2018年中国食品饮料行业收入与CPI相关性分析【图】

    食品CPI 与CPI 长期呈同向变化，但波幅更大。食品CPI 作为CPI 指数的重要部分（食品占CPI 权重约33%），长期看二者变化基本同步。

    短期看食品CPI 波幅更大，主因农产品及肉禽价格分别受特殊天气（如2008 年雪灾）和养殖周期（猪/鸡周期）影响而波动明显。

    食品CPI 与下游食品行业收入增速呈正相关。总体看食品高频消费、消费者价格敏感，产品价格受农产品影响较为滞后（只能在成本无法承受情况下涨价），因而食品制造业收入与CPI 波动基本一致且略微滞后（2008 年以前温和通胀中，滞后性表现更加明显）。农副食品加工行业原材料成本占比较高，产品价格随上游农产品及肉禽价格一致波动，因而收入端波动与CPI 高度相关；食品制造业波动与CPI 较为一致，但波幅相对农副食品加工业较小；酒类行业收入主要受需求拉动，部分时期表现与CPI 并不一致。

食品CPI 与CPI 长期同向变化，波幅较大

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    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2022年中国食品饮料市场行情动态及发展前景预测报告》

食品CPI 与食品行业收入增速呈正相关

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    一、大众品与CPI 更相关性分析

    1、酒：与CPI 相关性分析

    白酒：行业收入与CPI 相关性不明显，但茅台收入与之正相关白酒产量及收入增速与CPI 长期同向变化，但短期相关性不强。长期看白酒产量与行业收入虽与食品CPI 趋势相当（即长期同向变化），但短期上相关性并不明显。主因一是白酒受固定资产投资增速影响更大（主要为基建引致消费）；二是白酒厂家对下游原料具有较强议价能力，成本相对稳定，终端价格上CPI 虽有影响但并非主因（政策变化、品牌拉力、渠道实力等因素更为重要）。值得注意的是，2012 年三公消费受限后，高端白酒价格下行使其具有一定的大众属性，与CPI 相关性有所加强，但2016 年后茅台投资属性拉高行业价格，相关性再度减弱。

白酒产量与CPI 趋势一致，但相关性不强

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白酒收入与CPI 趋势一致，但相关性不强

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    贵州茅台：CPI 上行为公司提价提供机遇。公司收入增速与食品CPI 呈高度正相关，且波动幅度相当，而CPI 上行时正相关关系更加明显。通货膨胀过程中茅台投资品属性强化、高端酒需求拉动领先其他商品价格对通胀的反应，且给予公司提价良机。直观看茅台毛利率与食品CPI 关系并不明显，主因茅台在消费属性下已显现独大的品牌优势，叠加独有的投资属性，使厂家拥有行业定价能力，毛利率保持高位。

茅台收入增速与食品CPI 正相关

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茅台毛利率与食品CPI 关系并不明显

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    啤酒、葡萄酒：与CPI 不显著相关，激烈竞争使成本转嫁受阻

    与白酒不同，目前啤酒与葡萄酒更具大众属性（即相较而言消费者对终端价格更为敏感），但由于竞争格局恶化使得终端价格在一定程度难以匹配成本上涨，成本转嫁并不通畅（啤酒集中度虽已达80%以上，但龙头间差距甚微，为保份额终端涨价难度巨大；葡萄酒受进口冲击明显，随着关税下降、进口价格下行，终端涨价难度亦大），因而无论是产量还是收入，与CPI 均呈不显著相关。

啤酒产量与CPI 呈一定相关性

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葡萄酒产量与CPI 相关性不显著

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啤酒收入增速与CPI 并不显著相关

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葡萄酒收入增速与CPI 并不显著相关

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    2、主流大众品行业景气度与CPI 正相关情况分析

    乳品与肉制品量价受CPI 影响明显，CPI 上扬利于行业与龙头乳制品、肉制品：行业产量及收入增速均与食品CPI 高度相关。高相关性主因景气度由下游向上游传导机制较为通畅：CPI 上行，成本压力虽上行，但行业价格战力度减缓或买赠减少，带来收入直接上提，同时终端消费品价格上扬利于价值链重分配，销售动力提高；高景气度下行业内企业投资扩产意愿较高，高景气度自下游向上游传导，带动产业链整体产量提升。CPI 下行，上游成本下降给予小品牌价格战空间，基础产品较高同质性下龙头只能被动跟进，行业收入受到影响；上游过剩拉低利润空间，行业产能扩张意愿降低，甚至不排除退出可能，行业收入、产量增速均同比下降。

食品CPI 与乳制品产量增速呈正相关

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食品CPI 与液体乳产量增速呈正相关

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食品CPI 与乳制品收入增速呈正相关

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食品CPI 与乳制品利润增速呈正相关

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食品CPI 与鲜、冷藏肉产量增速呈正相关

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食品CPI 与肉制品行业收入增速呈正相关

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    调味品：产量影响较小，价格拉动收入与CPI 正相关行业产量与食品CPI 不存在显著相关性，但收入与之较强正相关。产量不显著相关主要原因在于调味品行业投资、生产周期较长（投资2-3 年，生产周期至少半年以上），故CPI 上行期间产能扩充节奏相对乳制品、肉制品较慢，其产量受CPI 影响相对较低。但受益CPI 上行，产品终端价提升同时亦加大渠道利润，故行业收入与食品CPI 存较强正相关性。调味品行业上游原材料（大豆、糖等）波动较下游消费品售价更小、成本相对稳定，故行业盈利水平与食品CPI 间存一定正相关性。

食品CPI 与酱油产量间不存在显著相关性

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食品CPI 与食用油产量不存在显著相关性

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食品CPI 与酱醋行业收入之间存正相关性

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食品CPI 与酱醋行业利润之间存正相关性

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