一、汽车市场步入新常态,面临销量和盈利下滑风险
今年1-5月,我国汽车产销1024.44万辆和1004.62万辆,同比增长3.18%和2.11%,比 1-4月回落 0.94 个百分点和 0.66 个百分点,比上年同期回落 6.19个百分点和 6.86个百分点;商用车产销 150.38 万辆和 146.31 万辆,同比下降 17.35%和 17.27%,降幅比 1-4 月收窄 1.15个百分点和 1.86 个百分点。今年以来中国汽车市场整体销量不振主要是受乘用车市场的“微增长”所累。
2015年5月汽车销售情况(单位:万辆、%)
5月 | 1-5月累计 | 环比增长 | 同比增长 | 同比累计增长 | |
汽车 | 190.38 | 1004.62 | -4.6 | -0.4 | 2.1 |
乘用车 | 160.93 | 858.32 | -3.6 | 1.2 | 6.4 |
轿车 | 90.70 | 494.27 | -2.7 | -10.1 | -4.2 |
MPV | 14.05 | 89.03 | -15.9 | 7.9 | 17.9 |
SUV | 45.93 | 221.30 | -0.5 | 43.9 | 47.7 |
交叉型乘用车 | 10.25 | 53.72 | -5.3 | -22.4 | -18.5 |
商用车 | 29.45 | 146.31 | -9.6 | -8.3 | -17.3 |
客车 | 5.02 | 23.11 | 3.9 | 2.9 | 1.8 |
其中:客车妃完整车辆 | 0.60 | 2.54 | -2.0 | -12.9 | -12.4 |
货车 | 24.43 | 123.19 | -11.9 | -10.3 | -20.1 |
其中:半挂牵引车 | 2.43 | 10.64 | -8.1 | -1.8 | -9.6 |
货车非完整车辆 | 3.06 | 15.76 | -16.6 | -33.5 | -29.5 |
资料来源:Wind,智研咨询整理
汽车销量增速放缓
资料来源:Wind,智研咨询整理
整车制造行业收入、利润增速下滑,零部件企业盈利状况强于整车制造企业。根据国家统计局数据,今年前 5月,汽车制造业实现营业收入 27496.9 亿元,同比增长 3.92%;利润总额2368.7 亿元,同比下降 1.9%。其中,整车制造行业收入、利润增速分别为 13882 亿元、1439.8亿元,同比增长 0.63%、-8.48%。汽车零部件制造行业收入、利润增速分别为 1.2 万亿、879亿元,分别同比增长 8.12%、11.2%。
1-5月汽车制造、汽车整车制造、汽车零部件及配件制造行业收入增速(%)
资料来源:Wind,智研咨询整理
1-5月汽车制造、汽车整车制造、汽车零部件及配件制造行业利润增速(%)
资料来源:Wind,智研咨询整理
一)乘用车销量分化,轿车同比下滑
从乘用车细分车型来看, 表现出的最大特点是轿车销量同比下滑, SUV继续保持较高增速。1-5月基本型乘用车销量同比下滑 3%,SUV 同比增长 49.1%,MPV 同比增长 17.8%。
乘用车批发销量及增速(单位:万辆、%)
批发销量(万辆) | 轿车 | MPV | SUV | 狭义乘用车合计 | 微客 | 广义乘用车合计 |
5月销量 | 91.49 | 14.06 | 46.58 | 152.14 | 9.04 | 161.18 |
4月销量 | 94.23 | 16.58 | 46.91 | 157.72 | 9.79 | 167.51 |
同期销量 | 101.84 | 12.64 | 32.25 | 146.73 | 12.35 | 159.08 |
环比 | -2.90 | -15.20 | -0.70 | -3.50 | -7.60 | -3.80 |
同比 | -10.20 | 11.30 | 44.40 | 3.70 | -26.80 | 1.30 |
2015.1—5月销量 | 497.73 | 88.73 | 224.32 | 810.78 | 49.10 | 859.88 |
2014.1—5月销量 | 521.22 | 73.94 | 150.11 | 745.26 | 63.35 | 808.61 |
同比 | -4.50 | 20.00 | 49.40 | 8.80 | -22.50 | 6.30 |
资料来源:Wind,智研咨询整理
基本型乘用车销量及增速
资料来源:Wind,智研咨询整理
自主品牌市场份额略有回升。1-5月,中国品牌乘用车销量 361.28 万辆,同比增长 17.3%,市场份额 42.1%,比上年同期增长 3.9个百分点;其中轿车销量 107.99 万辆,同比下降 8.3%,市场份额 21.9%,比上年同期下降 1 个百分点; SUV销量 120.46 万辆,同比增长 101.5%,市场份额 54.4%,比上年同期增长 14.5 个百分点。今年前 5 月的数据看,虽然自主品牌市场销量和份额都在同比上升,主要是自主品牌凭借在 SUV市场份额的扩张。从长远来看,自主品牌仍然面临巨大的市场竞争压力。
自主品牌市场份额走势
资料来源:Wind,智研咨询整理
二)进口车供需双降,平行进口汽车市场有待完善
持续 10年高速增长的进口车市场,今年迎来了首次供需双降。2015 年上半年进口车数量累计同比下滑 22.3%;进口乘用车 8.8万辆,同比下滑 30.3%,SUV车型主体地位稳定,占比64.9%。从进口车结构来看,其趋势继续向小排量倾斜,3.0 升以下车型的份额 5月和 1-5 月分别为 94.1%和 93.7%。值得注意的是,进口车的总体市场平均优惠 8万元,环比增长了 0.6%。 进口车行业库存(厂商库存+经销商库存)从 2014年 7月份起就有所恶化,大幅超过 2013年同期水平。11-12 月达 4.2 个月,超过 2012 年库存高峰值。2015 年 4 月,进口车行业库存再创新高,深度为 5.1个月。
汽车进口量及增速
资料来源:Wind,智研咨询整理
2015年 2月 15日上海自贸区平行进口汽车正式营业。深圳、广东、天津、福建等自由贸易实验区总体方案日前也已经正式通过。在试点两个月后却遭遇关注度高、订单多,但实际销量少的尴尬。
部分平行进口车车型价格比较(单位:万元、%)
车型 | 指导价(万元) | 上海地区市场价(万元) | 上海自贸区平行进口车价(万元) | 比市场价优惠 |
丰田普拉多2.7L | 43.9—46.9 | 41.9—46.9 | 33—39.5 | 16%—21% |
保时捷卡宴3.6T | 136.9 | 94左右 | 30%左右 | |
大众途锐3.0豪华型 | 85.3 | 76.9 | 68.6左右 | 30%左右 |
奔驰GL350 | 103.8 | 108.8 | 96左右 | 12%左右 |
宝马X3.0领先型 | 93.8 | 77.9 | 71.5左右 | 8%左右 |
资料来源:Wind,智研咨询整理
三)整车厂产能利用率下降,经销商库存压力大
2015年中国汽车总产能将达到 4000 万辆,产能利用率只有 80%。其中自主品牌整体产能利用率尤其不容乐观,据有关报告,在抽样调查的 19 家自主品牌中,有15 家企业产能利用率低于 50%。
乘用车产能利用率统计(单位:%)
国别 | 2010年 | 2011年 | 2012年 | 2013年 | 2014年 |
自主 | 56 | 48 | 51 | 48 | 47 |
欧 | 118 | 79 | 87 | 55 | 68 |
美 | 133 | 134 | 121 | 108 | 86 |
韩 | 101 | 114 | 100 | 118 | 99 |
德 | 117 | 114 | 102 | 93 | 97 |
日 | 107 | 88 | 71 | 75 | 71 |
总计 | 84 | 75 | 73 | 69 | 67 |
资料来源:乘联会,智研咨询整理
中国汽车流通协会发布的 6月中国汽车经销商库存预警指数为 64.6%,环比上涨了 7.3%,与去年同期相比上涨 5.7%,这也是库存预警指数连续 9个月超预警线。
经销商库存(月)
资料来源:中国汽车流通协会,智研咨询整理
2014—2015年中国汽车经销商库存预警指数趋势图
资料来源:中国汽车流通协会,智研咨询整理
四)商用车受宏观经济影响增速下滑,重卡下滑严重
1-5 月累计固定资产投资数据,其增幅进一步收窄至 11.4%,再度创下上世纪末亚洲金融危机以来的新低。2015 年,投资增幅呈加速下滑之势,5 个月内降幅即达 4.3个百分点。 2015年 1-5 月份,全国房地产开发投资 32292亿元,同比名义增长 5.1%,增速比 1-4月份回落 0.9 个百分点。 1-5 月份,房地产开发企业房屋施工面积 616903 万平方米,同比增长5.3%,增速比 1-4月份回落 0.9个百分点。其中,房屋新开工面积 50305 万平方米,下降 16.0%,降幅收窄 1.3 个百分点。1-5 月份,房地产开发企业土地购置面积 7650 万平方米,同比下降31.0%,降幅比 1-4 月份收窄 1.7个百分点;土地成交价款 2192亿元,下降 25.8%,降幅收窄3.3个百分点。
固定资产投资增速和房地产投资增速回落
资料来源:Wind,智研咨询整理
公路货运量和公路货物周转量增速回落
资料来源:Wind,智研咨询整理
1-5 月,商用车共生产 150.38 万辆,同比累计下降 17.35%;销售 146.31 万辆,同比累计下降 17.27%。重卡销量下滑严重,轻卡销量同比下滑。1到 5月,重卡累计销量 24.52 万辆,同比下降 32.88%。这已经是重卡月销量连续第 10个月发生同比下滑,根据前 5个月重卡市场表现,上半年重卡将以惨淡收场,最根本的因素是国家宏观经济形势。
重卡销量下滑严重
资料来源:Wind,智研咨询整理
轻卡销量也出现同比下滑
资料来源:Wind,智研咨询整理
大中客销售低迷,轻客增速较快。2015 年 5 月份,国内客车(含非完整车辆)市场产销47541辆和 50240辆,生产环比下降 5.11%,同比下降 3.98%;销售环比增长 3.91%,同比增长 2.85%,销售实现转正(4 月份销量同比下降 2.24%)。从整个行业发展情况来看,未来大中客的销售增长相对平缓,轻型客车以及新能源公交车是未来发展的重点。
大中轻客销量及增速
资料来源:Wind,智研咨询整理
相关报告:智研咨询( http://www.chyxx.com)发布的《2015-2020年中国汽车市场分析及前景预测报告》
二、新能源汽车产业化进程加快
新能源客车销量增速较快。2014 年,中国客车统计信息网的 50 家企业中有 22 家涉及新能源客车领域,共计销售新能源客车 18637 辆,同比增长 80.54%,其中新能源公交客车 16412辆,占 88.06%。2015 年新能源客车总销量预计达 3.5万辆,其中新能源公交客车 3 万辆,新能源座位客车 0.5万辆。
新能源客车销量预测(单位:辆、%)
2014 | 2015E | 增速 | |
新能源公交车 | 16412 | 30000 | 82.8% |
新能源座位客车 | 2225 | 5000 | 124.7% |
新能源客车合计 | 18637 | 35000 | 87.8% |
资料来源:Wind,智研咨询整理
1、预计2015年新能源汽车销量 15-20万辆
节能与新能源汽车已成为国际汽车产业的发展方向,未来 10 年将迎来全球汽车产业转型升级的重要战略机遇期。随着锂电池技术的进步和成本的下降,以及国家一系列产业配套政策的出台,新能源汽车产业化进程在加快。
6月 | 国家机关事务管理局节能司司长张世良6月11日表示,目前已经在科技部、工业和信息化部、国管局等部委机关及所属单位开展新能源汽车自助分时租赁试点,下一步要在试点基础上鼓励和引导中央国家机关各部门及所属单位推广使用,逐步扩大租赁网络规模。 |
6月 | 6月4日,发改委、工信部联合发布《新建纯电动乘用车企业管理规定》(以下简称《规定》),自7月10日起,新建企业投资项目的投资总额和生产规模将不 受《汽车产业发展政策》有关最低要求限制,由投资主体自行决定。 |
5月 | 5月14日 四部委联合发文《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》 |
4月 | 4月29日 四部门发布2016-2020年新能源车财政支持政策,四部委在全国范围内开展新能源汽车推广应用工作,中央财政对购买新能源汽车给予补助,实行普惠制。 |
3月 | 3月18日,交通部发布《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》。意见提出,至2020年,新能源汽车在交通运输行业的应用初具规模,在城市公交、出租汽车和城市物流配送等领域的总量达到30万辆;新能源汽车配套服务设施基本完备,新能源汽车运营效率和安全水平明显提升。 |
3月 | 3月16日发改委《新建纯电动乘用车生产企业投资项目和生产准入管理规定》公开征求意见,该规定所称“纯电动乘用车”,包括纯电动和串联式混合动力(增程式)乘用车。 |
2月 | 2月16日,科技部发布了《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见 稿)》。意见稿提出,到2020年,建立起完善的电动汽车动力系统科技体系和产业链。为2020年实现新能源汽车保有量达到500万辆提供技术支撑。 |
1月 | 1月19日,工信部公开征集对《电动汽车用IGBT模块环境试验要求及试验方法》等233项行业标准、10项国家标准计划项目的意见。 |
资料来源:发改委,工信部,智研咨询整理
根据工信部数据,2015 年 1-5 月,新能源汽车累计生产 5.36 万辆,同比增长近 3 倍。其中,纯电动乘用车生产 2.58 万辆,同比增长近 3 倍,插电式混合动力 乘用车生产 1.37万辆,同比增长 3倍;纯电动商用车生产 9248 辆,同比增长近 6倍,插电式混合动力商用车生产 4761辆,同比增长 58%。预计 2015 年新能源汽车销量 15-20万辆。
新能源汽车销量(万辆)
资料来源:Wind,智研咨询整理
2、新能源汽车销量增长拉动上游设备类企业和锂电池产业链需求增长
根据高工产研锂电研究所(GGII)数据预测,2015 年国内对锂电设备总投资预计达到 121亿元。同比增长 152%。其中,国产设备销售额将达 78亿元,增长超过 100%。国内外设备本身技术指标上差距不大,主要差距主要在国产设备稳定性、自动化程度和精度方面。锂电池检测设备国产化率达到 90%以上。预计未来几年国产设备行业将受到下游市场利好带动,保持15-25%左右的稳定年均复合增速,并逐步挤压进口设备的市场空间。
锂电池设备产值前十企业(根据2013年数据)
雅康精密 | 信宇人科技 |
赢合科技 | 兰格电气设备 |
嘉拓自动化技术 | 浩能科技 |
吉阳自动化科技 | 骏泰精密机械 |
科锐机电设备 | 恒翼能科技 |
资料来源:高工锂电网,智研咨询整理
锂电池四大材料正极、负极、电解液、隔膜均已实现国产化。(1)正极材料:技术路线多元,三元材料发展迅猛;(2)负极材料:碳系主导,供应集中;(3)电解液:供应格局稳定,行业存在隐性壁垒;(4)隔膜:技术壁垒最高,国产化率最低 。 投资增加导致锂电池材料行业整体过剩,价格下滑是大趋势,隔膜价格相对稳定。
锂电池材料产值及单价
材料类型 | 2015Q1产值(亿元) | 同比增长 | 2015Q1产量(吨) | 同比增长 | 单价(万元/吨) |
正极材料 | 21.2 | 9.89% | 16950 | 22.80% | 12.51 |
负极材料 | 6.7 | 11.40% | 12200 | 27.80% | 5.49 |
电解液 | 4.8 | 5.35% | 10500 | 23.50% | 4.57 |
隔膜 | 3.9 | 21.29% | 9850(万㎡) | 40.70% | 3.96(元/㎡) |
资料来源:高工锂电网,智研咨询整理
三、智能互联带来汽车产业链重构
1)互联网公司与汽车厂共同推动汽车向智能互联化发展
今年以来互联网汽车相关的产业政策主要有 :
《中国制造 2025》:对于智能网联汽车,到 2020年,掌握智能辅助驾驶总体技术及各项关键技术,初步建立智能网联汽车自主研发体系及生产配套体系。到 2025 年,工信部提出掌
握自动驾驶总体技术及各项关键技术,建立较完善的智能网联汽车自主研发体系、生产配套体系及产业群,基本完成汽车产业转型升级。
工信部主管的中国信息通信研究院正在组织研究 5G,最大的应用就是智能汽车、互联网汽车。无人驾驶,这是一个发展的方向。由此推测,未来工信部等主管部门或在无人驾驶领域推出更给力的扶持措施。
汽车智能化主要方向有三类:智能系统、主动安全、自动驾驶。随着汽车智能互联的快速发展,汽车零部件和电子元器件企业有望分享汽车智能盛宴。 2015 年,中国车联网用户的渗透率有望突破 10%的临界值,届时,中国智能汽车的市场规模将超过 1500 亿元。
国内汽车智能化发展状况:处于跟随地位;可能在某些领域先取得突破,比如后装市场;非核心部件;功能算法;本土化应用与服务。非核心部件是比较可能突破的零部件。
互联网技术正在也必将持续改造汽车产业链的各个环节,包括:制造、产品、销售、后服务、用车等。
互联网+为汽车产业变革带来机遇
资料来源:智研咨询整理
2)汽车电子是实现智能互联的关键,零部件企业面临转型发展
汽车电子是汽车实现智能互联的核心和关键。随着车联网、汽车智能化的发展,汽车电子的成本占比日渐提高, 汽车零部件和电子元器件企业有望分享汽车智能盛宴。 中研网报告指出,目前普通车型汽车电子成本占比约为 25%,2020年预计占比 50%。
整体来看,目前汽车电子主要分为两类:一类是与机械系统结合的汽车电子控制装置,包括发动机、底盘、车身电子控制系统,一般由车厂主导;另一类是在汽车环境下独立使用的车载电子信息系统装置,包括汽车信息系统、导航、娱乐、车载通信等系统。从具体应用区域来看,目前汽车电子产品主要集中在数字化仪表盘、可以
实现移动互联的信息娱乐中控台以及自动驾驶和辅助汽车驾驶系统三个领域。
动力控制系统 | 主要指基于汽车发动机、变速箱等动力系统的传感器、控制系统等,通常用于进行发动机燃烧控制,汽车尾气循环处理(如废气再循环 EGR),自动变速箱控制(自动/手自一体)。 |
安全控制系统 | 分为主动安全系统与被动安全系统。主动安全系统包括汽车安全驾驶辅助系统、防抱死制动系统 ABS、制动辅助系统 BAS、驱动防滑装置 ASR、电子制动辅助系统 EBA、电子稳定程序 ESP、车辆偏离警告系统、碰撞规避系统、胎压监测系统 TPMS、自动驾驶公路系统等。被动安全系统包括安全气囊、预警式安全带等。 |
通讯娱乐系统 | 车载信息系统(运用计算机、卫星定位、通讯、控制等技术来提供安全、环保及舒适性功能和服务的汽车电子设备)、车载音响、车载电视、车载导航等。 |
车身电子系统 | 转向控制、仪表仪盘、空调控制系统、汽车防盗系统、中控锁等。 |
资料来源:Wind,智研咨询整理
根据德勤测算,2016 年全球汽车电子规模将达到 2348亿美元,2012-2016年复合增长率达到 9.8%。预计 2012-2016E 通讯娱乐系统年复合增长率将达 10.8%,增速最快,安全控制系统年复合增长率将为 10.2%,位居第二。
全球汽车电子细分市场规模
资料来源:德勤,智研咨询整理
3)互联网+汽车正在逐步改变汽车后市场
由中国连锁经营协会和菁葵投资共同完成的《2014年中国汽车后市场连锁经营研究报告》认为,2014年中国汽车后市场规模已达 6000亿,同比去年增长 30%,但后市场企业依旧“小而散”,在连锁、资本、电商和保险四股势力的影响下,后市场呈现出“群雄逐鹿”的格局,进入野蛮成长阶段。2018 年,中国汽车后市场规模有望破万亿。长期看,预计汽车后市场空间主要增长潜力来自:1)汽车金融渗透率从目前不到 15%提高至 50%以上;2)二手车交易量从 2014 年 600多万辆提高至 3000 万辆。
二手车交易量及增速
资料来源:Wind,智研咨询整理
互联网汽车后市场四大竞争市场
汽车保险 | 产品标准化程度高,O2O 电商模式可降低比价成本 | 车险无忧是规模交易最大的第三方汽车保险网站 |
二手车交易 | 市场规模保持快速增长,线上交易平台日益 | 优信拍、车易拍、平安好车 |
汽车维修保养及 日常使用 | 互联网企业、汽车经销商、整车厂、零部件供应商群雄并起 | 途虎养车网、携车网、上汽A 车 站、车蚂蚁、爱洗车、E 洗车等 |
汽车零配件流通 | 原厂零配件是车主第一选择,线上交易平台解决高库存及供给不足同时存在的问题。 | 上汽集团旗下上汽零部件采购中心开设“元配网”交易平台 |
资料来源:中国连锁经营协会,智研咨询整理
目前各细分行业 PE 处于 2010年下半年以来平均水平以上
资料来源:Wind,智研咨询整理
五、汽车行业投资观点及投资建议
1、整车:在宏观经济新常态背景下,我国汽车工业已进入低速增长期,正在遭遇转型阵痛期、增速换挡期和此前高速增长的消化期,加上渠道压力渐增,未来车市增速下行已不可避免。因此,整车行业难以存在趋势性投资机会,关键是把握结构性机会。
2、零部件和后市场:在汽车互联的发展趋势下,同时随着汽车保有量的增长,零部件企业和后市场企业面临新的机遇和挑战。国内企业有望在汽车电子后装市场和连锁维修保养市场率先获得发展机会。
3、新能源汽车:看好产业发展趋势,插电式混合动力产业化进程快于纯电动汽车,关注车型上量带来的供应链配套机会和进口替代机会。
4、投资建议:传统汽车增长面临拐点,智能互联为汽车行业注入新的活力,考虑到行业估值处于历史相对高位,维持对汽车行业的“谨慎推荐”评级。
(1)整车企业关注低估值、业绩稳健的蓝筹股,如上汽集团、长安汽车; (2)汽车零部件龙头企业,尤其是切入智能互联领域、业绩具备安全边际的核心零部件企业。(3)设备类企业面临进口替代机会,锂电材料企业关注能够进入国际配套体系和国产化率提升带来的投资机会,关注大洋电机、沧州明珠、东源电器。
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