轻工行业2023年中期策略报告：成本下行助力盈利修复 关注下游需求回暖节奏

2023 年轻工及小家电板块，成本下行贡献板块盈利修复主要动力。回顾2023 上半年，受2022 年底新冠疫情、需求复苏不及预期等因素影响，轻工制造板块整体下跌，表现弱于大盘。其中，造纸板块纸浆价格下行尚未传导至报表端，同时受制于下游需求复苏不及预期，整体盈利承压；包装板块原材料价格同比下行释放成本压力，盈利稳步修复； 家居需求侧看点主要为积攒的刚性家装订单释放节奏，需求复苏不及预期背景下，板块基本面压力持续；小家电内需恢复相对较慢，外销渠道去库存压力延续，行业景气度短期承压。考虑到下半年上游原材料价格回落释放成本压力、内需复苏预期尚需时日。展望2023 年下半年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两要素催化的投资机会。

造纸包装产业链，成本同比下行有望持续推动盈利改善。造纸板块，上游纸浆价格快速回落至历史低位，若下半年需求如期修复有望推动造纸环节盈利修复，结合消费属性及供需关系，推测特种纸盈利弹性较为充足，其次为箱板纸、文化纸。伴随纸浆价格快速回落至历史低位水平，看好供需格局相对较好的特种纸龙头企业在下半年实现盈利扩张。包装板块，成本端压力缓解以及智能工厂降本增效落地，持续兑现为盈利弹性，纸包装龙头多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力。

地产后周期产业链，关注刚性家装需求释放节奏，看好家居龙头份额提升。2023 年疫情对国内需求扰动影响趋弱，疫情期间积攒的家装需求刚性较强，有望持续温和释放，驱动行业整体需求增速温和回升。头部家装企业积极顺应终端家装流量结构性调整趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐推动多品类融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，改善全需求类型消费者触达力的同时提升客单值，助力市场份额提升。

小家电板块，清洁电器未来放量可期，低基数下看好厨小电板块增速回暖。清洁电器方面，近期扫地机线上月度增速已由负转正，后续伴随国内消费需求逐步回暖，更多高性价比全能基站类产品以及中低价格带优质新品的上市有望催化行业释放量能；洗地机作为清洁电器第二大品类，当前仍处于稳定增长阶段，2022 年下半年以来产品价格中枢的快速下行将进一步扩充目标消费者人群，推动行业加速放量。厨小电方面，2023 年上半年厨小电板块内、外销压力仍在延续，2023 年下半年伴随内销需求的逐步回暖以及海外渠道去库存渐入尾声，厨小电板块收入增速有望逐步修复；同时考虑到当前成本端原材料、海运费处于历史中低分位，且头部企业产品结构优化持续落地，2023 年下半年厨小电板块盈利能力有望延续改善趋势。

造纸包装产业链：上游纸浆价格快速回落至历史低位，下半年需求若如期恢复有望推动造纸环节盈利修复——推荐华旺科技（605377，买入）、仙鹤股份（603733，买入）、太阳纸业（002078，买入），建议关注玖龙纸业（02689，未评级）、理文造纸（02314，未评级）、山鹰国际（600567，未评级）、晨鸣纸业（000488，未评级）及博汇纸业（600966，未评级）。包装板块：原材料价格下行推动盈利修复，得益于一体化服务水平提升，龙头份额有望提升，推荐裕同科技（002831，买入） 。

地产后周期产业链：疫情期间积攒的刚性家装需求释放，叠加保交付政策落地带动房地产竣工改善，有望带动行业收入同比增速回升，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居（603833，买入）、志邦家居（603801，买入）、索菲亚（002572，买入）、箭牌家居（001322，未评级）、顾家家居（603816，未评级）、慕思股份（01999，未评级）。

小家电：高性价比全能类产品及中低价格带优质新品上市有望催化清洁电器量能释放，推荐科沃斯（603486，买入）、石头科技（688169，买入）。伴随内销需求回暖、海外渠道库存出清，厨小电板块收入增速有望逐步修复，原材料低位盘整，盈利仍有改善空间，建议关注小熊电器（002959，增持）、新宝股份（002705，买入） 、苏泊尔（002032 ， 增持） 、九阳股份（002242 ， 增持） 以及北鼎股份（300824，增持） 。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自东方证券股份有限公司 研究员：李雪君/黄宗坤