三大运营商目前5G建设发展情况分析[图]

    三大运营商资本开资见底回升，移动网基建基本面反转确立。我国正式向三大运营商发布4G牌照后，进入了2014年和2015年连续两年的4G网络高速建设期，相关公司在彼时伴随牛市及基本面周期反转，创下业绩及股价的高峰，但也随15年三大运营商的资本开支回落而经历连续3年（至2018年）的业绩和股价双下滑。

2/3/4G手机出货数据

数据来源：公开资料整理

    随着3月底三大运营商公布的2019年资本开支展望，显示资本开支见底回升，2019年三大运营商披露年度资本开支计划合计3031亿，同比增长6%，结束3年下滑。

2009-2019年三大运营商开支及预测（亿）

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    单独来看移动网络的资本开支可以有更清晰的认识。移动网络资本开资相比2018年有27%的同比增长，而移动网络也是三大运营商的最重头，占比总资本开支的49%。

2010-2019年三大运营商移动网络Capex（含5G）同比

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    2018年12月工信部发放中低频段试验频率使用许可以来，5G概念股的基本面反转态势。认为移动通信基建公司基本面反转确立，但同时通过对比3/4G元年，发现5G建设远不及此前市场预期。

    每代通信技术升级及基础建设的启动年，都称之为元年，2019年则被业界冠之为中国5G元年。

    5G元年三大运营商资本开支比4G元年少了740亿元、比3G元年少310亿元。如果考虑上2009年至今，3%的平均年通胀率，3G与4G元年三大运营商的资本开支均在3300亿元水平，而5G元年三大运营商资本开支则比前两代通信元年少了1000亿元水平，充分显示了三大运营商在5G元年的总投入。

三大运营商3/4/5G元年Capex

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    三大运营商的资本开支中，移动网络过去十年的占比区间在38%-50%，而2019年移动网络的建设占了2009年以来的第二高比重49%。但与三大运营商总资本开支一样，在不剔除通胀的前提下，移动网络含5G在内的资本开支在绝对额上比3/4G元年就少200亿元。

2009-2019年移动网络占比总资本开支

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    运营商的资金更多是投入到4G网络、频谱重耕、NB-IOT等移动网络的优化及建设，单5G带来的纯增量，并不如原先市场预期的那样乐观。

    三大运营商实际资本开支与预期资本开支5个规律

    三大运营商的总资本开支相对预期的波动区间在-4%-2.5%，少于预期的幅度超过多于预期。电信和移动的波动范围相近，于-4.5%-7.2%区间波动；中国联通的资本开支少于预期的较多且幅度较大，波动范围在-10.3%-3.9%，其中2008年49.2%的异常值是由于资本开支结构调整所致，2015年的异常值未能查询到原因，统计上剔除了异常值。

    三大运营商的总资本开支，在剔除异常值后的11年中，少于预期占了9次。

    三大运营商的公开披露中，均未解释实际与预期差异的原因，因此未能了解到联通2015年超出预期资本开支33.9%的原因。

    三大运营商的资本开支波动方向没有显著相关性。即某家运营商超预期或低于预期，对其它两家没有显著性影响。

    三大运营商在3G元年2009年和4G元年2014年的实际资本开支均未超出原计划。

    中国移动占比三大运营商总资本开支的范围基本处于50%-60%区间，电信占比20-30%，联通15%-30%。

三大运营商移动网络Capex占比

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    根据中国移动披露的2019年3-5万个的5G基站计划，我们假设中移动2019年完成5G基站建设5万个，按其55%的占比，预计2019年全年建设5G基站数9万站。

    因到5G频段比4G更高，波长更短导致单基站覆盖面积缩小，要达到4G信号覆盖量，需要5G基站数量将达4G基站的1.2-1.5倍，对应446-558万站，预计截至2024年底，全国5G基站数500万站，其中2019年将建设15万站。

    三大运营商2019年5G资本开支不及预期，5G商业模式的探索在初期仍不明朗，包括消费端及生产端需求仍待探索，并考虑5G基站初期建设成本居高（预计约4G基站两倍），三大运营商和政府均在推动与中国铁塔共建共享模式及频谱重耕。运营商在前期用更多偏向采用4G+5G热点覆盖的模式，总基站数将少于原先市场预期。

    中国移动2019年5G建站预期，下调2019年5G基站数40%至9万站，基站市场规模由原先825亿元，下降至495亿元，预计总基站数由原先500万站降至449万站，最终截至2024年投资规模15197万亿（13%低于原市场预期）。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国5G行业市场深度评估及市场前景预测报告》