2018 年中国集运行业供需情况、竞争情况、运价、利润情况及市场需求情况预计(图)

集运管小红 2018-02-01 06:41 来源：智研咨询

一、供给：短期供给压力尚存，闲置率低位、运价弹性依旧

由于目前集运新船在手订单量较多，2018 年行业供给压力尚存。但是，在运力集中交付之后，2019年供给压力将明显缓解：预计2018 年和2019 年行业供给增速分别为4.0%和2.7%。综合来看，2018 年集运行业供需改善趋势仍将延续，预计需求和供给增速分别为4.7%和4.0%，推荐A 股集运核心标的中远海控。除了基本面的持续改善，2018 年集运行业尚需关注2 个潜在超预期因素：1）12 月2 日，美国参议院通过减税议案，特朗普减税进程加速。历史经验表明，若减税政策最终实施，2018 年集运需求增速有望再度提升2个百分点左右。2）随着第一梯队班轮公司兼并重组事项陆续落地，行业竞争格局进入实质优化期，2018 年将成为检验行业集中度提升之后运价协同性的重要一年。

1、集运行业供给情况分析

在手订单陆续交付，短期供给压力尚存近几年，集运行业随着在手订单陆续交付，供给压力逐步减小：截止2017 年11 月，集运新船在手订单/总运力比率已经由2007 年的60.8%下降至13.5%（处于历史低位）。对于2018 年，由于尚有部分运力集中交付，预计供给压力依然存在。但是，在运力集中交付之后，2019 年行业供给压力将明显缓解：根据测算，2017-2019 年集运行业供给（有效运力）增速分别为2.4%、4.0%和2.7%。

在手订单量占总运力比重下降至13.5%，处于历史低点

资料来源：公开资料整理

相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国交通运输市场专项调研及发展趋势研究报告》

集运运力交付量和拆解量的差距明显减小

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2018 年存在运力集中交付风险

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预计2017-2019 年集运有效运力增速为2.5%、4.0%和2.7%

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2、船舶闲置率中枢下行，运力“库存”压力较小

船舶闲置率仍处低位，运力“库存”较低，运价弹性依旧。截止2017 年11 月底，集运行业船舶闲置率为2.25%，明显低于前两年（2015 年和2016 年）的同期水平。船舶闲置率类似劳动力市场的失业率，是集运市场短期景气度的重要表征——较低的船舶闲置率或意味着行业供需关系已较前两年明显改善。同时，回顾历史，当船舶闲置率处于低位时，运价向上弹性增强。目前集运行业较低的船舶闲置率或将缓解2018 年供给压力——闲置运力后续回归市场的规模有所减少，运价向上弹性依旧。

2017 年11 月底集运船舶闲置率为2.25%

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船舶闲置率依然处于低位

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当船舶闲置率较低时，运价弹性增加

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3、大船运力趋于均衡，“军备竞赛”或将暂缓

第一梯队班轮公司大船数量相近，“军备竞赛”或将暂缓。2017年9 月达飞轮船和地中海航运分别签订了9 艘和11 艘22000TEU 型集装箱船。虽然大船订单的“开闸”对集运行业造成一定负面冲击，但是，从目前第一梯队班轮公司的大船配置来看，18000TEU+型大船数量相近、实力相当，“军备竞赛”或有望暂缓；达飞轮船与前几位的差距较大，此次新下大船订单亦是为了在大船配置上追赶同行。但是，往后看，达飞轮船目前的财务状况并不足以支撑其持续扩张大船运力：截止2017Q3，公司资产负债率高达71.5%，在手现金为14.9 亿美元，而支付新船订单或将消耗其14 亿美元以上。

大船在手订单量占比较高（单位：万TEU）

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达飞轮船资产负债率高企，在手现金不足

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第一梯队班轮公司大船（18000TEU+）运力规模相近（除达飞轮船）

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二、集运行业需求情况预计

欧美经济稳健增长，行业复苏趋势延续

受益欧美经济稳健增长，预计2018 年集运行业需求维持稳定。集运行业主要承担全球产成品的海洋运输职能，集装箱运量增速与出口增速具有较强的相关性，并且以亚洲-美国和亚洲-欧洲为主要航线。受益欧美经济稳健增长，2017 年集运行业延续2016 年的复苏趋势：2017 年前9 月，亚洲-美国东行箱量和亚洲-欧洲西行箱量分别同比增长6.0%和5.4%。往后看，由于欧美制造业PMI 领先于中国出口至欧美金额增速1-2 个季度（目前欧美PMI 维持较好水平），、预计2018 年全球GDP 实际增速（3.71%）较2017 年（3.62%）小幅走高，预计2018 年集运行业需求复苏趋势延续： 2018 年集运行业需求为4.7%，较2017 年（5.1%）维持稳定。

2017 年前10 月，亚洲-美国东行箱量同比增长5.5%

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2017 年前9 月，亚洲-欧洲西行箱量同比增长5.4

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美国制造业PMI 为中国出口至美国金额累计增速的前瞻指标

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欧洲制造业PMI 为中国出口至欧洲金额累计增速的前瞻

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预计2018 年集运需求增速为4.7%

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2018 年对于集运行业具有较大边际影响的事件为特朗普减税政策的推行。根据11 月2众议院提交的《减税与就业法案》，减税内容包括：将个人所得税税档由7 个下降为4 个；企业所得税由35%下调至20%（美国历史上最大幅度下调）等。虽然最新通过的参议院版减税议案与众议院版有一定差异（包括个人所得税税档数量、减税实行时间等方面），但是之后国会两院联席会议委员会将进行协调，并提出统一修改方案。最终，经过参众两院重新投票表决通过和总统签字之后，税改方案将正式落地实施。从参议院通过税改议案到最终落地实施的平均消耗时间为37 天，时间跨度从13 天至120 天不等。

特朗普减税规模位于美国1940 年以来第3 位

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若减税方案最终落地，或将提升集运需求增速2 个百分点左右。减税政策的实施，将增加居民税后收入和企业税后盈利，刺激一国消费和投资，并利好一国进口，促进集运行业需求增长。对美国历史上两次重要的减税进行研究，以观察美国减税对集运行业的影响。历史经验表明，在减税政策实行之后，将有效促进集运行业需求提升: 1987 年和2002 年，在美国于上年分别颁布《税制改革法案》和《经济增长与减税协调法案》之后，集运行业需求增速分别在上年的基础上增加2.7 和1.7 个百分点。

美国GDP 增速在减税政策之后有所提升

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美国制造业PMI 在减税之后有所提升

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美国进口状况在减税政策之后改善显著

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集运需求增速在减税政策实施之后大幅提升

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三、竞争情况分析

11 月30 日，马士基航运和赫伯罗特分别宣布与汉堡南美和阿拉伯轮船完成整合，意味着这些公司从意向性并购步入实质性并购阶段。此外，若后续中远海控收购东方海外和日本3 大船公司集运业务整合完成，行业集中度将进一步提升。

对集运行业2018 年的边际影响将体现在：1）班轮公司联合提价成功率有望增加，2018 年也将成为检验行业集中度提升后运价协同性的重要一年；2）在兼并重组之后，第一梯队班轮公司单位成本下降，“强者恒强”趋势愈加明显。以中远海控为例，若后续完成与东方海外的整合，或将产生协同效益26.9 亿美元。

班轮公司市场份额

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集运新联盟运力占比

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集运整合事件完成后，行业集中度将进一步提升

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1、班轮公司资产负债表修复意愿较强，行业有望从恶性竞争走向理性竞争。目前集运行业盈利能力相对较弱：从行业龙头马士基航运来看，2017 年Q1、Q2 和Q3 公司分别实现盈利-0.66、3.39 和2.20 亿美元，盈利水平依然处于低位。同时，在经历前几年的低迷时期之后，班轮公司资产负债率逐步攀升，资产负债表亟需修复。在这样的背景下，班轮公司之间的恶性竞争有望缓解——在市场份额激烈争夺的同时兼顾行业整体的盈利改善。

从行业龙头看，行业盈利状况依然不容乐观