计算机行业:市场理解偏差,支付领军迎投资机会

    事件:近期,央行官网显示,嘉联支付有限公司内蒙古分公司、福建国通星驿网络科技有限公司内蒙古分公司因违反《银行卡收单业务管理办法》(中国人民银行公告?2013?第9号),中国人民银行呼和浩特中心支行对其处以警告的行政处罚。

    市场理解偏差,实际业务影响极其有限。1)本次处罚预计原因为2019上半年行业监管总体趋紧,实际体现的是金融监管的需求。并且,根据相关网站信息,本次处罚涉及内蒙古当地几乎所有第三方支付公司,包括汇付、开店宝、银盛等业内排名靠前的厂商。2)从处罚力度来看,罚款范围在1万元到6万元之间,与2018年千万级别罚单相比甚微。而嘉联和国通星驿仅为警告处分、力度最轻,本次处罚实际对两家上市公司业务影响极其有限。因此,本次处罚的市场理解存在一定偏差。

    支付行业监管收紧、竞争格局已改善,合规、优质基因企业有望胜出。1)2015年起监管不断收紧,2018年大额罚单频现,行业有望加速出清。同时,银行卡消费业务量快速增长,2018年达到92.76万亿元,收单行业进入剩者收获期。2)“断直连”在2018年正式执行,微信、支付宝这类互联网巨头受压制,第三方支付行业竞争格局改善。3)专业、合规、机制灵活的支付机构有望胜出,特别是具有互联网基因企业在业内十分稀缺。

    Square验证商户服务潜力与估值提升空间。Square是美国移动支付鼻祖,其创始人是著名企业家JackDorsey(也创立了Twitter)。公司以信用卡读卡器起家,业务覆盖软硬件、支付、SaaS及金融服务。其基于支付生态而拓展商户服务的发展路径已经被证明可以建立较高的护城河。随着商户服务的潜力被认知,Square估值大幅提升,市值达到约300亿美元,在未盈利情况下PS估值最高达到10x。

    产业已进入高速成长期,估值体系有望重构。1)支付行业公司实现证券化后,开启加速布局增值业务。其中,新国都基于互联网基因开启商户SaaS服务战略,新大陆布局流水与数据的金融变现,拉卡拉的支付流水处于行业头部,也在为各行业提供增值服务。2)财务数据显示,增值服务业务已进入高速成长期。3)随着规模效应和商户粘性逐步确立,估值体系有望重构。对标公司Square,海外市场逐步认可其价值、给予很高的PS估值。而美团IPO期间,曾按照市值相对于交易额进行估值。

    推荐标的:新国都、新大陆、拉卡拉。

    风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。