债券通的推进近来不断提速

    债券通的推进近来不断提速。继在一个月内确定了路径、总登记托管机构，又成立了债券通有限公司后，6月12日，外汇交易中心发布《全国银行间同业拆借中心“债券通”交易规则（试行）》（公开征求意见稿），拟定了交易时间、交易品种、结算方式、报价最低金额等规则。其中，意见稿提出，境外投资者发送报价请求的请求量最低为100万元，最小变动单位为100万元。

    交易规则出炉

    根据意见稿，“北向通”交易时间为内地银行间债券市场交易时间，具体为每个交易日北京时间上午9：00-12:00，下午13:30-16:30；交易的品种为现券买卖，可交易的券种为银行间债券市场交易流通的以人民币计价的各类债券，包括国债、地方政府债、中央银行债券、金融债券、公司信用类债券、同业存单、资产支持证券等；结算方式为券款对付（DVP）。

    报价交易方面，意见稿提出，“北向通”采取请求报价等方式进行交易。请求报价的基本流程为：境外投资者通过境外电子交易平台向报价机构发送只含量、不含价的报价请求，报价请求实时传输至交易中心系统；报价机构通过交易中心系统向境外投资者回复可成交价格；境外投资者确认价格并在交易中心系统达成交易。

    交易的基本流程则是：境外投资者通过境外电子交易平台发送交易指令，交易指令传输至交易中心系统，最终与交易对手方在交易中心系统达成交易。

    据了解，境外投资者可向一家或多家报价机构发送报价请求，报价请求的交易要素包括：交易方向、债券代码、券面总额、请求有效时间、清算速度等。境外投资者可设定请求有效时间，最长为1个小时。发送报价请求的请求量最低为100万元，最小变动单位为100万元。此外，意见稿还指出，“北向通”投资者发生操纵市场、内幕交易等异常交易情形的，交易中心视情节轻重采取口头或书面警告、通报批评、公开谴责、暂停或取消“北向通”交易权限等措施。

    紧锣密鼓筹备

    意见稿称，上述规则适用于“北向通”。“北向通”是指境外投资者通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，投资于内地银行间债券市场的机制安排。

    债券通“先北上”，是监管层已经明确的路径。5月16日，央行和香港金融管理局联合宣布同意内地与香港开展债券市场互联互通合作，初期将先开通“北向通”，未来将适时研究扩展至“南向通”。随后，“北向通”的多项事宜逐一被敲定。5月19日，上海清算所宣布为“北向通”总登记托管机构；5月31日，央行就债券通的具体管理措施公开征求意见；6月7日，债券通有限公司成立。

    值得一提的是，除了紧锣密鼓地筹备，监管层把投资开户的程序也进行了一定程度地简化。本次意见稿称，交易中心可代符合条件的境外投资者办理银行间债券市场准入备案，并开立交易账户。

    而此前宣布上清所为“北向通”总登记托管机构时，央行和香港金管局也透露，“债券通”采用的是分级托管制度，香港金管局旗下的债务工具结算系统（CMU）为次级托管机构。一位金融机构人士指出，此机制的便利性在于海外投资者可直接通过CMU进行开户手续办理和合规审核，并通过CMU在中债登和上清所开立的账户进行结算。

    按照原有银行间债券市场的直投机制规定，海外投资者进入中国债券市场，必须委托具备国际结算业务能力的银行间债券市场结算代理人，在中债登和上清所完成备案、开户等手续，后续的交易和托管也必须通过该结算代理人在岸结算。“两种结算形式的利弊轻而易举，债券通的二级托管机制更加便利境外投资者，无需在岸另行独立开户，而只需通过CMU的在岸名义账户；但直投机制的好处在于便于‘穿透式’监管，当然问题就是比较麻烦、耗时也较长。”该人士说道。交通银行首席经济学家连平也表示，“债券通”充分考虑境外现有债券交易习惯，“一点接入”境内债券市场，申请、交易和结算流程都将大为简化。

    推动债市融合

    “债券通”被视为我国资本市场对外开放的新里程碑，尤其“北向通”对内地市场的意义和影响非常巨大。

    近年来，国内债券市场对外开放程度不断提高、参与投资者类型众多，但广度和深度仍然不够。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元，占全部债券市场余额的比例仅1.2%左右。与开放程度较高的发达国家市场相比，显然还有很大的差距。

    交通银行首席经济学家连平表示，“债券通”将内地与香港两个市场有效联结、互联互通，并以香港为纽带，实现内地债券市场与全球金融市场对接，从而成为推动资本市场开放的有力抓手，有利于国内债券市场长远发展。近期受货币政策收紧和强化金融监管的影响，债券市场较为低迷。“北向通”明确没有投资额度限制，预计开通后将给债券市场带来一定规模的增量资金，扩大债券市场交易量，提高债券交易活跃度。

    “更为重要的是，随着债券市场对外开放程度进一步提高，境外投资者参与范围逐步扩大，国内债券市场将加快融入全球金融市场，进而通过开放倒逼债券市场加快改革创新，健全相关体制机制、完善基础设施建设、推动提升评级承销等配套服务水平。”连平说道。

    澳新银行集团大中华区首席经济学家杨宇霆也指出，“债券通”是跨境金融创新的新台阶，因为这个安排等于通过一个交易所为代表，集合一批境外零售投资者参与以机构为主体的银行间市场。“债券通”为境外投资者参与在岸债券市场提供另一个选择，丰富境内市场的发展。由于相当多的金融机构已经被邀请直接参与中国银行间债券市场，该安排将会扩大境内银行间市场的投资者群。此外，境外零售投资者可以节省许可证申请的文书工作和在岸直接监控管理。

    还需内部测试

    随着“通车”的临近，“北向通”愈发受到市场的关注。已经确定了路径、总登记托管机构，又成立了债券通有限公司、对交易规则公开征求意见，“北向通”距离真正实施还需要哪些环节？黄金钱包首席研究员肖磊认为，应该还有一段内部测试期，而且可能会看美联储加息的进程，因为要等人民币汇率再持续稳定一段时间。

    值得注意的是，在6月13日-14日，美联储将召开新一次的货币政策例会。当前市场对美联储6月加息的预期已经非常高，据本月一份对经济学家进行的调查显示，约93%的经济学家预计美联储将在6月的货币政策例会上宣布继续加息。但失业率急剧下降等灰色的数据，可能会拖累之后的加息进程。美联储一位官员已表示，如果疲软的通胀数据持续下去，那么她可能会下调对下半年进一步采取行动的展望。肖磊表示，下一次加息时点至少也会在9月，如果在此期间人民币汇率保持稳定的话，“北向通”可能会在3个月内通车。

    人民币汇率一直是“债券通”路径被设计时的一个重要考虑因素。其中一个表现，就是在“北向通”快速推进的同时，“南向通”还被按着暂停键。6月8日，港交所总裁李小加在出席公开活动时坦言，债券通“南下”两年内不会开通。杨宇霆分析称，这个做法比较实际，如果资本流出造成汇率和利率市场的震荡，反而降低国内债券市场的吸引力，不利于债市的长远发展。

    不过长远来看，“债券通”有利于助推人民币国际化。连平表示，当前人民币国际化正处在从结算货币向计价、交易和储备货币发展的关键阶段。继“沪港通”、“深港通”和RQFII后，“债券通”为境外人民币回流境内又增添了新渠道，有利于增加境外离岸市场上的人民币需求，促进人民币离岸市场上的交易和融资等业务，激活境外离岸人民币市场。