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煤炭行业:环比改善持续 四季度盈利有望维持高位

2020年11月05日 16:50:57字号:T|T

    前三季度行业利润总额同比降幅收窄至30%,吨煤利润较上半年略有回升。截至2020 年9 月底,行业利润总额累计同比下跌30.1%,较6 月底降幅收窄1.1pct。

    截至2020 年9 月底,全行业吨煤利润55 元/吨,较6 月底提升1 元/吨,较去年同期下降24 元/吨。我们认为,Q3 动力煤价格回升拉动吨煤盈利修复,Q4 盈利有望继续走高。

    前三季度样本公司归母净利同比下滑近15%,Q3 环比增长近20%。从36 家样本公司数据加总看,2020 前三季度主要上市公司营业收入/成本同比分别变动-1.1%/+2.1%,收入下降而成本上升,毛利率同比降低2.4pct。归母净利润合计达727 亿元,同比-14.5%。剔除电力及运输板块占比较大的中国神华,归母净利润合计达392 亿元,同比-18.4%。Q3 单季,样本公司营业收入/成本环比分别变动+0.9%/-1.7%,收入上升而成本下降,毛利率环比提升1.9pct。归母净利润合计达287 亿元,环比+19.4%,剔除中国神华后归母净利润合计达158 亿元,环比+19.8%,环比显著改善。从煤种看,除焦煤公司盈利环比下滑外,动力煤、无烟煤及焦炭公司均环比显著改善。

    ROE 持续下滑,资本开支增速加快,去杠杆任重道远。截至2020 年9 月,全行业债务规模总量3.6 万亿元,同比减少557 亿元,资产负债率64.87%,同比上升0.12pct。36 家样本公司算术平均资产负债率54.1%,同比上升1.38pct,且分化严重,行业去杠杆依然任重道远。2020 前三季度样本公司ROE 水平继续下滑,按照前三季度年化,2020 年样本公司ROE 水平仅为5.1%(2019 年ROE为8.4%)。资本开支方面,截至2020 年9 月底,资本开支合计540 亿元,同比增加44 亿元,疫情过后企业投资逐渐恢复,预计四季度项目建设进度将继续提速。

    煤价展望:预计动力煤全年中枢550-560 元,焦煤价格高位企稳。动力煤方面,全年煤价震荡上行,9 月中旬同比增速转正,10 月中旬价格创年内新高,预计Q4 煤价仍有望高位震荡,全年均价或在550-560 元/吨,较2019 年小幅下滑5%。

    展望2021 年,内蒙反腐影响减弱,在建产能逐步投产,供给格局较今年略有宽松,预计煤价中枢将继续小幅下移。焦煤方面,受国内供给刚性及进口限制双重影响,价格有望维持高位震荡。

    投资策略:业绩韧性较强,估值仍待修复。煤炭企业三季报业绩整体稳健,环比持续改善,疫情过后企业盈利韧性凸显。而目前板块估值依然处于历史底部,亟待修复。我们认为,短期受限制澳洲煤炭进口以及国内下游需求强劲影响,焦煤焦炭基本面持续向好,建议关注业绩稳健,短期有望受益焦煤焦炭价格上涨,长期业绩有望持续增长的弹性品种:淮北矿业、金能科技。同时,在业绩稳健以及分红意愿不断加强的背景下,煤炭企业向公用事业价值重估可期,建议长期关注业绩稳健的低估值高分红龙头中国神华、陕西煤业。

    风险提示:下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期。

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