2019年以来中美医药行业发展异同分析：医药在中美都具有“长牛”属性，美国投资者对估值的容忍度更高[图]

    一、中美医药行业发展分析

    美国相比，中国医药市场尽管只能望其项背，但可以看到发展差距正不断减小。从市场结构来看，美国市场集中度较高，医药企业呈现明显的梯队结构；中国龙头企业市场集中度较低，同质化较为严重，行业竞争较为激烈。

    中国与美国在市场绩效、市场结构和市场行为方面表现出较大的差异。美国在高端药市场一直独领风骚，其四十多年来所形成的全球最大内需市场是不可忽视的重要历史社会因素。在新兴数字科技对传统医药研发重构的驱动下，中国庞大的医疗大数据资源和最有潜力的人工智能场景应用市场，将推动中国医药产业进入一个新的发展时代。

    中国与美国医药产业规模呈现加速缩小的趋势，但医药创新能力仍存在巨大差距。美国生物医药产业在二战后快速发展，目前已在世界范围内确立绝对优势，生物技术成为美国高技术产业发展的核心动力之一，美国在研药物数量全球份额一直稳定在50%以上，拥有世界上约一半的生物药公司和一半的生物药专利。中国生物医药产业在改革开放后也步入增长的快车道，四十年来年均复合增长率远高于同期全国工业和国内生产总值增速，成为成长最快的行业之一。

    据美国商务部数据统计，美国的健康产业已经成为继制造业、服务业、金融保险业和房地产之后的第五大产业，大健康产业链较完善。

    从美国的大健康产业结构来看，涉及家庭及社区保健服务、医院医疗服务、医疗商品、健康风险管理服务、长期护理服务等多领域，其中，家庭及社区保健服务约占50%，医院医疗服务占比19%，医疗商品占比14%，健康风险管理占比11%，总体来看美国在健康保健和服务方面发展较为成熟；而中国的健康产业仍以“医院医疗服务、医疗商品”为主，占比达到64%，美国在此领域的比重合计不到35%。

    与中国“以疾病的治疗”为主的医疗相比，美国不光重视疾病的治疗，更加重视疾病的预防、健康促进、慢病管理等健康风险管理工作。较为全面的大健康产业结构，使得美国医疗健康独角兽分布领域更加多元化。

中国大健康产业结构情况

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国医药行业市场研究及发展趋势研究报告》

美国大健康产业结构情况

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    二、中美医药行业相同点分析

    1.相同点之一：医药在中美都具有“长牛”属性

    医药板块是中美的重要投资领域，医药板块具有“长牛”属性，自2000年以来（2000-1-7至2019-6-14），标普500医药行业指数上涨196.47%，同期标普500上涨100.28%，医药行业指数涨幅大幅领先。过去10年（2009-6-12至2019-6-14）标普500医药行业指数上涨254.31%，同期标普500上涨205.11%，医药行业指数涨幅依旧领先。过去5年（2014-6-13至2019-6-14）标普500医药行业指数上涨52.85%，同期标普500上涨49.11%，医药行业指数涨幅略微领先。

2000年以来美股标普500医药行业指数涨幅大幅领先标普500

数据来源：公开资料整理

    同样的，国内A股医药指数也有较好的投资回报率，过去10年（2009-6-12至2019-6-14）全指医药上涨133.31%，同期上证综指和深证成指分别上涨5.04%、-16.29%，全指医药涨幅大幅领先。

过去10年全指医药涨幅大幅领先上证综指和深证成指

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    2.相同点之二：优秀的公司都有相似的基因。

    回顾美股过去十年（2009-6-12至2019-6-14）的牛股，共诞生12支市值100亿美元以上的十倍医药股，大多数为创新医药标的，包括德康医疗（无创动态血糖监护仪）、爱齐公司（隐适美）、再生元（阿柏西普）等明星公司，其他5支为医疗服务标的。

美股过去十年十倍股主要为创新及医疗服务公司涨幅（倍）

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美股过去十年十倍股主要为创新及医疗服务公司市值（亿美元）

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    回顾A股，过去十年共诞生6支市值100亿元以上的十倍医药股，包括医疗服务、创新药、带有消费属性的医药股。对比美股和A股过去十年的牛股，优秀的公司都具有相似的基因，大都具有优质管理层+宽赛道+高护城河三个关键因素，或至少具备其中两个关键因素。

A股十年十倍股主要包括医疗服务、创新药及带有消费属性的医药股涨幅（倍）

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A股十年十倍股主要包括医疗服务、创新药及带有消费属性的医药股市值（亿元）

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    二、中美医药行业不同点分析

    1、相同点之三：中美医药板块都受到政策较大影响

    过去1年中，中美医药板块股价表现都受到政策较大影响，2018年10月25日，特朗普宣布了一项改革医疗保险支付药物费用的计划，提议削减医疗保险为治疗癌症和其他疾病的昂贵药物支付的费用。今年2月2日，特朗普政府呼吁国会通过其新提案，禁止药品公司向医疗保险中间人支付某些“后门”回扣。4月宣布参加2020年总统大选竞争的民主党议员伯尼·桑德斯提出了激进的“全民医疗”（MedicareforAll）保险计划，主张逐步取消由雇主提供和个人购买的医保，代以政府主持、病人不用出钱但需为此交更多税的医保，桑德斯的提案引发了市场的广泛关注，可能成为引发医疗保险乃至医疗板块大幅下跌的导火索。

过去1年标普500医药成份股与标普500指数涨幅对比

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    一系列政策影响下，包含PBM、医疗保险的医疗服务板块股价表现最差，尤其是今年以来标普500医疗服务成份股下跌了5.6%，同期医药行业上涨了4.4%，而制药和生物科技板块亦表现较弱。今年以来CVS下跌15.9%，大幅跑输指数。相反地，器械、生命科学（基因测序仪器、试剂及服务等）股价表现较好。

今年以来标普500医疗服务成份股大幅跑输标普500医药行业

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    去年12月国家组织药品集中采购，25个中选药品平均降价52%，引起医药股下跌，过去1年全指医药跑输沪深300指数

过去1年全指医药跑输沪深300

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    2、不同点之一：美国投资者对估值的容忍度更高

    跟美国投资者交流时发现他们关注最多的是公司的管理层、市场空间、竞争力，几乎没人问到公司估值，并非他们不看估值，任何资产都有价格，估值水平的差异主要有以下原因：1）中美两国的医药板块增速、估值水平不一样；2）美国投资者持股周期相对更长；3）美股投资者由于时差、文化等因素，存在信息劣势。

    选取了美股和A股有代表性的标普500医药成分股和沪深300医药成份股比较，标普500医药成份股动态PE（2019-06-14，TTM，整体法、剔除负值）为23倍，过去3年（2015-2018）归母净利润（整体法）CAGR为4%，其中器械、生命科学、医疗信息估值较高，而沪深300医药成份股动态PE为29倍，但是3年CAGR为14%。A股医药股虽然PE高于美股医药股，但是归母净利润的增速明显快于美股医药公司。

标普500医药成份股和沪深300医药成份股估值和CAGR比较

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    再以A股代表性器械龙头迈瑞医疗为例，wind一致预期2019年PE为42倍，过去3年（2015-2018）归母净利润CAGR为58%，wind一致预计2019年归母净利润增速为23%，对比美股器械龙头美敦力，虽然估值高于美敦力，但是增速远快于美敦力。

器械龙头迈瑞医疗与美敦力估值、增速比较

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    3、不同点之二：美股器械牛股更多

    对比表1、表2，美股过去10年诞生了12支10倍医药股（100亿美元市值以上），其中5支为器械股票，涨幅前4的股票皆为器械股票，反观A股过去10年6支十倍医药股无一支器械股票，今年以来美股标普500器械成份股涨幅也是明显高于药品，美股投资者对器械比较重视。

    对于中美器械投资回报的差异，并非国内器械市场需求不足，而是过去条件不具备。随着国产介入心脏瓣膜、可吸收支架等领先外企获批，当前国内器械创新进入黄金时代，国内创新器械逐渐从metoo走向mebetter甚至firstinclass，器械创新值得高度重视。

今年以来标普500器械成份股涨幅明显高于药品

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    器械投资不同于药品，一般器械具有以下特点：1）上市概率P一般更高；2）爬坡时间长但是渠道壁垒高；3）产品叠代带来生命周期的延长，价格维护更好，不容易形成专利悬崖。特别是政策影响下，美股的器械股价表现明显优于药品，估值溢价亦明显高于药品，美股器械动态PE32倍，药品动态PE仅21倍，值得国内投资者借鉴。

美股器械估值溢价明显高于药品（标普500）

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