中国枢纽机场非航业务发展前景分析预测[图]

    机场收入可分为航空性收入和非航空性收入。其中航空性收入包括旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共5项；非航收入包括租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他；机场建设费：首都机场、白云机场、美兰机场享受机场建设费返还并计入营业收入，上海机场、深圳机场、厦门空港均返还到集团并计入资本公积。

    机场收入定价方面，航空性收费和重要非航业务收费均实行指导价，一般而言允许机场结合自身情况适当下浮而不可上调，一类机场允许上浮10%；非航空性业务其他收费以市场调节价为主。

    机场的区位因素对机场收入起到了决定性的影响。具体层面上，飞机起降架次、旅客吞吐量以及旅客吞吐量结构（国内、国际占比）决定了航空性收入。作为国有控股企业和垄断性基础设施行业，公司治理结构、管理技能、盈利模式对机场盈利的影响并不显著。

    机场的非航业务体现为收益性。通过高毛利的商业服务、免税服务等来弥补投资和运营成本。对于外国主要机场而言，非航业务经营时间长，因而发展较为充分，非航空性业务己逐渐取代航空性业务，成为外国核心机场盈利的主要来源。核心机场的非航空性收入在机场总收入所占比重在50%上，甚至达70%以上，非航空性业务收益率高达25%左右。而我国的主要机场也逐渐向全球主要机场靠拢，核心机场的非航空性收入在机场总收入所占比重在30%左右，上海机场、首都机场等大机场逐步向50%变化。

    一、枢纽机场定位，非航业务前景广阔

    枢纽机场吞吐量是其商业模式的生命线，在低旅客吞吐量的情况，机场商业模式 只能以航空业务为主，而在高旅客量吞吐量情况下，机场商业模式将变成航空、 非航业务双轮驱动。作为国内三大枢纽之一的白云机场，非航收入未来发展值得 期待。

    产能供给增加，迈入商业生命周期新阶段。按照国际经验，当一个机场旅客吞吐 量达到 3000 万人次以上，单位旅客边际运营成本是趋于零的，机场规模越大，对 航空性收入的依赖性就越小，非航空性收入和利润占据主导地位。中转旅客、国 际旅客为高净值客户，机场国际旅客规模及旅客中转率是机场免税业务发展的决 定性因素。

    在民航局 2017 年 115 号文的指导下，枢纽机场时刻较为紧张。18 年 Q1 各上市机场的航班起降架次均有所放缓：上海机场起降架次增速仅 2.7%，白云机场为 3.1%，厦门空港为 3.3%，深圳机场增速最快也仅为 5.8%。

    为应对时刻紧张，各航司分别在枢纽航线加大宽体机投放比例，推动旅客吞吐量增速仍保持较快增长，上海、白云、深圳、厦门机场分别录得 5.5%、6.5%、10.5%、4.6%的同比增速。

上海机场起降架次与旅客吞吐量增速

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国民航机场行业市场评估及投资前景评估报告》

白云机场起降架次与旅客吞吐量增速

数据来源：公开资料整理

深圳机场起降架次与旅客吞吐量增速

数据来源：公开资料整理

厦门机场起降架次与旅客吞吐量增速

数据来源：公开资料整理

    自 2017 年 4 月 1 日起，所有机场的内航内线收费价格均进行了上调。除了白云机场之外（从一类二级调整至一类一级机场）。航空性收费中，除旅客服务费以外，其他收费基准价均有不同幅度的上调，起降费和安检费上涨较多，其中起降费基准价上调并可在新基准价基础上上浮不超过 10%，旅客安检费人均上涨 3 元。航空业务中的起降费和地面服务费可在基准价的基础上再上浮，如果未来起降费和地面服务费上调，后续弹性仍有超预期可能

    从收入结构来看，枢纽机场的非航收入已在枢纽机场占据 50%以上份额。2017 年，伴随着北京首都、上海浦东 T1、白云机场 T1 进出境、深圳机场 T3 进境免税店陆续招标招商，机场非航业务，尤其是枢纽机场的商业价值得到体现，枢纽机场的盈利能力大幅提升。从首都机场、白云机场和深圳机场的招标情况情况来看，扣点率都在 35%以上，根据国旅此前公告，上海机场 T2 航站楼免税合约将于 18 年 3 月到期，若重新招标，扣点率有望大幅提升。预计，伴随着居民消费升级和机场商业氛围的不断提升，国际旅客免税消费客单价增长迅猛，机场免税销售额增长有望持续超预期。

    上海机场 2017 年旅客吞吐量 7405 万人次，国际客 3767 万人次。旅客吞吐量及国 际客占比均已达到较高水平，非航业务业已成熟，处于生命周期第 3 阶段后期。

    白云机场 2018 年旅客吞吐量 6973 万人次，国际客 1730 万人次，机场流量可观， 非航业务需求初步形成规模。2018 年 4 月 T2 航站楼投产，二期工程转固给成本 端带来较大冲击，当期折旧、维修费用及运营成本的增加使得盈利水平大幅下降， 中长期产能供给再上新台阶；白云机场目前处于生命周期第 3 阶段早期，随着产 能利用率的提升，机场盈利水平将稳步提升。

    深圳机场 2018 年旅客吞吐量 4935 万人次，国际客 450 万人次，同白云机场、浦东机场存在较大差距，因而其具备机场商业发展的基础却并未实现非航收入规模 化，目前处于生命周期第 2 阶段后期。

    从上海机场的历史数据来看，3000 万吞吐量确实是一个非航加速成熟的门槛。可知，浦东机场在 2008-2009 年旅客吞吐量突破 3000 万人次，同年上海机场 非航收入占比也实现大幅跃升，跨入航空、非航业务双轮驱动的商业模式。

浦东机场历年旅客吞吐量

数据来源：公开资料整理

上海机场历年非航收入占比

数据来源：公开资料整理

    观察国内外枢纽机场，可以发现相较类公益属性更强的航空业务，非航业务（商 业服务、广告、地产等）的消费属性更强，利润率也越高，非航业务收入占比较 高的枢纽机场盈利能力更强。

    以非航业务收益水平居于世界前列、位于同一区域的国际大型枢纽机场香港机场 为例：机场拥有两座客运大楼：一号客运大楼占地 57 万平方米，大楼内设香港机 场购物廊，拥有超过 240 家商店；二号客运大楼建筑面积 25 万平方米，拥有超过 80 家商店。SKYCITY 航天城是与香港国际机场近在咫尺的大型综合发展项目， 占地约 25 公顷，结合零售、餐饮及娱乐设施、办公大楼及酒店等。规模庞大的商 业区有效增厚了机场利润。

香港机场收益结构

数据来源：公开资料整理

香港机场商业收入总额

数据来源：公开资料整理

香港机场单客商业收入

数据来源：公开资料整理

    从 单客非航收入来看，国内三大枢纽（首都机场、浦东机场与白云机场）与法兰克 福、巴黎、香港机场均存在较大差距，其中白云机场最低，为 42.79 元/人。

2017 年各大机场非航收入占比

数据来源：公开资料整理

2017 年各大机场单客非航收入

数据来源：公开资料整理

    二、北上广深机场商业收入分解

    对浦东、首都、深圳、白云等四大国内一线机场的非航业务收入按照含税收入与 免税收入比较来看：国内四大机场含税业务运营水平接近，但免税收入规模及免 税客单价差异巨大。拆分可以发现，四大机场含税商业收入绝对值与含税客单贡 献值均差异不大，白云机场的含税客单贡献甚至在四大机场中居于首位。在免税 收入方面，白云机场免税收入规模仅为上海机场的 3.7%，首都机场的 5.3%，由 于白云机场国际旅客流量为深圳机场的近 5 倍，因此从总量上来看，白云机场免税业务营业额显著高于深圳机场，约为深圳机场的 3 倍。但从免税客单价来看， 白云机场仅 20 元/人，不仅不足上海机场、首都机场的 10%，甚至也低于位于同 一区域的深圳机场。四大机场中，浦东机场的免税业务处于绝对领先地位，白云 机场的免税业务营运规模与营运质量均相对落后。

2017 年北上广深机场商业收入分解

数据来源：公开资料整理

    在非航业务中，免税业务是枢纽机场的重要商业形态，而国际旅客占比对免税业 务的规模与利润率起着决定性作用。由于四大枢纽机场国际旅客吞吐量差距较大， 在免税收入绝对额上和单位国际旅客创收中均存在显著差异。从直观比较的角度 来看，免税的差异基本决定了白云机场和上海机场经营利润的差异

2017 年白云机场收入成本拆分（百万）

数据来源：公开资料整理

2017 年上海机场收入成本拆分（百万）

数据来源：公开资料整理

    三、亚洲主要枢纽机场免税销售情况

    居民免税需求增长动力强劲，现有条件在很大程度上限制了白云机场免税的发 展。国内市场对免税消费需求的挖掘仍有很大空间，居民免税消费的大量外流一 定程度上反映了这个问题。以韩国为例，2017 年韩国免税市场规模达到 128 亿美 元，外国人贡献超 70%，中国游客和代购“功不可没”，根据报道，中国人消费占 韩国免税销售总额的 60%，其中代购消费占中国人消费总额的 80%。2018 年 3 月 商务部长钟山指出，我国居民 17 年境外购物规模大约 2000 亿美元，购物清单中， 既有高档商品也有日用消费品。同时，受益于居民快速增长的消费需求等因素。

    2017 年国内上海机场等机场免税店的销售也呈现出爆发式增长，上海机场国际旅 客免税消费客单价一跃超过 200 元。在居民境内外免税消费都强劲增长的背景下， 白云机场免税销售增长几乎停滞，客单价不足 20 元。诚然，广东地区邻近港澳、 免税消费受到一定分流，但从国际经验看，即便市内免税等业态已经比较成熟的 海外市场，机场始终是免税消费的重要阵地，白云机场免税受到经营环境、免税 运营商以及运营规模的限制，品类不完善、价格不具竞争力等因素在很大程度上 限制了机场免税的发展，未来免税销售增长潜力极大。

2017 年亚洲主要枢纽机场免税销售情况

数据来源：公开资料整理

韩国免税销售额快速增长

数据来源：公开资料整理

韩国免税销售中外国人贡献快速提升

数据来源：公开资料整理

韩国免税销售中国旅客客单价加高

数据来源：公开资料整理

中国游客是韩国入境游客重要来源

数据来源：公开资料整理

    五、国内主要枢纽机场业务贡献利润情况分析预测

    在和首都机场、上海机场以及深 圳机场的比较中发现，白云机场 2017 年客单收入和利润率都处于垫底水平。是否 专业化、市场化运营是决定机场广告业务盈利差异的重要因素，此前，白云机场 T1 航站楼广告业务由子公司广州白云国际广告有限公司经营，2017 年收入 4.10 亿元，毛利率 71%，净利润 2.21 亿元，净利润率 54%。

2017 年国内主要枢纽机场广告业务对比

数据来源：公开资料整理

    在未来 7 年总旅客量年化增长 7%、国际旅客量年化增长 10%，国际旅客规模达 到 3400 万、国际旅客客单价达到 180 元的假设下，2025 年白云机场免税销售额 将达到 61 亿元，机场收入 23 亿元，接近上海机场 2017 年水平。

    综合考虑国际旅客流量增长与单位旅客净值提升两方面的因素，对白云机场 2025 年的免税业务业绩增长弹性进行了测算。在中性假设下（未来 7 年复合旅客 吞吐量增速 7%、2025 年国际旅客人均免税消费 180 元），白云机场 2025 年预计 免税收入在国际旅客占比 25%、30%、35%的情况下分别为 25.26、30.94、36.62 亿元。

白云机场预计免税客单票收入（元）

数据来源：公开资料整理

2025 年白云机场免税销售额敏感性分析（亿元）

数据来源：公开资料整理

2025 年白云机场免税收入额敏感性分析（亿元）

数据来源：公开资料整理

白云及上海机场国际旅客量估算（百万、含地区）

数据来源：公开资料整理

白云及上海机场免税客单价估算（元）

数据来源：公开资料整理

白云及上海机场免税销售额估算（百万）

数据来源：公开资料整理

白云及上海机场免税收入估算（百万）

数据来源：公开资料整理