检测平台。

    平台能力与疫苗种类对应

数据来源:公开资料整理

    2、产品迭代“供血”源源不断

    动物疫苗产品生命周期会经历导入期-成长期-成熟期-衰退期四个阶段,不同的疫苗产品依据其发展时间和阶段的不同,分布在生命周期四象限图的不同位置。而复合的,不断转动的产品矩阵组成了动态的动物疫苗行业。疫苗产品生命周期四象限的特征如下:

    导入期:集中度较低,市场规模较小,增速快,毛利率较低

    成长期:集中度较高,市场规模较大,增速快,毛利率受益规模效应提升

    成熟期:集中度高,市场规模大,增速放缓,毛利率高

    衰退期:竞争激烈,集中度降低,市场规模萎缩,增速为负,可能被迫降价,毛利率下降。

    主要疫苗产品生命周期分布

数据来源:公开资料整理

    对应到各个企业来说,产品矩阵的分布决定了企业的综合竞争实力、抵御风险能力和后续发展潜力。最好的产品矩阵分布形态应该是月牙环形状,位于成长期和成熟期的产品最多,销量较高,成熟期现金牛产品为企业提供稳定现金流,成长期明星产品提供后续发展动能。好的产品矩阵可以自我循环不断造血,为企业发展提供持续动力。

    生物股份的成熟期现金牛产品是口蹄疫市场苗;成长期的伪狂犬、布病、圆环、猪瘟市场苗和禽流感疫苗有发展成为现金牛产品的潜力;导入期的蓝耳、圆支二联等以及尚处于更早期的水产疫苗和宠物疫苗都是公司长远发展的潜力布局。总体来看生物股份产品矩阵贴近月牙环形状,现金流稳定后续动能足。

    生物股份疫苗产品矩阵

数据来源:公开资料整理

    中牧股份是上市疫苗企业中唯一的央企,这也决定了公司产品更依赖于政府招采。公司产品布局也相对合理,唯一的问题是位于成长期和成熟期的产品在公司业务比重较低,而占比较高的口蹄疫政采苗目前整体采购规模已经很难增长。

    中牧股份疫苗产品矩阵

数据来源:公开资料整理

    普莱柯的产品主要集中在矩阵的一二象限,导入期产品较多,成熟期现金牛产品规模较小。普莱柯具备平台优势,新产品储备较为丰富,然而很多产品发展时间还较短,还需要一段时间的市场培育才能形成明显的业绩贡献,短期内还需要公司较大投入。

    普莱柯疫苗产品矩阵

数据来源:公开资料整理

    二、动物疫苗:周期性与成长性并存的行业

    1、周期角度:能繁母猪存栏改善,疫苗收入增长兑现

    动物疫苗企业销售与下游养殖周期相关性较强,特别是占比最高的猪用疫苗产品与生猪存栏特别是能繁母猪存栏有较强的相关性。通过对比能繁母猪存栏环比变化率和上市企业的季度收入环比变动,发现在能繁母猪存栏环比降幅收窄或是降幅回升的同比或者滞后一个季度,疫苗销售开始放量,企业收入开始体现明显兑现增长。

    动物疫苗企业收入与下游能繁母猪存栏关联度高

数据来源:公开资料整理

    以同比数据排除季节性影响,复盘上轮周期走势,在能繁母猪与生猪存栏同比降幅明显收窄的阶段,动保行业的整体营收水平同步出现改善。

    复盘上轮周期动保拐点将至

数据来源:公开资料整理

    受非洲猪瘟疫情影响,行业性产能去化持续,能繁母猪存栏持续下滑,同比降幅从去年8月份,也就是非洲猪瘟疫情爆发以来,持续高于整体生猪存栏降幅。然而2019年7月,能繁母猪存栏降幅首次低于生猪存栏降幅,9月能繁母猪降幅显著收窄,说明北方老疫区复产及三元留种带来的产能恢复作用已经逐步显现,能繁母猪有望先于生猪存栏筑底。而行业性能繁母猪降幅收窄,筑底回升将带来疫苗需求的边际改善。

    全行业能繁母猪存栏明显收窄

数据来源:公开资料整理

    大型养殖场,特别是生猪养殖上市公司防疫规范,防疫费用不论是绝对值还是成本占比都显著高于行业均值。就上市公司公告披露情况,规模企业生产性生物资产已经企稳回升,作为动物疫苗企业大客户的规模养殖企业母猪存栏回升也将显著带动疫苗企业收入和业绩持续改善。

    头部养殖企业母猪存栏率先企稳回升

数据来源:公开资料整理

    综合来看,与能繁母猪存栏改善同步或滞后一个季度,疫苗企业需求和收入开始明显改善。目前规模养殖企业能繁母猪存栏已经率先企稳回升,全行业在三元留种和鼓励复产政策频出的情况下,能繁母猪存栏筑底回升拐点即将到来,疫苗行业即将走出至暗时刻,业绩边际改善就在眼前。

    2、成长角度:三重驱动带来行业成长

    除了跟随下游养殖周期波动之外,动物疫苗行业具备长期成长性。其成长性主要体现在养殖规模化提升带来的防疫密度的提升和市场苗替代招采苗带来的防疫深度的提升,以及新疫病新疫苗导入带来市场“上台阶”式扩容。

    2.1养殖规模化提升带动防疫密度提升

    养殖规模化程度不断提升是拉动防疫深度和密度不断提升,从而带动疫苗市场持续“爬坡”的主要动力。我国目前规模化养殖程度相比现代化畜牧业较为发达的美国还有很大差异,特别是生猪养殖的规模化程度还有很大的提升空间。截止2017年,美国生猪养殖年出栏500头以上的规模化养殖占比98.43%,而我国仅为49%,相差足足一倍,提升空间巨大。我国生猪养殖未来一定会向持续规模化的方向发展,特别是经过非洲猪瘟这一场硬仗,无法满足防疫要求的中小养殖户进一步退出市场,规模养殖群体得到更多的政策和资金支持,进一步壮大自己,实现市占率的提升,经此一“疫”,生猪养殖的规模化程度将进一步提升。

    防疫密度是指单位防疫产品用量,养殖规模越大,防疫越规范,疫苗免疫比例越高,同时表现出倾向使用市场苗的趋势。以伪狂犬为例,大规模养殖户使用伪狂犬疫苗的免疫比例显著高于中小规模养殖户,散户更是很少使用伪狂犬产品。而在口蹄疫疫苗这一市场培育已经较为成熟的品种,大规模养殖户已经率先开始从政采苗向市场苗的需求转移。因此随着养殖规模化程度的不断提升,疫苗产品的防疫密度,特别是市场苗的防疫密度将持续提升。

    口蹄疫疫苗在不同规模养殖群体的免疫比例(商业疫苗)

数据来源:公开资料整理

    口蹄疫疫苗在不同规模养殖群体的免疫比例(政府强制免疫疫苗)

数据来源:公开资料整理

    伪狂犬疫苗在不同规模养殖群体的免疫比例

数据来源:公开资料整理

    2.2市场苗替代招采苗带来防疫深度的提升

    防疫深度是指单位防疫价格,大规模养殖主体倾向于选择优质市场苗来进行防疫,而市场苗的价格数倍于政采苗,市场苗逐步替代政采苗带来的是单位防疫价格的显著提升,产品替代“消费升级”带来防疫深度的不断加深。政采苗面临着白热化的竞争,并且采购的是相对传统的疫苗品种,因此在抗原含量、免疫效果方面不如市场苗。因为担心抗原的免疫效力,政府苗使用免疫剂量显著高于高端市场苗。

    口蹄疫高端市场苗效力及价格显著高于政府苗

口蹄疫疫苗种类
母猪免疫剂量(毫升/次)
仔猪免疫剂量(毫升/次)
单价(元/毫升)
高端二价苗
3
3
6
缅甸98株
3
3
3.5
合成肽
3
3
2
单价苗
6
5
1.2
普通二价苗
5
4
0.5
政府苗
6
6
0.5-1.0

数据来源:公开资料整理

    综合来看,规模化养殖程度越高,防疫深度越深,密度越高,防疫费用投入的绝对值和相对比重都越高。我国肉鸡养殖行业规模化程度已经较高,因此可以看到行业规模肉鸡防疫成本已经接近龙头企业水平。相比之下,生猪养殖较为分散,行业集中度提升还有很大空间。目前生猪养殖行业性防疫成本占比仅为1%左右,而龙头养殖企业温氏股份和牧原股份防疫成本占比在5%-10%,显著高于行业平均水平。因此随着规模化养殖进程不断推进,特别是生猪规模化养殖程度不断提升,养殖的防疫深度和防疫密度都将不断提升,带动疫苗行业规模不断“爬坡”。

不同规模养殖中防疫成本占总产值的比重

数据来源:公开资料整理

    2.3、动物疫苗解决一个问题:疫病会被净化吗?

    针对市场对疫苗行业未来发展的一个疑问,动物疫病是否会被净化?短期内我国是不具备大面积多品类净化疫病的条件的。并且长期看,即使有疫病被净化,又会有新疫病新品种产品导入市场,带来市场扩容,而动物疫苗市场将长期维持动态的、成长的形态。

    我国养殖密度显著高于美国,而高养殖密度带来的是封闭的栏舍,猪只拥挤,空气流通差,从而导致呼吸系统疾病多发,交叉感染、疾病变异风险高。我国生猪养殖行业还存在着大量散养户,养殖环境更为复杂,给动物疫病的防控带来了更大的挑战。

    中国生猪养殖密度

数据来源:公开资料整理

    美国生猪养殖密度

数据来源:公开资料整理

    动物疫病的严重程度可以通过跨物种传染性、混合感染和毒株变异风险来评估。一般来说疫病越严重,国家越有动力去推动净化。依据我国《国家中长期动物疫病防治规划(2012—2020年)》,提出了到2020年要在种禽场种猪场实现高致病性禽流感、新城疫、高致病性蓝耳、猪瘟等多种重大疾病的疫病净化规划。这一方面说明国家是有动力去推行疫病净化的,另一方面也是说明基于我国现在复杂的养殖环境,疫病净化短期内还将局限在种禽场种猪场这一小范围中。

    净化动物疫病的主要动力

数据来源:公开资料整理

    传统猪瘟在美国已经实现了净化,通过对猪瘟净化的步骤和条件进行比较,我国短期内不具备实现全面净化疫病的条件。难点主要体现在两个方面,第一是我国养殖规模化程度较低,生物防控体系尚未成熟,净化过程规范和后续有效监管难度较大,第二是养殖总量大,扑杀和补偿支出将给财政带来巨大的压力。

    以传统猪瘟为例对比中美两国

疫病净化条件
中国
美国
疫病控制程度
我国目前育肥猪猪瘟发病率为0.03%,死亡率接近于0。
1960年准备进行消除计划时育肥猪发病率约为0.003%。
技术
(1)我国采用的疫苗以弱毒活疫苗为主,整体有效但是种类品牌较多,免疫效果参差不齐。(2)我国散养比例较高,散养猪场生物防控体系不成熟。另外,我国的养殖密度大,猪群之间的地理距离较小。因此,在进行消除计划时容易产生外来感染的情况。
(1)至1956年猪瘟疫苗90%以上为弱毒疫苗,基本有效,但是也存在因免疫接种而产生的瘟疫爆发。(2)进行消除计划时美国的猪类养殖已经趋向于规模化,同时有相对成熟科学的生物安全管理体系,不易受到外界因素干扰。
经费与赔偿机制
在成本方面,中国目前规模化养殖比列不及当时的美国,发病率也更高,因此扑杀成本较高,在成本端的压力大于当时的美国。
(1)免疫经费由畜主承担。(2)扑杀赔偿由联邦和州政府共同承担。联邦政府赔偿支付上限为畜群净损失的50%,其余损失由州政府赔偿。完全补偿(3)免疫猪群爆发瘟疫的扑杀采用相同的赔偿方式(4)瘟疫爆发群的健康猪由政府指定屠宰场屠宰,不补偿,降低了补偿量。总的来说,整体支出和赔偿支出都大幅超出预算,给州政府和联邦政府带来明显财政压力。
利益集团意见一致
政府权力较高,只需要考虑总体收益和成本,利益损失集团如兽药企业和受感染猪群养殖户的阻力较小。
利益集团对于政策的影响较大,消除计划是在各方协商的基础上不断推进的,进程收到阻碍较大,同时不同州之间由于利益团体结构不同而产生明显的进度差异。
有效的监管手段
种猪场和规模场持续监管相对可控,散养户监管难度极高
消除计划后期防止非法使用活疫苗,持续监测

数据来源:公开资料整理

    3.如何估值:高壁垒行业,对标人药估值

    动物保健行业具备生物制药行业的的属性,其估值水平应该以人药行业为基准。同时动保行业相比人药还具备研发周期短,研发成本低、生命周期长和支付方式直接这四大优势,因此动保行业理应享受类人药行业的高估值。我国人药行业平均估值40X,海外市场同样寄予了全球动保龙头硕腾40X以上的估值,因此我国动保龙头理应享受40X左右的市场估值。

    3.1相比人药行业的三大优势

    研发时间周期短。新兽药研发在时间周期上显著短于人药研发流程,从概念到落地周期更短,确定性更高。兽药的研发在实验阶段可以直接作用于靶向动物,关于产品的功效和安全性更易验证,临床实验用时大概2年左右,而人药在临床前阶段需要先进行动物实验,临床阶段再进行3期合计6-7年的临床实验。并且兽药的研发投入会更多的投入到产品生命周期的拓展,比如靶向动物的拓展,因此研发结果的确定性更高。

    美国新兽药研发的基本流程

数据来源:公开资料整理

    美国新人药研发的基本流程

数据来源:公开资料整理

    研发成本低。参考美国的行业数据,新兽药的研发投入显著低于新人药的研发投入,每种新人药的研发投入费用是新兽药的7-8倍,并且二者差距还有持续扩大的趋势。并且动保行业很大部分研发投入会用于产品生命周期的开发,相比纯粹的新药研发,这种研发投入更低,产出结果可预测,研发流程可持续。

    生命周期长。研发投入低和研发周期短带来的产品壁垒并不逊色,兽药产品生命周期长,受到仿制药的威胁比人药小。因为兽药单品规模小,给竞争对手带来的仿制成本高。并且定价本身由经济效益所决定,专利过期不会出现大幅降价情况,营收规模性对稳定。以硕腾公司Rimadyl产品为例,该产品1996年获得专利,2001年专利过期,但在之后十几年的时间里,虽然受到了几次仿制药的威胁,该产品依然给公司贡献了稳定高额的收入。

    支付方式直接。人药多采用医保付费的方式,政府或者保险公司会参与或营销药品定价决策。而动保产品大部分由畜牧业的养殖者和宠物主人直接作出购买决定,并且使用的经济效益可衡量。目前仅生物制品方面存在部分政府招采苗,并且这部分行业占比在逐步降低,因此动保产品的定价压力会显著小于人药。

    因此综合以上几点优势,动保行业作为一个高壁垒行业,应该参考人药享受高估值水平,而其中的生物制品行业可以类比人用疫苗获得额外的估值溢价。因此我国的动保行业龙头至少应该享受40X左右的估值水平。

    3.2类保险属性,动保动态空间超千亿

    静态角度:从静态角度来看,动保行业市场规模是现有品类市场空间的加总。按照产品大类,动保行业可以分为兽用生物制品,兽用化学药品和饲料添加剂三个行业。按照靶向动物可以分为经济动物产品和伴侣动物产品。讨论的动物疫苗产品属于兽用生物制品,2018年市场规模在150亿元,其中猪用疫苗占比在一半左右,而口蹄疫疫苗、圆环疫苗、猪瘟、蓝耳、伪狂疫苗是猪用疫苗中较大的产品品种。

    猪用疫苗产品市场规模估计

-
头数:亿头
单位用量:头份
产品均价-招采
产品均价-市场
渗透率-市场
渗透率-招采
规模-市场
规模-招采
合计
单位
种类
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
商品猪
种猪
头份
口蹄疫
6.78
0.35
1.5
2.5
6
8
1.8
1.8
20.00%
50.00%
75.00%
40.00%
12.20%
3.50%
13.73
0.63
30.06
头份
圆环
6.78
0.35
2
3
14
14
10.00%
30.00%
-
-
9.49
4.41%
-
-
23.39
头份
猪瘟
6.78
0.35
2
6
2
2
0.2
0.2
15.00%
50.00%
-
-
4.07%
2.10%
-
-
6.17
头份
蓝耳
6.78
0.35
1
4
6
6
0.8
0.8
10.00%
50.00%
-
-
4.07%
4.20%
-
-
8.27

数据来源:公开资料整理

    传统计算空间的方式,是对现有不同靶向动物不同产品进行加总,然而对于动保行业这种平台型行业来说,用静态的角度和现有的疫苗品种去判断行业未来的发展和空间是不客观的。因为所能够看到的都已经是过去式,而未来平台能力的发展和新产品的导入能够持续给行业带来新的增量。

    相比传统的静态角度,更应该用动态的角度和发展的眼光去看待动保行业。追本溯源,动保产品的作用是为饲养的经济动物或是伴侣动物提供一份保障,对经济动物来说是锁定终端预期受益,那么类比来看,其作用相当于给畜牧水产养殖行业和宠物行业的产值上了一份保险。而保费的定价就取决于被保险物的价值和风险的多寡,为确定保费合理定价,做了一系列对标:

    海外对标,美国畜牧养殖总产值1840亿美元,宠物行业产值668亿美元,动保总产值104亿元,占比4.15%。2017年美国养猪防疫成本占比4.67%;

    人保对标,人重疾险保费占家庭年总收入的7-13%,考虑到人对自身健康投入的消费意愿要显著高于对其资产所有物的消费意愿,因此人保基数以收入端计而动保基数以产值也就是成本端计。

    规模化对标,我国生猪养殖龙头企业防疫成本占比5-10%,随着规模化程度提升,行业防疫成本将向龙头企业靠拢。

    经济效益对标,保守估计动保产品为畜牧产业带来的经济效益提升在10%。

    因此动物产值保险的保费合理费率在3%-7%,中性假设5%。目前我国生猪产值11000亿元(生猪养殖产值=完全成本*出栏均重*年出栏头数=14*120*6.78=11390亿元),禽产值2500亿元,牛羊产值7000亿元,此外还有水产养殖和宠物行业。如果仅考虑生猪和禽,合计产值13500亿元,保守估计动态动保市场空间700亿元左右;如果考虑全部经济动物和伴侣动物,动态动保市场空间预计超过1500亿元。

    基于我国动保动态市场空间测算,巨大市场孕育巨大的发展机遇,国内龙头企业成长空间极大。世界动保龙头硕腾市占率16%,而我国动保行业未来也一定会成长出如硕腾一样的行业寡头,按照16%的市占率计算,国内动保龙头未来年收入体量超100亿元,硕腾净利率25%,生物股份净利率30%以上,按照25%,百亿收入对应利润25亿元,给予公司40X估值,对应市值超千亿。这个行业未来一定会孕育出超千亿市值的企业,龙头企业发展空间广阔。

    全球动保行业市占率

数据来源:公开资料整理

    中国动保行业市占率

数据来源:公开资料整理

    三、动物疫苗市场规模攀升迅速

    近年来,受全球动物饲料量需求增长、饲养方式、疫病灾情以及疫苗产品的推陈出新等一系列因素驱动下,全球动物疫苗市场需求不断增加,市场规模逐年增长。2011-2016年,全球动物疫苗市场规模约由64亿美元增加到106亿美元,年复合增长率达到了11%。

    全球动物疫苗市场主要为欧美等发达国家控制,其中前五大巨头葛兰素史克、赛诺菲——巴斯德、默克、惠氏制药、诺华制药动物疫苗巨头占据全球超过80%的市场份额。然而,近年来基于产品质量安全、技术高度成熟等因素,欧美动物疫苗市场增长放缓,动物疫苗新兴市场如中国、印度等国家疫苗技术的提高以及对疫苗需求的快速增加使得其逐渐成为当前全球动物疫苗市场的新亮点。

    我国动物保健行业正处于规模化加速期阶段,具体表现为小型养殖场数量的快速减少和大型养殖场数量的快速增加。养殖场规模越大,对生物防疫的重视程度越高,是我国兽药市场规模提升的重要推动力。我国兽药市场规模于2017年已达到484.05亿元,化药占比约72%,生物制品占比约 28%,对比2009年规模已接近翻倍,当前已基本达到500亿元的水平。

    生猪和禽用生物制品占比最大

    我国肉类消费结构中,猪肉是占比最大的品种,2018 年国内消费猪肉 5539.8 万吨,占据我国肉类消费总量的约 61.9%。其次是禽肉和牛肉, 2018 年消费量分别为 1153.5 万吨和 791.0 万吨,占比分别约 12.9%和 8.9%。由于猪肉 和鸡肉是我国消费量最大的两种肉类,针对其生物制品同时也是市场占比最大的种类。2017 年我国生猪用和禽用生物制品市场份额占比分别为 39.39%和 33.43%,是占比最大的两类生物制品。

    2018年我国肉类消费结构情况

数据来源:公开资料整理

    近几年来,由于国家加大防疫投入,实行强制免疫制度,促进我国兽用疫苗市场步入快速成长期。在2004年以前,列入国家强制免疫范围的动物疫病只有口蹄疫。从2004年开始,高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、猪瘟、小反刍兽疫等重大动物疫病逐步被列入国家强制免疫范围,大大促进了市场对相关疫苗产品的需求。我国动物疫苗行业市场规模不断增长。

    导致动物疫苗行业过去快速增长的主要原因有两方面:第一,规模化养殖中动物防疫和治疗是常规性的消耗,而高密度的养殖方式,一旦发生疫情,在短时间有可能造成大面积的传染;第二,我国养殖业规模不断增加以及规模化养殖比例的提升将推动兽药行业将继续保持较快的速度增长。根据《全国畜牧业发展第十三个五年规划》的总体要求,规模化养殖、标准化生产、产业化经营是接下来养殖业发展的大方向。随着我国饲养规模的不断增长以及规模化养殖水平的提升,动物疫苗市场需求仍将保持8%-12%的复合增长,预计到2023年将达到346亿元左右。

    2018-2023年中国动物疫苗市场规模预测

数据来源:公开资料整理

    2018-2023年中国动物疫苗行业应用规模预测

数据来源:公开资料整理

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