国防军工行业：关注军工核心下游年报中的行业特征

军工核心下游四大主机厂以及中航机电、中航电子均已披露2021 年报，表现出几大行业特征。1）均衡生产进一步巩固深化。分季度的收入比重显示，过去行业四季度收入占比高的特点都有不同程度弱化。

整体生产交付节奏进一步接近“2323”，从季度均衡到月份均衡，对全产业链将产生较好的预期指引作用。2）关联交易金额提升。航空工业关联交易金额作为对订单与业绩较好的预判指标，2022 年预计金额均有不同程度增长，验证行业景气度。3）合同负债增长。中航沈飞与洪都航空都在2021Q2 获得大额合同负债，中航西飞与中直股份2022 年关联公司存款金额上限预期存在大幅增长，预示2022 年可能有大额订单及合同负债。4）加大研发投入。四大主机厂与中航机电、中航电子在2021 年研发投入都有所加大。中航沈飞2021 年投入研发费用由2.9 亿增长至6.6 亿元，增长率达130%；中航电子和中航沈飞2021 年研发费用率分别提升1 个和0.9 个百分点。5）扣非净利润大幅增长。

中航沈飞与中航西飞扣非净利润增长分别达到70%和53%；中航沈飞和中直股份扣非净利润率分别为4.7%和4.2%，中航沈飞2021 年扣非净利润率提升达1.2 个百分点。

产业链景气扩张传导有序，板块企稳配置价值凸显。军工板块开年在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导。“十四五”期间配套企业需求放量确定性强，民营龙头业绩将更具弹性。中证军工指数估值为58 倍，处于历史PE 的16%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。

把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。

风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军工采购价格下降；行业竞争加剧。

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