2017年中国石油化工行业未来发展前景分析【图】

    一、参考上一轮产能投放周期 乙烯产能有望增长

    2009-2011年间是全球乙烯投产的高峰期，主要是来自于中国和中东的产能，三年总超计新增乙烯产能超 2200 万吨；随后在2012-2015年间新增产能明显放缓。

    全球目前乙烯需求约 1.45 亿吨/年，每年新增需求约在 400-600 万吨，未来仍需要数套装置来满足新增需求。认为 2017-2020 年间的新增产能投放力度远不及上一个周期，而需求的绝对增量仍有望扩大。

    对于以乙烯为代表的石油化工产业，其供给弹性和需求弹性如下：供给弹性：石化产业链的长期供应弹性远大于短期供应弹性，即短期价格的涨跌对于供应没有影响，但是长期供给影响较大。在石化原料多元化、产品优化能力提升，以及 onpurpose 的工艺比例提升的情况下，短期弹性有望增加，有利于平衡价格稳定。

    需求弹性：短期需求弹性呈负相关，产品价格短期上涨，下游补库存或增加需求；但是长期需求受到抑制。

全球乙烯产能增长

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国石油化工行业发展趋势及投资战略研究报告》

    我们以主要产品的价差= （乙烯+0.5* 丙烯+0.15* 丁二烯+0.25* 纯苯）/3- 石脑油为例：

    1、石脑油历史与原油的价格关联系数高，基本代表原油的趋势。2000-2007 年间，中国需求拉动，油价配合上涨，石化产品缺口较大。

    2、2008-2014 年间，2008 年全球金融危机，2009 年中国投资带动产品价格反弹。2010 年以后，因中东、中国有持续产能释放，加上油价处于高位，乙烯盈利受损。

    3、2015 年至今，新增供应放缓，下游需求持续增加，同时油价处于低位，带动行业景气回升。

裂解乙烯价格历史数据

数据来源：公开资料整理

    炼油供需再平衡 需求的结构性改变

    随着我国经济的调整，对应成品油的需求结构也发生了重大改变。2007-2011 年间，国内的柴油消费增速与汽油增速基本相当。但是自 2012 年之后，随着基建放缓、交通运输的活跃程度下降等原因，柴油需求明显放缓，甚至于负增长。

    我们认为随着国内民营企业的炼油规模扩大，未来炼油的格局有望改变：

    1、 原先以成品油为主要产出的工艺，更多调整为多产芳烃（以 PX 为主）。

    2、 炼油的加氢能力明显增强。

    3、 来料加工贸易比例增加，成品油有望出口来消化国内产能。

我国成品油需求及增速

数据来源：公开资料整理

我国成品油需求结构的改变

数据来源：公开资料整理

    三、石化再平衡 寻找失去弹性的周期之美

    1、原料供应多元化 抑制产品价格空间

    对于乙烯、丙烯，增 加了新的工艺路线，未来同样原料多元化，产出调整更加灵活：

    乙烯：目前全球产能约 1.6 亿吨，2016-2020 年间全球新增产能 2946 万吨，占目前产能的 18%。新增产能中有 75%是来自于传统的裂解工艺。

    丙烯：目前全球产能 1.14 亿吨，2016-2020 年间全球新增产能 2628 万吨，占目前产能的 23%。新增产能中有 75%是来自于 on-purpose 的工艺。

2016-2020年间乙烯新增产能

数据来源：公开资料整理

2016-2020年间丙烯新增产能

数据来源：公开资料整理

    从下游的需求结构也可以看出，2011-2016 年间，国内的化工品表观需求增速与2006-2011 年间相比，均有不同程度的下降，其中聚丙烯的需求有所增长；其余如甲醇、PX、PTA 等与消费属性相关的产品仍保持一定的增

国内主要化工品需求 CAGR 变化

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    2、中国煤化工路线成为有效补充

    与油价相比，煤炭的价格相对稳定，因此煤化工对于价格的敏感性不强。国内 CTO 经过多年的发展，从气化能力，到变压吸附，对于煤种的适应能力的调整均有长足的进步。我们认为煤化工由于环保、水、投资额等原因，短期还不能成为市场的主流，但是作为工艺路线的补充，未来有望对石化尤其是聚烯烃产品的价格进行调节。

    2016年中国聚乙烯新增产能110万吨/年，总产能达到1720万吨/年，同比增长6.8%；聚丙烯新增产能 191 万吨/年，总产能达到 2333 万吨/年，同比增长 8.9%。

    截至 2016 年底，煤（甲醇）基烯烃装置的聚烯烃产能 1162 万吨，共 24 家生产企业，合计 41 套装置，占聚烯烃总产能的 28.7%，丙烷脱氢装置聚烯烃产能 471 万吨/年，占聚烯烃总产能的 11.6%。

油价与烯烃成本

数据来源：公开资料整理

煤炭价格与烯烃成本

数据来源：公开资料整理