光伏玻璃行业深度报告：供需动态紧平衡 旺季到来价格有望上涨

核心观点：光伏玻璃由于具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性，产能通常呈“阶梯式”释放，在组件排产快速上涨时，相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。我们判断2024年光伏玻璃供需动态平衡，Q2旺季到来时价格有望上涨，且长期来看随着行业龙头推出1450-1600t/d级别窑炉后，当前在建的大量1000t/d级别窑炉将失去投产价值，届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中，行业供需情况将逐年向好，单平盈利中枢有望上调。

光伏玻璃在组件成本中占比11-17%，当前是组件成本中占比最高的辅材。光伏玻璃具有重资产、建设周期长、连续生产、库存占地面积大等特性，因此光伏玻璃产能通常呈“阶梯式”释放，在组件排产快速上涨时，相比其他辅材环节更容易出现阶段性供需错配。

预计光伏玻璃在运产能将长期处于供需动态平衡的状态，但在需求旺季到来时，价格、毛利率上涨概率较大。

由于听证会等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平处于历史低位，2023年以来光伏玻璃新增产能释放速度显著放慢。

2024全年维度来看，预计2023-2024年底光伏玻璃在运产能分别为11.5、12.7万t/d，对应2024年全年有效产能约为743GW，按照全年组件产量650GW对应供需比约为114%，与2023年供需比109%基本一致，预计2024年全年光伏玻璃供需动态平衡；2024月度维度来看，截止2月光伏玻璃在运产能约为10万t/d（考虑部分窑炉冷修），对应约53GW/月，已经低于3-4月组件预计排产水平（56、58GW），因此春节后第1周光伏玻璃库存天数已经开始下降，按照当前去库速度，预计4月光伏玻璃有望涨价。

展望2025年以后，考虑此前光伏玻璃盈利水平长期维持低位，二三线企业近几年在建产能由于难以盈利因而大面积搁置，也成为过去1-2年悬在光伏玻璃行业头顶上的“达摩克利斯之剑”；但2025年之后，信义、福莱特将陆续投产1450-1600t/d窑炉，行业将告别1000t/d窑炉时代，这会导致当前在建的大量千吨窑炉失去投产价值，届时行业新增产能节奏的控制权将重新回到行业龙头手中，行业供需情况将逐年向好。

复盘2020年以来光伏玻璃企业股价，可知股价上行主要与光伏玻璃涨价的预期相关度较高，即使是在2022年以来市场预期光伏玻璃将长期处于供需过剩的背景下，需求旺季价格上涨时，玻璃企业股价也依然有反弹迹象。

行业龙头成本优势依然显著，未来大窑炉投产后成本差距还将进一步拉开。尽管近年来二三线光伏玻璃企业逐渐掌握1000t/d级别窑炉技术，行业成本曲线斜率有变平缓的趋势，但截止2023H1行业龙头相比二三线企业依然有10%左右的毛利率优势；2025年预计1450-1600t/d级别窑炉将陆续投产，行业龙头有望再次拉开成本差距。

预计未来几年光伏玻璃行业龙头市场份额将持续提升。2023年光伏玻璃CR2为53%，考虑行业龙头在产能指标获取能力、成本控制、在手现金等方面优势显著，预计未来几年新增产能大概率将集中在头部光伏玻璃企业，信义光能、福莱特市占率有望持续提升。

我们判断2024年光伏玻璃将处于动态紧平衡状态，考虑当前在运产能已经处于供需紧平衡状态，随着库存天数下降，我们预计Q2-Q3需求旺季时光伏玻璃涨价概率较大，单平净利有望提升，建议关注福莱特、信义光能、旗滨集团（建材覆盖）、亚玛顿。

风险提示

1、行业产能集中投放导致短期供过于求的风险。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若短时间内光伏玻璃价格快速上涨，在建产能可能加快建设进度，导致短时间内大量光伏玻璃产能集中点火投产，光伏玻璃行业库存天数上升，短期光伏玻璃环节可能出现价格战的风险。

2、价格、毛利率下降的风险。若短期产能释放速度过快，或光伏行业需求短时间快速下调、或光伏玻璃原材料成本短期内快速上涨，光伏玻璃毛利率可能下降，导致相关光伏玻璃公司单平净利可能不及预期。

3、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气等，若以上材料由于其他下游赛道需求爆发或产能释放速度较慢导致供不应求，产品价格快速上涨，光伏玻璃的成本也将受到影响。

4、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，进而得出光伏玻璃将处于动态平衡的结论，但若未来几年行业需求低于以上预期，对应光伏玻璃行业的需求也将低于预期，则相关公司光伏玻璃出货量可能也将低于市场预期。

5、政策变化的风险。光伏玻璃当前需要经过听证会整批+拿到能耗指标之后才能投产，若未来几年政策放松，可能导致大量新增产能投放，进而扰乱光伏玻璃行业的供需平衡情况。

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转自中信建投证券股份有限公司 研究员：朱玥/王吉颖