2017年中国公用事业发展概况及投资策略分析【图】

    一、中国公用事业发展概况分析

    2017 年年初至今，公用事业板块指数整体上涨 4.9%，其中电力板块上涨 0.74%，火 电板块上涨 2.66%，燃气板块下跌 6.34%。同期上证指数上涨 1.64%，创业板指数下跌 5.67%。

17 年年初至今公用事业及子板块涨跌情况

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国公私合作(PPP) 市场专项调研及发展趋势研究报告》

    17年初至今公用事业板块内涨幅居前五的个股分别是建投能源、三峡水利、 大唐发电、涪陵电力和东方能源。涨跌幅居后五的个股分别是中天能源、广安爱众、甘肃 电投、闽东电力和宝新能源。

公用事业涨幅前五的上市公司（17 年年初至今）

数据来源：公开资料整理

公用事业跌幅前五的上市公司（17 年年初至今）

数据来源：公开资料整理

    1、公用板块业绩整体下滑

62 家公用事业重点公司

公用事业行业及各子板块收入及增长情况（单位：百万元）

    煤价高企火电行业利润大减，拖累公用事业板块整体表现。受到煤价上涨、利用小时 数下降以及电价下调等多重因素的影响，火电行业净利润同比大幅下滑。16 年火电公司归 母净利润同比下降 33.29%；17 年一季度煤价继续维持高位，火电行业归母净利润同比下 降 73.13%。火电行业业绩恶化拖累公用事业整体表现，公用事业上市公司 16 年净利润同 比减少 16.58%，17 年一季度净利润同比减少 51.31%。

公用事业及子板块营收同比增速情况

    水电、燃气子板块利润增长较好，电网公司利润保持平稳。16 年来水整体偏丰，同时 国内燃气需求量稳步增长，受此影响，水电和燃气子板块整体表现良好。水电板块上市公 司归母净利润同比增长 9.16%；燃气板块上市公司归母净利润同比增加 19%。区域电网公 司业绩基本保持平稳，16 年区域电网板块上市公司归母净利润与上年基本一致。

公用事业及子板块净利润同比增速情况

2016 年营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司

2016 年净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司

2017Q1 营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司

2017Q1 净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司

    2、公用事业盈利能力有所提升

    2016 年公用事业板块整体毛利率水平为 26.1%，较上年同期减少 4 个百分点。其中 水电毛利率保持平稳，燃气毛利率略有提升，公用事业板块毛利率下滑主要受火电盈利能 力大幅下降影响。16 年火电上市公司毛利率约为 21.41%，较上年同期减少 6.14 个百分点。 区域电网公司毛利率 20.44%，小幅下降 1.78 个百分点，基本保持稳定。

公用事业及子板块毛利率变化情况

公用事业及子板块净利率变化情况

    2017 年一季度，由于煤价处于高位，火电企业毛利率继续大幅下滑至 11.96%，毛利 率仅为上年同期的一半；但从环比看，2016Q4 火电企业毛利率水平约为 13.05%，火电 企业毛利率下降趋势已经逐步探底。由于冬季来水较少，水电企业毛利率水平低于全年平 均水平。

    公用事业期间费用率：

    2016 年公用事业板块期间费用率较 15 年同期的 15.02%略有下降，至 14.50%。 从细分领域看，燃气板块的期间费用率增加较多，全年期间费用率水平为 15.44%，比 上年同期高 2.01 个百分点；火电、水电、区域电网板块期间费用率均有不同程度的下降， 分别较上年同期减少了 0.73、0.55、1.16 个百分点，期间费用率控制良好。燃气期间费用 率的增长主要是由于 15 年气价下调，导致同等售气规模带来的收入减少，公司期间费用率 因此增加较多。

    受益于利率下行，除燃气外各子行业财务费用率均有所减少。2016 年除了燃气外的各 子行业财务费用率均有所减少。其中水电企业平均财务费用率为 15.31%，较上年同期减少 1.28 个百分点，火电和区域电网公司财务费用率也分别下降了 0.89 和 0.55 个百分点。

公用事业及子板块销售费用变化（单位：%）

公用事业及子板块管理费用变化（单位：%）

公用事业及子板块财务费用率情况（单位：%）

公用事业及子板块期间费用率情况（单位：%）

    3、资产负债率：公用板块整体保持稳定

    截至 17 年 3 月底，公用事业行业整体资产负债率为 64.4%，较 16 年底增加 0.7 个百 分点，较 15 年底增加 0.6 个百分点。公用事业行业资产负债率整体保持稳定，略有上升。 公用板块资产负债率整体保持稳定。截至17年3月底公用事业行业资产负债率为 64.4%， 较 16 年底增加 0.7 个百分点，较 15 年底增加 0.6 个百分点，基本保持稳定。其中，自 16 年 Q3 起，火电板块资产负债率略有增长，截至 17 年 Q1 末约 66.6%；水电行业资产负债率 自 16Q2 起下降，至 17Q1 末约 59%；区域电网公司及燃气公司的资产负债率保持上升趋势， 至 17Q1 末分别为 63.7%和 54.3%

公用事业行业资产负债率变化情况

    4、公用板块整体 ROE 水平下降

    2016 年公用事业行业整体 ROE 下降 2.8 个百分点至 9.4%。其中火电板块 ROE 下降 幅度最大，较去年同期下降了 4.7 个百分点至 7.3%。区域电网公司 ROE 较去年同期下降 1.6 个百分点至 7%。水电 ROE 与较去年小幅增长。燃气板块 ROE 较去年同期增长 1 个百 分点至 8.6%。

    公用事业行业盈利具有季节性，但我们也注意到 2017Q1 公用板块 ROE 较上年同期下 降明显。由于煤价高企，火电行业 ROE 下降尤其显著，17Q1 火电行业平均 ROE 水平仅 0.9%，较上年同期减少 2 个百分点。

公用事业行业及子板块 ROE 情况

    二、投资策略

    看好火电盈利反转，供给侧改革及国企改革带来的行业性机会。当前火电装机严重过 剩，2016 年全国火电设备平均利用小时为 4165 小时，同比减少 199 小时，创 1964 年以 来新低。利用小时数下滑叠加煤价高涨，2016 年火电行业盈利能力大幅下降。两会期间李克强总理和部委领导均提到要积极推进煤电供给侧改革，通过淘汰落后、严控新建以及整 合重组等多种形式提升火电利用效率，推动龙头企业做大做强。今年一季度以来煤价逐步 企稳开始回落，全社会电力需求回暖，火电交易电价开始回升，我们看好火电行业盈利反 转所带来的行业性投资机会，推荐大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际、 国电电力、上海电力等。

    水电行业来水波动在所难免，中长期具备配置价值。水电行业具备低估值、高股息的 配置价值，但今年一季度水电发电量受来水及高基数影响同比下滑。根据中电联数据，2017 年 1-3 月份全国规模以上电厂水电发电量 1938 亿千瓦时，同比下降 4.1％，增速比上年同 期回落 21.6 个百分点。加息周期也一定程度上压制了短期水电板块估值。中长期我们较为 看好长江电力、川投能源、国投电力等优质水电龙头。

    天然气消费稳步增长，燃气标的中长期具备成长性，短期期待油气改革总体方案落地。 16 年全年天然气消费量达 2058 亿立方米，同比增长 6.6%；17 年一季度天然气消费量为 636 亿立方米，同比增长 9.6%。天然气消费稳步增长，燃气标从中长期来看具备成长性， 短期期待油气改革总体方案落地释放改革红利。我们看好百川能源、南京公用、深圳燃气 等优质区域燃气龙头。