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餐饮旅游行业:经济数据边际企稳 优质龙头和低估值航空股迎布局良机

2019年12月02日 16:28:22字号:T|T

    报告摘要:

    本周(20191125-20191129),主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300 分别-0.5%/-0.9%/-0.6%,申万休闲服务指数/申万交运指数分别-0.5%/-0.1%。

    本周观点

    免税:行业政策颁布时点临近,2020 年业绩弹性仍存。回溯历史上免税政策颁布日期,每年年末至次年一季度多为免税政策密集颁布期,近期海南已对进口化妆品备案管理制度进行放宽,大幅提高进口化妆品备案效率,在品牌、SKU等维度上利好离岛免税,未来预计在放宽离岛免税经营限制及国人市内免税购物政策上仍有宽松空间。近期国旅股价受海南全面建设自由贸易港影响,估值回落较多,而从业绩层面看,预计2019 年公司扣非业绩有望符合市场预期(40 亿),且进入2020 年后,海免股权注入及政策放宽将带来增量业绩弹性(预计2020年扣非业绩增速18%-33%,对应31X-35XPE),当前估值和增速逐步匹配。中长期而言,重申“免税行业竞争格局在局部有所变化,但国旅作为龙头公司,核心竞争优势已由牌照垄断向规模优势、先发优势转变”,同时作为国家引导消费回流、高端化妆品销售的重要渠道,免税行业仍是优质赛道,龙头公司配置价值显著。

    机场:(1)上海机场:免税销售有望边际企稳。受低基数影响,预计浦东机场11 月上旬免税销售增速有望环比回升。但整体而言,我们认为在韩国促销活动加强+地区旅客吞吐量下滑背景下,Q4 上机免税销售增速难有明显改善,叠加卫星厅投产带来的折旧成本增长,预计Q4 业绩将为未来数季低点,而自2020年Q1 开始:(1)日上上海有望加强促销活动,推动免税销售回暖;(2)2020 年夏秋航季后,浦东机场受益于卫星厅投产,时刻容量或将调升,旅客规模增长叠加卫星厅免税店爬坡带来的增量销售将弥补卫星厅投运带来的成本增长;(3)远期而言,上海机场2025 年有望实现280-300 亿的免税销售规模,届时净利规模将达90-100 亿,参考海外机场20X-30X 的市盈率估值体系,在其产能扩张稳定后,按中值25X 市盈率,对应市值1800-2500 亿元,较目前回调后仍有25%-75%左右的上行空间;(2)白云机场:Q3 业绩低于预期,主要受有税商业纠纷拖累和成本费用一次性增长影响。其中,有税商业在原商户退租后,已及时开启招标,预计Q4 有税收入将有一定恢复;Q3 成本费用环比增长主要受工资总额一次性计提及维修费增加影响,预期Q4 影响将有所减小。但白云Q3 免税销售增长依旧强劲,与合作伙伴中免合力做大做强白云免税目标明确,未来在联合营销加强、经营面积释放等利好下,白云免税经营有望不断爬坡向上,目前单月免税销售额已近2 亿元,若维持现有月均销售规模,至2020 年Q1,免税销售同比增速仍将接近50%。(3)深圳机场:Q3 业绩同样低于预期,受广告业务放缓及人工成本增长困扰,但未来受益于先行示范区建设背景下带来的行政性因素改善,以及深圳市财政投入不断增加,我们认为深圳机场国际旅客增速仍将维持较快增长,考虑明年底深圳机场免税招标即将重启,市场对其非航业务价值的认知有望重构。

    航空:经济数据边际企稳,供需结构将现边际改善。11 月制造业PMI 数据企稳回升,前期宏观政策对冲效果逐步显现。从未来供需两端看,仍有较多利好因素支撑航空供需结构改善:(1)供给端:737Max 停飞对供给的影响仍将持续,短期新的飞机引进和租赁计划对供给的增速影响极为有限。同时,随着民航局于2020年实施新的CCAR-121-R5,机长飞行时长将受限(1000 小时降至900 小时),从而对航班量供给进一步带来压力;(2)需求端:需求端降速始于4Q18,整体而言4Q19 对应的基数较低,因而在近期公商务需求企稳+减税降费+去年低基数背景下,Q4 民航需求增速仍有较大概率企稳。从近期平均票价逐步企稳趋势,及2020 年1月同时迎接春节、元旦情况看,预计单月平均票价反弹趋势将延续。整体而言,我们认为当前航空股估值进入历史底部区间,配置意义显著,推荐中国国航、东方航空、南方航空。

    投资建议:

    结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面,我们建议首要关注:(1)长期行业空间可观,但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域,有望迎来“困境反转”的航空、酒店板块,推荐南方航空、中国国航、东方航空,建议关注首旅酒店、锦江酒店;(2)增长确定性强,空间广阔的免税行业上下游,推荐中国国旅,上海机场;(3)具备外延空间的景区股,推荐宋城演艺、天目湖、峨眉山A。

    风险提示

    经济下行拖累国内免税销售不及预期;国人市内免税政策落地进展低于预期;油汇负向波动。

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