商业贸易行业:上半年消费数据整体平稳,减税降费逐步落地预计带动消费力进一步释放

    上周市场表现: 商贸零售(中信)指数下跌 0.51%,跑输沪深 300指数 0.49个百分点。年初至今,商贸零售板块上涨 11.78%,跑输沪深 300指数 14.70个百分点。子板块方面,超市指数下跌 1.85%,连锁指数下跌 1.11%,百货指数上涨 0.36%,贸易指数下跌 0.07%。相对于本周沪深 300跌幅 0.02%,中小板指跌幅 0.01%而言,商贸零售板块整体表现较差。 涨幅排名前五名为北京城乡、红旗连锁、传化股份、广百股份、农产品,分别上涨 6.94%、 6.31%、 4.98%、 4.72%、 3.67%。本周跌幅排名前五名为*ST 商城、爱施德、如意集团、广州友谊、三江购物,分别下跌 16.56%、 5.99%、 5.54%、4.57%、 4.42%。

    本周重点推荐公司:苏宁易购: 以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,维持“ 买入” 评级。 目前市值超过千亿美元的美国零售企业有 5家,中国仅有阿里一家。 eMarketer 预计 2019年中国将超越美国成为全球最大的零售市场,未来十年内中国零售板块有望涌现新的巨头。在市值超过 100亿美元的零售企业中,苏宁线上线下融合模式最优,以家电零售现金牛为基石,战略拓展零售生态圈,估值思路逐渐向京东、亚马逊看齐。

    预期小店业务二季度出表后,上市公司将享有小店供应链销售收入;考虑反垄断审批期,预期家乐福中国四季度完成并表。综上预计公司 2019-2021年营业收入为 3,105/4,084/4,773亿元,同比增长 27%/32%/17%;实现归母净利润 169.05/33.69/48.26亿元。

    南极电商: 主品牌授权产品 GMV 维持强劲增长,本部盈利稳健提升,给予“ 增持” 评级。 电商行业马太效应显著,南极电商品牌影响力强,渠道、品类等规模优势显著,授权产品销售规模和品牌授权服务收入将保持稳健增长,盈利能力稳步提升。预计 2019-2021年,南极电商授权产品 GMV 分别为 305.81/441.62/612.45亿元,同比增长 49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入 42.58/53.81/67.72亿元,对应增速为 26.99%/26.37%/25.87%;

    实现归母净利润 11.91/16.23/22.01亿元,同比增长 34.31%/36.36%/35.59%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分 2019年南极电商净利润为核心业务 10.41亿元、时间互联业务 1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务 28倍 PE,估值为 291.48亿元,给予时间互联业务 10倍 PE,估值为 15亿元,预计 2019年公司加总估值为 306.48亿元。

    家家悦: 供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,维持“ 增持” 评级。 公司的历史估值中枢在 31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等 2018年 PE(wind 一致性预测)约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在 30XPE-35XPE。

    预计 2019-2021年公司实现营收约 146/167/189亿元,同比增长 15%/14%/13%。实现净利润约 4.78/5.37/6.11亿元,同比增长 11%/12%/14%。摊薄每股收益 1.02/1.15/1.31元。 当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 22/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间,给予 2019年 31XPE。

    永辉超市:生态体系渐成,云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售,维持“增持”评级。 公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业,受益于国内超市行业整合提速,强者恒强。公司深耕超市行业多年,供应链优势明显,合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理,股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革,云创出表独立运作减少公司利润端压力,全新业务布局聚力“ 新零售” 。此前负责新业态孵化和 B2B 模块的云创和云商出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本

    分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开:试点 mini 店深入社区;推动永辉生活 APP 的开发; “ 卫星仓” 、 “ 店仓合一” 等模式推动到家业务发展。

    此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计 2019-2021年公司实现营收 873.61/1087.57/1311.98亿元,同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约 22.75/29.26/37.97亿元,同比增长 53.67%/28.61%/29.77%。摊薄每股收益 0.24/0.31/0.40元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 43/33/26倍。维持“ 增持” 评级。

    天虹股份:传统业态升级与新业态培育双轮驱动,员工持股计划彰显长期发展信心,维持“买入”评级。 在电商冲击和消费整体疲软的影响下,传统零售当前已处于后电商时代的重构阶段,线上线下的渠道形态均已经从机会型增长转向能力型成长。对于具备一定规模和较强经营能力的百货企业来说,当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点。基于此,我们认为天虹股份已经走在了行业前列,其核心竞争力体现在:数字化转型布局较早,新零售转型的基础更扎实;同时目前传统业态升级转型初见成效,超市新业态培育也逐渐成熟,基本确定了多业态协同发展的格局。此外,配合商品和服务的升级,公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系,以及区域集约化管理的物流仓储系统。在供应链体系的支撑下,公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。在行业重构整合的大势下,有望实现渠道下沉和跨区域加速扩张,业绩拐点已现。

    预计 2019-2021年公司实现营收约 201.05/214.38/230.54亿元,同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约 10.69/11.74/13.15亿元,同比增长 18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益 0.89/0.98/1.10元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 15/13/12倍。给予 2019年 18XPE,维持“ 买入” 评级。

    红旗连锁: 我们认为:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。 参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。

    给予 2019年 25XPE,给予公司“买入”评级。

    周度核心观点: 上半年消费数据整体平稳, 减税降费逐步落地预计带动消费力进一步释放。 6月社零数据除个别品类,整体增速放缓。从细分品类来看: 粮油、 食品等必选消费品依然稳健, 可选消费品尤其是高端可选消费品销售回暖较明显——化妆品、汽车的同比增速分别达到 22.5%和17.2%。 4月 1日增值税结构性减税落地,降价效应持续向部分需求价格弹性较高的高端可选消费品(如进口轿车、高端家电等)传导。据乘联会数据显示: 6月汽车销售持续回暖,对整体社零数据形成支撑;叠加个税减税对居民消费力的持续改善作用, 6月社零总额增速稳中向好。除此以外,6月节假日较 18年多一天,节假日的错配对社零增速的边际提高起到促进作用。 从 2019年上半年的数据来看,主要呈现以下几点趋势

    (1)市场销售总体平稳,消费继续发挥经济增长主驱动作用: 从实际增速看,扣除价格因素,上半年社会消费品零售总额增长 6.7%,比 2018年下半年加快 0.4个百分点。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率超过60%,明显高于资本形成总额及货物和服务净出口对经济增长的贡献。

    (2)城乡市场共同发展,农村市场占比稳步提升: 上半年城镇消费品零售额同比增长 8.3%,增速比上年同期回落 0.9个百分点:乡村消费品零售额同比增长 9.1%,增速比城镇高 0.8个百分点。上半年乡村消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为 14.5%,比上年同期提高 0.1个百分点,乡村消费品市场占比稳步提升。

    (3)新兴业态快速发展,线上线下融合成为消费增长的重要支撑: 上半年,全国实物商品网上零售额增长 21.6%,增速比同期社会消费品零售总额高13.2个百分点,占社会消费品零售总额的比重为 19.6%,比上年同期提高2.2个百分点;实物商品网上零售额对社会消费品零售总额增长的贡献率超过 40%。传统零售企业在“互联网+”浪潮的推动下纷纷转型,充分利用大数据、人工智能等新技术改进销售模式, 拓宽销售渠道,部分传统业态经营状况有所改善。上半年,限额以上超市、便利店和专业店零售额同比分别增长 7.4%、 8.2%和 5.3%,增速分别比限额以上单位商品零售额高 2.7、3.5和 0.6个百分点。上半年,限额以上百货店零售额同比增长 1.5%,比一季度加快 0.6个百分点;专卖店增长 3.0%,一季度为下降 0.9%。

    (4)消费结构优化调整,升级类商品较快增长: 部分消费升级类商品增速加快。上半年,限额以上单位通讯器材和家电类商品分别增长 7.4%和 6.7%,比限额以上单位商品零售额增速分别高 2.7和 2个百分点,化妆品类商品仍保持两位数较快增长,据乘用车联席会数据,上半年全国新能源狭义乘用车销量 57.7万台,同比增速超过 60%,保持快速增长。 此外,服务类消费较快增长: 上半年,餐饮收入增长 9.4%,高于商品零售 1.1个百分点。

    2019年“五一”节假日期间全国国内旅游接待总人数超过 1.9亿人次,按可比口径增长 13.7%;实现旅游收入超过 1100亿元,按可比口径增长 16.1%。

    “端午节”假日期间全国国内旅游接待总人数 9597.8万人次,同比增长7.7%;实现旅游收入 393.3亿元,同比增长 8.6%,旅游市场持续活跃。

    (5)市场供给质量逐步提升,新兴消费领域供应增加: 消费品工业中与新兴消费密切相关的行业增加值保持较快增长。上半年,计算机、通信和其他电子设备制造业行业增加值增长超过 9%,明显高于规模以上工业增加值增速。与消费转型升级直接相关的投资增势较好。上半年,文化、体育和娱乐业投资增长 22.1%,教育行业投资增长 18.9%,均明显快于全国固定资产投资增速。在居民收入稳定增长、减税降费及个人所得税抵扣政策落实、促消费政策逐步显效以及 5G 等新技术和新产品逐步应用等多因素带动下,居民消费需求将进一步释放,新业态新模式蓬勃发展,消费市场总体上有望继续保持平稳增长。

    数据更新: 永辉超市门店更新,永辉超市 2019财报数据显示:截止 2019年末已开业门店 708家。 家家悦门店更新, 2019Q1公司新开门店 12家,其中大卖场 6家,综合超市 3家,百货店 1家,宝宝悦等其他专业店 2家;

    报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司,纳入合并报表的已开业门店 11家;报告期内关闭门店 3家。截至 2019Q1,家家悦门店总数 752家。

    报告期内公司新签约门店 13家。天虹股份门店更新,截至 2019Q1,共经营购物中心业态门店 13家、百货业态门店 68家、超市业态门店 81家、便利店 157家,面积合计逾 300万平方米。报告期内公司新开 5家便利店(2家直营, 3家加盟),同时关闭 7家便利店。签约 2个社区生活中心项目,5个独立超市项目。

    本周投资组合:苏宁易购、家家悦、永辉超市、南极电商、红旗连锁。建议重点关注步步高、中百集团等;产品型零售企业关注开润股份;百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等;海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。

    风险提示: 1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力; 2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等; 3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。