生猪养殖行业：中国养猪业正发生两大积极变化

    报告要点

    无关乎猪价，中国生猪养殖产业正发生两大积极变化：（1）在整个生猪养殖-屠宰-终端产业链中，上游养殖业的集中度正主动和被动的快速提升，预计将超过中游屠宰业，这将导致养殖业话语权增强并带来产业链利润地再分配。（2）非洲猪瘟常态化已成定势，生猪养殖产业进入“高壁垒、高投入、高回报”时代。

    综合上述两大积极变化，我们判断，具有竞争优势并且正快速扩张的中国生猪养殖集团中长期投资回报正越来越具吸引力。基于此，我们重点推荐牧原股份。

    上游养殖的集中度将超过屠宰业带来的影响是什么？

    我们判断：中国上游养殖业集中度有望持续提升并超过中游屠宰业，形成上游生猪养殖环节话语权提升，以及由此导致的利润分配不断向上游转移。对比美国，之所以在美国生猪养殖-屠宰-终端产业链中，养殖业利润微薄，核心原因之一即是中游屠宰业集中度远高于上游养殖，形成屠宰领域的寡占市场，挤压上游养殖利润，导致产业链利润分配向中下游转移，同时也导致美国中游屠宰业向上游加速整合。反观中国，由于中国屠宰产业具有一定的区域性割据特征，集中度总体并没有因为其向下游拓展能力强，容易形成品牌识别度等优势而实现快速整合和提升。因此，中国屠宰业并未形成寡占市场和强话语权。反而正在发生的是：由于非洲猪瘟疫情的肆虐，中国生猪养殖业格局正经历较大变化，散养户加速退出并很难大规模恢复，龙头企业因为土地、资金、防疫水平快速提升，预计中国养殖业前五大企业市场份额在2020 年将超过屠宰业并继续提升，并将逐步形成上游的高集中度，从而在产业链利润分配中具有更强话语权。

    中国生猪养殖业进入“三高”时代意味着什么？

    我们判断，生猪养殖业已进入“三高”时代，即高壁垒、高投入、高回报。非洲猪瘟常态化背景下，落后产能的中小养殖户仍会持续退出；实现生物安全防控高投入，并且形成完善防疫体系建设的自繁自养一体化企业采用物理隔离、采取唾液进行PCR 基因设备检验并结合拔牙的方式已实现猪场非洲猪瘟等疾病的有效防控。对比美国养殖业，养殖高度专业化分工，带来企业竞争趋于同质化，这是导致美国养殖业头均盈利式微的原因之二。而非洲猪瘟疫情导致中国养殖产业走向与美国养殖业迥异的另一个方向—差异化。因此，中长期来看，中国养殖业的头均盈利这一核心指标，不同模式和不同的企业会显著分化。我们判断，以牧原股份为代表的管理优秀、防控方式占优的自繁自养一体化企业，竞争优势正在持续扩大，其快速扩张战略将加速推进。这一类大规模养殖集团亦将代表未来行业先进产能和发展趋势，亦将享受行业高壁垒下的高回报红利。

    风险提示： 1. 生猪价格上涨不达预期；

    2. 上市公司出栏量不达预期。