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建筑园林行业:生态园林获政策力推,订单爆发静待融资端催化

2018年03月08日 16:43:23字号:T|T

    政府工作报告强调“推进污染防治取得更大成效”、“大力实施乡村振兴战略”,生态治理及美丽乡村成为2018年政府重点工作。1)与十九大报告/中央经济工作会议一脉相承,本次政府工作报告提出“实施重点流域和海域综合治理,全面整治黑臭水体”、“加强生态系统保护和修复”,2018年生态治理领域有望继续维持高景气度;2)政府工作报告强调“稳步开展农村人居环境整治三年行动”,美丽乡村类项目需求将持续增长;3)推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林等。

    园林PPP龙头2017年业绩靓丽、2018年开局订单爆发,目前估值处于历史低位投资价值凸显。1)根据业绩快报,文科园林/东方园林/铁汉生态2017年业绩增速75/68/47%、龙元建设业绩增速70~80%均表现优异;2)2018年1~2月,上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%,其中东方园林/铁汉生态分别中标订单101/114亿元,彰显强劲龙头实力;3)东方园林/铁汉生态/龙元建设2018/19年业绩增速预计为52/35%、47/36%、62/38%,当前股价对应PE仅为16/12、15/11、13/9倍,估值偏低与优异业绩背离凸显投资价值。

    疑问一:PPP政策趋严是否意味着园林PPP将被压制?我们认为,1)PPP模式具备一定适用范围,现阶段政策规范是正常纠偏而非打压,PPP整体规模增速放缓是正常态;2)PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率,在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用,比如精准扶贫/生态环保等;3)2018年财政预算支出约21万亿/增速3.2%,而2016年来财政投入生态环保支出增速显著快于整体增速,园林PPP项目需求及回款较有保障。

    疑问二:PPP政策清理是否会影响园林PPP龙头业绩?我们认为,1)根据财政部92号文要求,清理出库的PPP项目主要是运作不规范、不适宜采用PPP模式、信息不透明等类型的项目,对于合规的PPP项目不会有负面影响;2)园林PPP龙头涉足PPP项目较规范,东方园林/铁汉生态/龙元建设项目入库率74/66/84%(未包含处于申请入库流程中项目),分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范项目,受政策清理影响较小,待PPP清理结束靴子落地后园林PPP龙头估值或底部反弹。

    疑问三:目前环境下融资难是否会导致园林PPP项目落地放慢且业绩不及预期?我们认为,1)政府工作报告定调2018年保持稳健中性货币政策/流动性合理稳定,预计资金面不会继续收紧,市场流动性恐慌边际改善助推融资成本边际降低(2018年来国债收益率较2017年底明显降低);2)PPP清库结束消除了PPP项目贷政策风险,银行放贷积极性将提升,园林PPP龙头的合规PPP项目融资有望加快。

    风险提示:PPP项目落地不及预期、利率持续快速上行等。

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