建筑材料：“碳中和”给水泥玻璃行业供给端带来新变化

    核心观点：

    水泥行业：碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升。据数字水泥网，2020 年我国水泥行业碳排放约13.75 亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%，在工业行业中仅次于钢铁（碳排放量占比15%），因此水泥行业必将是2030 年碳达峰、2060 年碳中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占2/3，二是燃料燃烧排放。水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种：（1） 通过严格的产业政策压减供给：以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，继续推进供给侧结构改革。（2）技术性减排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等。当前时点，压缩供给是碳减排最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。

    玻璃行业：高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升。按照单位万重箱排放360 吨二氧化碳计算，2020 年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3400 万吨，约占全国碳排放量的0.33%；玻璃虽然碳排放总量小，但属于高能耗行业，玻璃行业碳排放主要来源于三方面：化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，电力排放占比约13%。对平板玻璃行业而言，通过压缩供给和燃料端改天然气是实现碳减排最有效的方式，其中“煤改气”碳减排空间更大，主要依赖环保政策来推进，这将改变行业过去劣币驱逐良币现象，加速优胜劣汰，行业集中度有望快速提升。

    光伏/风电前景广阔，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料。据国家能源局，我国风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球60%-70%的光伏产业链资源、40%的风电产业链资源，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显。（1）光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，未来2-3 年随着新增光伏装机继续较快增长和双玻组件渗透率提升，其需求有望持续快速增长。（2）风电叶片是风电产业链中必不可少的材料之一，叶片材料以玻璃纤维为主（少部分是碳纤维），其需求有望受益于未来风电高景气。

    投资建议：“碳中和”背景下或将要求水泥和平板玻璃行业继续进行供给侧改革，压减供给总量，通过市场和政策相结合要求企业进行碳减排，利于有技术和资金优势的大企业；水泥和玻璃的高景气有望持续，我们看好业绩稳定估值低的华新水泥和海螺水泥、内生增速较快的旗滨集团和信义玻璃。同时，我国光伏和风电新能源产业链领跑全球，风电、光伏发电需求有望快速增长，光伏玻璃和风电叶片-玻纤纱分别是光伏产业链和风电产业链必不可少材料，玻纤纱景气度回升有望加强，继续看好中国巨石、长海股份、中材科技。

    风险提示： 政策推进不及预期，全球疫情反复，宏观经济波动风险，行业新投产能超预期风险