2019年1-5月中国快递行业格局发展、成本优势及行业发展趋势分析[图]

    一、中小快递相继转型退出，快递单件利润环比趋稳

    伴随行业增速换挡，头部快递的规模优势愈发突出，伴随中小快递的相继退出，行业将步入龙头竞争；与此同时，产能短板修复对业绩增长的边际提升更加重要 ，产能修复节奏差异将导致快递公司短期分化。

    2018H2，三通一达均加速产能优化升级，再次应证了上述核心逻辑：韵达、中通继续保持成本优势，整体增速最快；圆通、申通下半年的单件成本优化幅度最大，快递单价降幅也最大，快递量增速回升最快。

2018年韵达单件业绩同比变化

数据来源：公开资料整理

    二、中小快递相继退出

    2019年以来，快递行业增速持续超预期，1-5月快递量累计同增24.9%，3-5月每月增量均超过10亿件；公司方面19Q1，韵达、圆通、申通、中通、百世快递量分别同比增长41.5%、39.6%、45.2%、41.6%、41.2%；4-5月，韵达、申通继续延续40%以上的增速。

    截止19Q1，韵达、圆通、申通、中通、百世市占率分别为14.7%（+2.0pcts）、13.6%（+1.7pcts）、10.5%（+1.6pcts）、18.6%（+2.5pcts）、11.0%（+1.5pcts）；CR5合计市占率从2017年的59.09%提升至19Q1的68.5%，随着如风达、国通、安能等中小快递相继宣布转型退出，头部快递竞争全面拉开。

上市快递公司快递量同比增速

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    1-5月，同城、异地、国际件单价分别累计下降14.9%、3.9%、2.8%，较2018年有所扩大；公司方面，19Q1，圆通单件收入同减10.81%，考虑补贴收入口径调整，估计实际降幅约为5-6%；申通单件收入同减0.44%，剔除收购加盟商因素，估计实际降幅约为10%（详细测算参考年报总结）；中通单件收入同减7.13%；百世单件收入同减6.3%，加盟快递单价降幅均有所扩大。

    三、快递单件利润环比

    2019Q1，韵达、申通、顺丰单件毛利均环比18Q4显著提升。韵达单件毛利为0.58元，较18Q4提升0.03元（+5.9%）；申通单件毛利0.52元，较18Q4提升0.06元（+14.34%）；顺丰单票毛利4.4元，较18Q4增长0.4元（+10%）；中通、圆通、百世单件毛利环比下降，降幅均在0.1元以内；快递公司单件毛利基本趋稳，一季度均保持盈利增长。

    上半年是快递行业的传统淡季，也是竞争热化、格局调整的时期。2019H1，三通一达都在加速产能升级和管理优化，费用和成本端会相对承压，单件快递利润环比趋稳，但同比波动明显，以至于快递公司的盈利同比增速出现短期分化。

三通一达19Q1扣非净利同比增速

数据来源：公开资料整理

    四、2019年趋势

    快递单件成本可降至1 元左右，价格仍将继续承压，成本端，韵达、圆通、申通、中通最新公布的快递单件成本分别为1.22元、1.47元、1.36元、1.22元；韵达的单件中心操作成本最低，为0.38元，中通的单件运输成本最低，为0.79元；没有一个公司能在各项成本全部领先，因此三通一达的成本都有继续优化的点。

三通一达最新单件成本

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    追溯三通一达的历史单件成本最低值，单件中心操作成本可降到0.36元，单件运输成本可降到0.66元，快递单件成本可降低到1.02元。因此，长期来看，快递成本的优化空间犹在，价格仍将继续承压。

三通一达历史单件成本最低值

    2019年三通一达在不同的单件快递毛利降幅情况下，实现利润同比持平所对应的快递量增速。以圆通为例，2019年单件快递毛利下降0.1元，那么快递量增速需要达到36%，才能实现快递毛利同比持平。

    牺牲单件毛利赢得份额的竞争策略不可持续，和成本端优化相匹配的价格策略将引导未来的行业格局。快递公司的单件毛利将继续趋稳。

    五、产能

    就2018年年末的资产结构情况来看，三通一达的产能短板差异较大，韵达在运力和不动产投入上稍有落后，圆通在设备投入上低于韵达、中通，申通的产能投入较均衡但整体规模不大。在龙头竞争加剧的背景下，修复产能短板对公司的现金流和管理水平提出了更高的要求。

三通一达2018 年动产净值（百万元）

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    受益于利润的持续增长，三通一达2018年的经营性净现金流都有较大幅度改善；同时，2018年，韵达和圆通分别通过定增和发行可转债募资，筹资现金流净流入41亿元和43亿元；2018年底，申通公布拟发行规模不超过人民币20亿元（含20亿元）的公司债；2019年，韵达申请发行规模不超过人民币20亿元（含20亿元）的超短期融资券和不超过人民币20亿元（含20亿元）的中期票据，顺丰子公司发行不超20亿元公司债。综合来看，快递公司的现金储备充足，能够继续支撑产能优化。

三通一达流动资产情况（亿元）

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    从购建固定资产、无形资产及其他长期资产的增长情况看，顺丰和圆通19Q1明显放慢，韵达和申通的增速仍保持在高位。产能投入与修复的节奏将对公司的成本、费用产生显著影响，预计上市快递公司短期内仍有可能出现分化。

    六、直营快递转型

    2018年，顺丰和德邦的新业务都在快速扩张。顺丰的重货、冷运、国际、同城业务收入分别同比增长83%、85%、29%、172%；德邦的快递业务收入同比增长65%，快递占营收的比超过了快运主业。

    2019H1以来，受经济增速放缓的影响，顺丰快递量增速明显放缓，但单票收入有所提升。伴随规模效应的显现、单票成本的下降，顺丰单票利润正逐渐修复，利润增速或将超过量收增速。3月以来，顺丰并表供应链业务，带来月均4亿元的增量收入，供应链正成为顺丰新的业绩增长点。

2019 年顺丰控股业务量增速趋稳

数据来源：公开资料整理

2019 年顺丰控股快递单价增幅

数据来源：公开资料整理

    长期来看，两家直营快递都在经历主业增速放缓，新业加速扩张的过程，这对直营快递的短期利润增长形成了一定压力。随着规模效应的显现，直营快递将逐渐走出多元化扩张的建设期，迎来盈利持续向上的成长期。

    旺季有望开启盈利修复，下半年是快递的传统旺季，存在业务量集中的特点，四季度快递量占比超过30%，“双十一”六天快递量占全年的3.7%左右，日均最高快递处理量可以达到3.3亿件，是全年平均水平的近三倍。在这种情况下，三通一达的竞争不仅仅是单纯的价格竞争，更是网络、服务、时效、品质、价格的多方位比拼。价格牌在快递旺季的抢单能力会有所减弱。

    从历年情况来看，快递旺季都伴随快递公司的派费提价。因此，快递价格在旺季的下行压力将小于上半年。随着三通一达产能优化的完成、资本开支的趋稳，快递旺季有望迎来盈利修复。

    2018年，拼多多移动平台订单量总计达111亿，同比增长68亿（+158.1%）。按照111亿件计算，拼多多快递占全国快递的21.89%，拼多多对2018年的快递增量贡献达65%；假设拼多多2019-2021年快递量增速分别为70%、50%、40%，其他来源快递增速分别为11%、10%、9%，那么行业增速将分别为24%、22%、20%。

    保守预计2019年快递量同增23%，产生约117亿件的快递增量市场。CR5吃掉全部的增量的最低平均增速为高于行业增速约13个点，在此情况下，CR5将达71%。CR6将达77%。就市场空间看，行业增长仍能满足CR5平均36%左右增速，CR6平均30%以上的增速。
在当前的竞争格局下，快递价格虽然承压，但是快递公司的价格降幅将和成本端优化匹配，快递单件毛利趋稳，快递利润有望跟随量的增长维持20-30%左右的增速。19H2，随着三通一达产能优化的完成、资本开支的趋稳，快递旺季有望迎来盈利修复。但是，由于各家公司的产能优化节奏存在差异，预计短期内或出现分化。

全国快递量增速测算

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    相关报告：智研咨询发布的 《2019-2025年中国快递行业市场竞争现状及投资方向研究报告》