一、全社会用电量
全社会用电需求在GDP增速中枢下滑的背景下,亦将进入低速增长的区域,进而导致装机增速下滑、利用小时波动区间收窄。
产业信息网(http://www.chyxx.com/)发布的《2014-2019年中国火力发电市场全景评估及行业前景预测报告》指出:2014年1-10月全社会用电量增速下滑至3.86%; 近2年以来用电量增速中枢已滑落至5-7%之间。在我国推进经济转型升级的背景下,预计未来一两年用电量增速将维持在该水平。
全社会用电量增速中枢下滑(%)
资料来源:Wind
二、电力装机
用电增速中枢的下滑,带动了发电装机增速的下滑。2013年规模以上电力装机增速为9%,受环保标准提高和大气行动方案等政策影响,火电装机增速仅为5%,而作为清洁能源的水电装机增长则达到了13%。
电力装机增速中枢逐步下滑(%)
资料来源:广发证券发展研究中心
三、利用小时
利用小时方面,电力行业平均利用小时仍呈现小幅下滑的局面,受制于水电来水波动的影响,水电、火电利用小时呈现反向波动。在用电需求、电力装机增速均小幅下滑的背景下,预期利用小时将保持小幅波动。
电力利用小时将逐步下滑(%)
资料来源:Wind
四、毛利率与煤价
煤价进入窄幅波动区间,电煤需求和供应较长时间仍将保持供需平衡或略宽松格局;而火电电价与煤价关联,排除政府主动调整风险外,后续仍将保持稳定。
综上分析可见,影响火电行业盈利的三大核心因素利用小时、煤价、电价都将保持基本稳定,行业盈利能力趋于稳健。从火电行业毛利率来看,受益于较低的动力煤价格,行业毛利率目前处于历史最高水平。影响行业盈利的最大变量来自于政府对电价的主动调整。
火电行业毛利率与煤价反向波动(%)
资料来源:广发证券
五、财务指标
过去多年火电行业发展高度依赖于财务杠杆,火电行业平均资产负债率在2008-2011年间保持在73%以上的高位。进入2012年以来,伴随火电新增装机增速的下滑,预测未来几年行业负债率仍将呈现下滑趋势。
2014年1-9月火电行业财务费用仍高达650亿元,利润总额1531亿元,财务费用占利润总额的42%。未来几年财务费用的下降也将有利于公司业绩的持续改善。
火电行业资产负债率自2012年开始下滑(%)
资料来源:Wind
火电财务费用较利润总额占比较高(亿元)
资料来源:广发证券发展研究中心
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