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2019年7月中国建筑龙头估值提升逻辑分析:国内基建建设空间与基建建设能力较高[图]

2019年11月15日 15:14:25字号:T|T

    一、国内建筑龙头估值提升逻辑之:国内仍有较高的基建建设空间与基建建设能力

    国内基建建设远未到达发展的“天花板”,且具备支撑基建建设的财政能力:

    国内并未如部分发达国家一般面临基建建设即将饱和、基建即将触及发展“天花板”的拐点,国内城镇化 率仍较低、铁路/轨交/公路等基建细分领域密度亦较低,且东部地区需管网加密、中西部地区有补短板需求,因此未来 基建建设等仍有较高空间; • 中长期看政策催化力度仍较强,如长三角一体化、粤港澳大湾区、西部陆海新通道等,将进一步催化基建建设需求; • 此外,国内负债水平较低,也具备支撑基建建设的财政能力。

    国内基建建设远未到达发展的“天花板”,且具备支撑基建建设的财政能力

基建细分领域 主要情况

基建细分领域
主要情况
公路
国内公路密度为50.5km/百km²,较美国、日本等发达国家仍存在较大差距;分区域看,根据统计,东部已达到118km/百km²,但西部仅为27公里/百km²,存在较大差距。
铁路
2018年国内铁路路网密度为136km/万km²,但较海外主要发达国家如德国、法国、美国等仍存在一定差距。
轨交
满足52号文申报标准的城市的轨交密度仅0.06km/km(²纽约0.48/伦敦0.25)、人均保有量仅0.19km/万人(伦敦0.47/纽约0.2)。
城镇化率
国内目前城镇化率仅59.6%,虽然自2010年起基本保持1.2pct/年的速度快速提升,但较西方发达国家如日本91.6%、美国82.3%、德国77.3%仍有较大提升空间,预计还有10-20年左右的快速上升期才会面临城镇化的边际拐点。

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国基建行业市场竞争格局及行业发展前景预测报告

    国内建筑龙头估值提升逻辑之:一带一路拓高海外增长象限

    从世界范围看,一带一路沿线较多国家的基础设施建设仍较落后,未来存在广阔的发展空间。1)虽然欧洲与北美的基础设 施建设剩余空间并不高,但是广大发展中国家,尤其是一带一路沿线地区仍有广阔的增长空间;2)如东南亚的“一带一路” 国家基础设施发展指数得分连续三年位居第一,且东南亚经济总量占全球第三、每年保持7%的经济增长率,是全球发展快 速的地区,对基础设施建设的需求较为庞大;3)此外,南亚、非洲等地区亦有较大发展空间。

一带一路沿线较多国家目前城镇化率等指标较低,未来存在较大发展空间

国家
城镇化率
GDP总量(1亿美元)
人均GDP(美元/人
人口(亿人)
面积(万km²)
哈萨克斯坦
57.43%
171
9237
0.18
272
印尼
55.33%
1022
3871
2.68
191
泰国
49.95%
487
7187
0.66
51.3
菲律宾
46.91%
331
3104
1.07
30.0
巴基斯坦
36.67%
313
1555
2.04
88.2
孟加拉国
36.63%
288
1745
1.66
14.8
越南
35.92%
241
2551
0.95
33.1
印度
34.03%
2717
2036
13.44
329
缅甸
30.58%
68.6
1298
0.54
67.7
肯尼亚
27.03%
89.2
3691
0.49
58.0
柬埔寨
23.39%
24.5
1509
0.16
18.1
埃塞俄比亚
20.76%
80.3
853
0.99
110
斯里兰卡
18.48%
88.2
4068
0.22
6.6

数据来源:公开资料整理

    国内建筑龙头加速布局一带一路,估值有望提振。1)当前一带一路已取得丰硕成果:2018年我国在一带一路沿线国家新签 合同1258亿美元,占同期对外承包工程新签合同额的52%;对一带一路国家进出口总额占比由2016年的25.6%提升至2018 年的40.8%;2018年国内公司入选ENG国际承包商数量增加到69个,创一带一路倡议提出以来新高;2)一带一路沿线的工 程建设热潮将为国内建筑尤其是龙头公司出海提供有利契机;3)国内建筑龙头国际化率仍较低,从收入占比角度(2018 年),中国化学32%、中国交建19%、中国中铁6%、中国铁建5%,随着持

续拓展海外业务有望进一步提升,将提振估值。 图:国内公司入选ENR国际承包商数量增加(单位:家)

数据来源:公开资料整理

入围ENR榜单国内公司收入占比提升

数据来源:公开资料整理

    PPP经过政策的“溯本清源”,未来发展将更加规范化。当前PPP模式已进入到有序发展新阶段,截止到2019年6月底财政部 PPP项目管理库总规模为13.64万亿元(同比+21.4%/环比+1.8%),落地总规模8.84万亿,落地率63.4%。后续PPP将进一 步规范化、成熟化。对比法国万喜等特许经营龙头公司,未来若国内建筑公司能通过PPP业务打造稳定现金流并提 升盈利能力,一方面将进一步拓高业务增长象限,另一方面将有助

于提振估值。 PPP模式进入成熟阶段(单位:左轴为亿元人民币/右轴为个)

数据来源:公开资料整理

PPP项目落地率稳步提升(单位:%)

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    1、 1-7月基建投资增速仅3.8%弱于预期

    1-7月广义/狭义基建投资增速分别为2.91%/3.8%再度回落。1)1-7月广义基建投资9.4万亿增速为2.91%,环比-0.04pct/同比 +1.11pct/较2018年+1.12pct;狭义基建投资7.9万亿增速为3.8%,环比-0.3pct/同比-1.9pct/较2018年持平;2)7月单月狭义基 建投资1.3万亿增速为2.3%,环比-2.1pct/同比+4.1pct。 7月除公共设施外其他基建细分增速均回落。1)7月单月基建细分领域:铁路/道路/公共设施/环保/水利增速7.7/1.3/2.2/15.7/7.8%,6月增速11.4/13.6/1/62.4/9.1%,除公共设施外环比均回落;2)7月狭义基建细分占比6.4/31.7/47.3/5.5/6.1%,环比4/1425/-2588/-407/-527亿元,基建环比减量(-5554亿元)中贡献减量较多的是公共设施/道路,仅铁路环比增量正贡献。

国内基建投资增速在2018年有明显下滑

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基建细分领域中生态环保及铁路投资增速相对较高

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    1-7月基建投资增速弱于预期主要因地方投资意愿低迷及信用疏导不

    为前7月基建投资低于预期主要因地方投资意愿低迷及信用疏导不畅等原因: 地方投资意愿低迷:拆分基建投资来源,自筹资金占比超过半壁江山,而土地使用权出让金在自筹资金中占比较高; 2019年随着土地使用权出让收入、税收收入等增速下滑,地方政府基建投资意愿亦减弱; 信用疏导不畅:虽然1-7月国内社融规模增量达到14.2万亿元(同比多2.9万亿元),增速达到26.1%(同比+43.6pct),但是 新增人民币贷款明显较弱,增速从年初的32.8%下滑到7.8%,已经低于2018年全年13.2%的水平;信贷收缩虽有受到 地产调控的影响,但是实体部门信用通道仍呈现偏紧特征,未来亟待疏导通畅。

2019年土地使用权收入增速较低

数据来源:公开资料整理

2019年新增人民币贷款增速不断下滑

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    Q4基建增速将反弹至6-8%之宏观政策角度:外部不确定性增加,基建托底重要性增

    外部环境不确定性增加,若下半年出口及消费贡献进一步走弱,基建托底重要性将提升: 7月PMI指数为49.7(环比+0.3pct/同比-1.5pct)、PMI新订单指数为49.8(环比+0.2pct/同比-2.5pct),均是连续3个月位于 荣枯线下方;工业增加值增速4.8%(环比-1.5pct/同比-1.2pct); 消费:7月社会消费品零售总额33073亿元同比增长7.6%(环比-2.2pct),扣除汽车的消费品零售额增长8.8%环比持平; 考虑到外部环境不确定性增加,若消费及进出口等延续走弱态势,H2经济下行压力将增加,且地产收紧, 基建稳经济稳就业重要性将提升,基建投资力度将增强。

PMI指数连续3个月位于荣枯线下方

数据来源:公开资料整理

2019年消费增速较低迷

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    Q4基建增速将反弹至6-8%之宏观政策角度:监管部门摸底2020年重大专项债项目资金需

    重提“六个稳”表明稳经济、稳就业重要性不变。2019年7月30日中央政治局会议再次提出“全面做好‘六稳’工 作”,考虑到4月中央政治局会议未提“六稳”,重提“六稳”表明当前稳经济、稳就业的重要性增强。 监管部门摸底2020年重大专项债项目资金需求。1)据21世纪经济报,监管部门已下发文件要求地方报送2020年重大专 项债项目资金需求;经全国人大常委会审议批准,今年将提前下达部分2020年新增地方政府债务限额;2)本次是对8月 31日金融委第七次会议强调“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”的政策延续;3)对比2018年是在 12月底授权提前下达2019年地方政府新增债务限额;本次再度提前,一方面说明对专项债尤其是重大专项债项目的重 视,另一方面彰显稳经济重要性进一步增强,预计将有望推动基建投资好转。

关于“六个稳”历次表述:2018年7月中央政治局会议首提

时间
重要会议对“六个稳”的表述
2018年7月31日
中央政治局会议首提“六个稳”,即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。“六个稳”成为下半年考量经济走势的重要标杆,稳定就业放在更加突出的位置。
2018年10月31日
中央政治局会议再次强调“六个稳”。
2018年12月13日
中央政治局会议重提“保持经济运行在合理区间”,且“六个稳”紧随其后,稳就业依然居首。
2018年12月19-21日
中央经济工作会议提进一步“六个稳”。
2019年3月
政府工作报告提进一步“六个稳”。
2019年5月10日
李总理在企业减税降费专题座谈会上提出“当前经济运行总体平稳,积极因素在增加,但国际环境不确定因素也在增加,国内经济存在下行压力”,并重提“六个稳”;此外强调“高度关注带动就业较多的建筑业等行业税负情况、确保有所降低”。
2019年7月30日
中央政治局会议提“有效应对经贸摩擦,全面做好‘六稳‘工作“。

数据来源:公开资料整理

    2、 Q4基建增速将反弹至6-8%之财政货币政策角度:金融委强调“积极的财政政策”

    海外:全球降息周期正在靠近。海外多个国家已出台或者考虑出台降息政策以刺激经济增长,6月起澳大利亚、俄罗斯、 美国等国相继降息,欧洲央行降息预期也在升温,据不完全统计,年初至今已有20余家央行宣布降息。 国内:金融委强调“积极的财政政策”,LPR改革助推降低贷款实际利率。 1)8月31日金融委第7次会议强调“下大力 气疏通货币政策传导”,首次明确提出实施“积极的财政政策”,并要求把财政政策与货币金融政策更好地结合起来; 2)8月17日央行宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制;近期央行制定LPR考核要求,力促降低实体经济融 资成本;3)财政货币政策边际宽松的背景下,上半年制约基建项目落地、制约地方政府投资意愿的因素将得 到缓解,因此将利好基建投资提速.

2019年海外部分国家降息情况一览

国家
降息情况
澳大利亚
6月4日澳联储将现金基准利率下调25个基点(为3年来首次降息)至1%,7月2日澳联储决定再降息25个基点。
印尼
6月中旬印尼央行宣布降息,将参考利率下调25个基点,从6.75%下调至6.50%;将存款工具利率下调25个基点,至4.50%;将贷款工具利率下调25个基点,至7.00%。
韩国
7月中旬韩国央行宣布降息(为三年以来首次降息),下调利率25个基点至1.50%俄罗斯7月26号
俄罗斯
中央银行宣布,将基准利率下调25个基点至7.25%,这也是一年来的最低水平。
巴西
7月31日巴西央行宣布降息50个基点,将基准利率从目前的6.5%下调至6%(1986年设置基准利率以来最低)。
美国
8月1日美联储宣布降息,计划降息25个基点,将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%。

数据来源:公开资料整理

    Q4基建增速将反弹至6-8%之行业政策角度:长三角一体化/粤港澳大湾区等政策利好众Q4基建增速将反弹至6-8%之行业政策角度:长三角一体化/粤港澳大湾区等政策利好众。

    长三角一体化、雄安新区及粤港澳大湾区等政策催化力度仍较强:

    长三角一体化:7月2日据国新办发布会,由国家发改委牵头,汇通国家有关部委和上海市、江苏省、浙江省、安徽 省拟定的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》已正式审议通过并印发,长三角一体化进入全面提速阶段;

    西部大开发:8月印发《西部陆海新通道总体规划》,这是深化陆海双向开放、推进西部大开发形成新格局的重要举 措,规划期为2019年至2025年,展望到2035年2019年;

    雄安新区:6月1日《河北雄安新区启动区控制性详细规划》、《河北雄安新区起步区控制性规划》开始公示,规划 提出基础设施/绿色交通/智能城市等要求、并提出2022年启动区基本建设完成/起步区实现城市雏形;

    粤港澳大湾区: 1)8月18日《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,明确提出将支持深圳率 先建设体现高质量发展要求的现代经济体系;2)2月18日《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式出台,要求加快基础设 施互联互通,构建现代化的综合交通运输体系,建设粤港澳大湾区世界级机场群;

    中部崛起:5月20-22日习主席召开中部地区崛起工作座谈会,强调“贯彻新发展理念推动高质量发展,奋力开创中 部地区崛起新局面”。

    长三角一体化上升国家战略,长三角经济实力强基建加密需求大

    长三角一体化上升国家战略后 从中央到地方政策规划持续出 台催化,区域产业/人口/资源深 度融合将持续催生庞大基建配 套建设需求。1)2018年11月长 三角一体化上升为国家战略后 中央即开始着手编制相关国家 层面的规划,发改委牵头长三 角三省一市共同制定的《长江 三角洲区域一体化发展规划纲 要》已经正式印发;2)除了国 家层面的规划纲要外,长三角 三省一市也纷纷出台相关专项 规划,区域合作框架不断完善 和深化。

    长三角交通固定投资总体居于全国水平之上。“十三五”以来,长三角区域及内部各省市交通固定资产投资增速 均高于全国平均水平,长三角区域交通固定资产投资增速平均每年高于全国平均水平11%,充分体现了长三 角区域经济社会发展对基础设施完善更新的内生性需求以及良好的财政支撑。

    2019年Q1季度长三角区域基建投资增速依然高于全国水平,在政策及资金供给端向好的情况下,2019— 2020年长三角区域基建投资需求有望继续保持较大弹性。结合中央强调“补齐基础建设缺口”以及长三角区域 一体化发展规划出台预期、各省市纷纷跟进出台相关专项规划的大趋势,未来可预见的阶段内国内基建投资 将呈现明显区域分化,长三角区域受益于政策以及产业、人口内生性需求,基建投资在未来可预见阶段内都 将保持较快增速。

2013-2019年长三角地区基建投资总体增速高于全国平均水平

数据来源:公开资料整理

    从一般公共预算收入角度看:从2018年数据看,广东、江苏、上海、浙江、山东一般公共预算收入规模位居前5;从增速看, 浙江11.1%、河南10.5%等省均超过全国增速6.2%; 从债务率(债务余额/GDP)角度看:2017年广东10.1%、江苏14%、浙江17.8%等省均显著低于全国36.2%的水平(按预算法, 分子包括中央财政国债、地方财政的债券和存量政府债务);债务率(债务余额/财政收入),广东80%、江苏147%第6、浙江 157%等省均低于全国174%的水平;3)综上所述,经济实力较强的地区尤其是粤港澳、长三角等地债务水平较低、风险可控。

2018年长三角地区一般公共预算收入排名靠前

数据来源:公开资料整理

    3、国内多数基建公司当前估值基本处于底部,与向好的订单等基本面错配

    估值低,较多公司估值处于历史底部:1)基建板块2019/20年预测PE仅7.6/6.8倍(其中基建央企仅7.1/6.3倍),远低 于沪深300的11.1/9.9倍;基建设计板块10.5/8.6倍亦较低;2)较多基建公司当前估值均处于历史底部位置,如葛洲坝/ 中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国交建2019年预测PE仅5.4/5.7/6.5/7.3/8.3倍基本都是近5年近最低水平;

    涨幅低:基建板块2019年至今涨幅仅-2.5%(其中轨交-6.8%、路桥0.6%),在建筑各细分板块中倒数第一;基建设 计板块涨幅-1.8%亦明显较低;这两个板块远低于建筑整体的2.9%,更低于沪深300的25.2%;且中国铁建-6.5%、中 国中铁-7.9%等基建龙头涨幅均较低;

    较多基建公司H1订单有明显好转。1)中国铁建最受益基建反弹:H1新签订单约7187元增速18%,其中工程承包6119 亿元增速23%,工程细分中铁路981亿元增速18%、公路1165亿元增速0.8%;Q2单季度新签增速28%、工程承包增速 38%均为2017H2至今最快;2)中国中铁:H1新签订单约7013元增速10.3%,其中基建约5979亿元增速13.5%,基建 细分中铁路约1009亿元增速13.4%、市政及其它约4076亿元增速18.5%;Q2单季度新签增速20.4%、基建增速23.1% 均为2018Q2至今最快;3)中国建筑:H1新签订单增速15.9%较Q1的13.4%提速,其中市政环保109%增长显著;4)葛 洲坝:2019H1新签订单1403.1亿/增速17.0%(2018年增速-1.3%),其中Q1/Q2增速-33.0%/+116.7%。

中国铁建分季度新签订单情况

数据来源:公开资料整理

中国铁建分季度新签订单增速情况

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中国中铁分季度新签订单情况

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中国中铁分季度新签订单增速情况

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    二、基建央企:推荐中国铁建(首推)(601186.SH)/中国中铁(601390.SH)/中国交建(601800.SH)/ 葛洲坝(600068.SH)

    监管部门摸底2020年重大专项债项目资金需求。1)据21世纪经济报,监管部门已下发文件要求地方报送2020年重大专项债 项目资金需求;经全国人大常委会审议批准,今年将提前下达部分2020年新增地方政府债务限额;2)本次是对8月31日金融 委第七次会议强调“金融部门继续做好支持地方政府专项债发行相关工作”的政策延续;3)对比2018年是在12月底授权提前 下达2019年地方政府新增债务限额;本次再度提前,一方面说明对专项债尤其是重大专项债项目的重视,另一方面彰显稳经 济重要性进一步增强,预计将有望推动H2基建投资好转,Q4将反弹至6-8%。

    MSCI再扩容,九家基建央企已全部纳入。1)8月27日盘后MSCI二阶段扩容决定正式生效,现有260家A股成分股的纳入系数 将从10%提高到15%,新增中国中铁/上海建工等8只A股;目前九家基建央企已全部纳入;2)富时罗素公布其旗舰指数全球 股票指数系列,A股纳入因子将从5%提高到15%,于9月23日开盘前正式生效;3)9月6日标普道琼斯指数将发布纳入其指数 体系的A股调整名单,A股将以25%的纳入因子一次性纳入,于9月23日开盘前正式生效;4)受MSCI及富时罗素扩容等利 好,外资流入规模有望持续增长,低估值低涨幅但基本面正在改善的基建央企将获关注。

    LPR改革疏导信用有望助推资金环境边际宽松,基建央企将充分受益。1)8月17日央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率 (LPR)形成机制,以加速推进利率市场化;2)近期央行制定LPR考核要求,力促降低实体经济融资成本;3)LPR机制 完善将推动贷款实际利率下行,信用疏导后资金环境将边际宽松,基建项目落地推进将提速,因此利好基建央企上涨。

    基建央企涨幅低估值低,推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/葛洲坝等。1)年初至今基建央企涨幅-0.7%,远低建筑行业 整体(2.9%)及沪深300(25.2%) ;2)2019/20年基建央企预测PE仅7.1/6.3倍,远低于HS300的11.1/9.9倍;目前中国铁建/中国 中铁2019年预测PE仅6.5/7.3倍均接近2018年最低值;3)H2建筑施工将进入旺季,且铁路轨交超2万亿招投标加速推进,叠 加专项债等政策催化众多、资金环境望边际宽松等因素,基建投资将反弹,H2基建央企将延续较高的订单及业绩增速(H1中 国铁建/中国中铁新签订单增速18/10%已在提速);5)推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/葛洲坝等。

    维持增持。预测中国铁建2019/20/21年EPS为1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%,目标价14.74元,增持。 H1新签订单增速18%提速,订单保障倍数4倍。1)H1新签订单约7187元增速18%:工程承包6119亿元增速23%,其中房 建1910亿元增速61%/城轨659亿元增速28%/铁路981亿元增速18%/公路1165亿元增速0.8%;2)H1国内新签6460亿元占 比90%增速19.6%,国外占比10%增速5.6%;3)Q2单季新签增速28%/工程承包增速38%均为2017H2至今最快;4)截至 H1末未完合同额2.94万亿(+12.6%)保障倍数4倍。 H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超2万亿招投标稳步 推进,叠加专项债等政策利好/资金环境望边际好转/基建增速将反弹,公司为铁公基建龙头H2订单业绩将继续好转;2)全 年现金流将延续好转;3)年初至今涨幅-6.5%远低建筑行业整体(2.9%)及沪深300(25.2%);2019预测PE仅6.5倍仍是近5 年近最低水平,PB仅0.84倍;MSCI扩容后将更获外资青睐。 4.1 中国铁建(601186.SH):中报超预期,经营现金流好转,H2订单业绩现金流将延续好转

中国铁建历史估值表

-
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
净利(百万元)
4246
7854
8629
10345
11343
12645
14000
16057
17935
20663
23291
增速
-36%
85%
10%
20%
10%
11%
11%
15%
12%
15%
13%
EPS(元/股)
0.31
0.58
0.64
0.76
0.84
0.93
1.03
1.18
1.32
1.52
1.72
动态PE
-
-
-
-
-
-
-
-
-
6.5
5.8
平均PE
21.2
8.8
6.4
6.1
6.0
16.7
9.7
10.2
7.7
6.7
-
最高PE
24.7
12.0
8.3
7.5
16.9
25.6
13.1
11.6
9.0
7.8
-
最低PE
18.9
6.1
5.1
4.8
4.3
12.0
8.2
9.2
6.1
5.9
-
最低
PB
1.27
0.74
0.62
0.62
0.53
1.36
0.88
0.99
0.64
0.78
最低
PB2
1.27
0.74
0.62
0.62
0.53
1.36
0.93
1.05
0.70
0.84

数据来源:公开资料整理

    中国中铁(601390.SH):中报业绩增速10%,H2订单业绩将延续好转

    维持增持。预测中国中铁2019/20/21年EPS为0.86/0.97/1.08元增速15/13/11%,维持目标价10.02元,增持。 Q2新签订单增速20%明显提速。1)H1新签订单7013元增速10.5%:基建5979亿元增速13.5%,基建细分中铁路1009亿元 增速13.4%/公路894亿元增速-4.6%/市政及其它4076亿元增速18.5%;2)H1境内新签6650亿元占比95%增速10%/境外占 比5%增速19.7%;3)Q2单季新签增速20.4%/基建增速23.1%均为2018Q2至今最快;4)截止H1末未完成合同2.9万亿 (+6.6%)保障倍数3.9倍。 H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超2万亿招投标稳步 推进,叠加专项债等政策利好/资金环境望边际好转/基建增速将反弹,公司铁路市占超45%/轨交超40%最受益;2)坚实拓 展海外市场;3)年初至今涨幅-7.9%远低沪深300(25.2%);2019预测PE仅7.3倍仍是近5年最低,PB(MRQ)仅0.87倍; MSCI扩容后将更获外资青睐。

中国中铁历史估值表

-
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
净利(百万元)
7488
6690
7355
9375
10360
12258
12509
16067
17198
19707
22232
增速
9%
-11%
10%
27%
11%
18%
2%
28%
7%
15%
13%
EPS(元/股)
0.33
0.29
0.32
0.41
0.45
0.54
0.55
0.70
0.75
0.86
0.97
动态PE
-
-
-
-
--
 
-
-
-
7.3
6.5
平均PE
13.1
11.7
7.5
6.4
6.7
23.0
14.0
12.3
9.9
7.7
-
最高PE
16.4
15.3
8.7
7.3
19.3
40.4
19.2
13.2
11.5
8.6
-
最低PE
11.2
8.1
6.8
5.4
4.8
14.5
11.6
11.8
9.3
6.9
-

数据来源:公开资料整理

    中国交建(601800.SH)新签提速、葛洲坝(600068.SH)订单业绩均反转

    中国交建(601800.SH): 维持增持。预测中国交建2019/20/21年EPS为1.33/1.47/1.6元,增速10/10/9%,目标价13.97元,增持。 H1新签订单增速16%提速。1)H1新签订单4967元增速15.9%:基建4407亿元增速15.5%,基建细分中市政与环保1817亿 元增速109%、道桥1383亿元增速-11.4%;2)H1境外新签1122亿元占比23%增速-7.7%;3)Q2单季新签增速17.6%/基建 增速17.7%均提速(Q1为13.4/12.4%);4)截止H1末未完成合同1.9万亿/+6.6%保障倍数3.9倍;5)H1特许经营收入28.2亿 元增速28.8%、净利润-12.4亿元。 H2业绩有望好转,海外受益一带一路持续推进。 1)H2为建筑施工旺季,叠加专项债等政策利好/资金环境望边际好转/基 建增速将反弹,公司为交通基建龙头将充分受益;2)7月马来东海岸铁路项目全面复工,公司海外占比高有望持续受益一 带一路持续推进;3)公告拟回购不超过H股总股本10%股份彰显中长期发展信心;4)年初至今涨幅-9.6%远低沪深 300(26.2%);2019预测PE仅7.4倍近5年最低,PB(MRQ)仅0.9倍。 4.1 中国交建(601800.SH)新签提速、葛洲坝(600068.SH)订单业绩均反转

    葛洲坝(600068.SH): 维持增持。预测葛洲坝2019-2021年EPS为1.13/1.24/1.33元,增速12/9/8,目标价为7.35元,增持。 2019H1新签订单增速反转助推业绩反转持续,估值处底部有望迎来修复。1) 2019H1新签订单1403.1亿/增速17.0%(2018 年增速-1.3%),其中Q1/Q2增速-33.0%/+116.7%、国内/国外增速-0.9%/+55.3%,促使Q3/Q4业绩延续反转趋势;2)水泥/ 地产/民爆/高速公路等多元业务势头良好,2019H1毛利占比合计51.3%利于平缓业绩波动;3)积极布局环保、高端装备等 新兴潜力业务,有望提升公司未来业绩增长弹性;4)预测公司2019年PE仅5.0倍、PB(LF)为0.61倍从公司历史比较、基建 央企横向比较均处于最低.。

    基建设计:推荐苏交科(300284.SZ)/中设集团(603018.SH)

    LPR改革疏导信用有望助推资金环境边际宽松。1)8月17日央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,以加速 推进利率市场化;2)近期央行制定LPR考核要求,力促降低实体经济融资成本; 3) LPR机制完善将推动贷款实际利 率下行;货币信用周期是决定建筑收入增长及股价的核心变量,基建设计板块位于产业链前端往往最先感受到货币信用的边 际变化,上半年基建设计下跌因信用偏紧等因素,信用疏导后资金环境将边际宽松,利好基建设计行情上涨。

    近期专项债等重大政策催化众多,看好H2基建复苏提速,基建设计先行受益。1)7月30日中央政治局会议重提“六稳”,8 月31日金融委提加大逆周期政策调节力度,监管部门摸底2020年重大专项债项目资金需求, H2基建将复苏提速、 Q4将反弹至6-8%;2)历史规律验证经济下行压力期、基建行情上行、基建设计先行受益,如2014年公路投资增速从8%反弹 至37%,苏交科最高涨71%;再如2016H1公路投资增速从7%反弹至22%,苏交科最高涨93%/中设集团最高涨40%。

    中设集团、设研院公告回购计划,苏交科员工持股稳步推进。1)中设集团公告拟回购股份用于员工持股,回购资金总额约 3000-6000万元(若以回购6000万元及14元/股计算,回购股份占总股本约0.92%);2)设研院公告拟5000万元-1亿元回购股份, 将用于后期实施股权激励、员工持股等,回购价格区间不超过22元/股;3)苏交科第3期员工持股计划已在二级市场累计买入 331万股(占总股本约0.34%),总金额2809万元,成交均价为8.48元/股;4) 3家设计公司公告回购计划或员工持股计 划,一方面彰显发展信心,另一方面可提振市场信心。

    基建设计涨幅低估值低是上涨的根本原因,首推苏交科/中设集团。1)年初至今基建设计涨幅-1.8%远低建筑板块(+2.9%)及沪 深300(+25.2%);2019/20年预测PE仅10.5/8.6倍、预测净利增速24/23%,而沪深300为11.1/9.9倍、16/12%;2) H2建筑施工将进入旺季,且专项债等政策催化众多、资金环境望边际好转等利好基建增速将反弹 ,下半年设计订单将提速, 业绩将延续较高增长;3)推荐苏交科/中设集团。
苏交科(300284.SZ):民营基建设计龙头受益基建反弹,环境/智能交通多元推进

    维持增持。预测苏交科2019/20/21年EPS至0.82/1.03/1.29元,增速32/30/27%,目标价12.3元,增持。 积极拓展环境等新兴业务,低估值低涨幅望先行受益政策好转基建反弹。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长2.6倍; 积极打造“绿色交通分会”和“环境在线监测平台”平台建设;2)积极推进智慧城市/智能交通布局,将协办苏州2022年智 能交通大会;3)深耕江苏将受益长三角一体化加速推进;4)公司2019/20年预测PE仅11.6/9.4倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR为27%/平均PE为27倍),年初至今涨幅仅9.9%远低于沪深300(25.2%) ;5)H2为建筑施工旺季,且专项债等政策催化 众多、资金环境望边际好转等利好基建增速将反弹,历史经验表明基建反弹设计先行受益 ;6)已实施第二期事业伙伴(9.24 元/参与人数96人/规模4779万元)将进一步激发整体动力。

苏交科历史估值表

-
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
净利润(百万元)
95
132
141
186
253
311
379
464
623
786
968
增速
17%
39%
7%
31%
36%
23%
22%
22%
34%
26%
23%
EPS(元/股)
0.10
0.14
0.15
0.19
0.26
0.32
0.39
0.48
0.64
0.81
1.00
动态PE
-
-
-
-
-
-
-
-
-
11.6
9.4
平均PE
--
-
21
19
22
38
31
24
13
11
-
最高PE
-
-
25
28
29
63
39
27
15
13
-
最低PE
-
-
15
14
18
20
22
19
10
10
-

数据来源:公开资料整理

    中设集团(603018.SH):积极布局全产业链,员工持股激发动力

    维持增持。预测中设集团2019/20/21年EPS为1.08/1.34/1.65元,增速27/24/23%,目标价16.2元,增持。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约40亿元增速18.8%,其中勘察设计业务33.2亿元增速13%,彰 显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM等多元新兴业务,将增强全 产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化加速推进;且H2为建筑施工旺季,且专项债等政策催化众多、 资金环境望边际好转等利好基建增速将反弹,历史经验表明基建反弹设计先行受益 ;4)拟员工持股将激发动力:17.41元/不 超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;公布回购股份计划(用于员工 持股)彰显发展信心。

中设集团历史估值表

2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
净利润(百万元)
117
136
150
166
160
210
297
502
624
765
增速
--
16%
10%
11%
-3%
31%
41%
27%
24%
23%
EPS(元/股)
0.25
0.29
0.32
0.36
0.35
0.45
0.64
0.85
1.08
1.34
动态PE
-
-
-
-
-
-
-
-
11.7
9.4
平均PE
-
-
-
42
45
31
23
13
12
-
最高PE
-
-
-
47
59
38
27
15
13
-
最低PE
-
-
-
37
34
25
20
11
10
-

数据来源:公开资料整理

部分重点建筑公司盈利预测表

证券代码
证券简称
收盘价(0904)
EPS
净利增速
PE
PB
市值(亿元)
-
-
-
-
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
-
600068.SH
葛洲坝
6.09
1.01
1.13
1.24
-1
12
9
6
5.4
4.9
0.6
280
601618.SH
中国建筑
5.78
0.91
1.02
1.12
16
12
10
6.4
5.7
5.2
1
2427
601186.SH
中国铁建
9.95
1.32
1.52
1.72
12
15
13
7.5
6.5
5.8
0.8
1351
601390.SH
中国中铁
6.31
0.75
0.86
0.97
7
15
13
8.4
7.3
6.5
0.7
1441
000498.SZ
山东路桥
4.97
0.59
0.67
0.75
15
13
12
8.4
7.4
6.6
1.1
56
600170.SH
上海建工
3.52
0.31
0.46
0.5
8
46
10
11.4
7.7
7
1.2
313
601800.SH
中国交建
10.98
1.15
1.33
1.47
-4
10
10
9.5
8.3
7.5
0.9
1776
600039.SH
四川路桥
3.47
0.32
0.42
0.49
10
30
17
10.8
8.3
7.1
0.9
125
601618.SH
中国中冶
2.97
0.31
0.35
0.38
5
13
8
9.6
8.5
7.8
0.7
615
601669.SH
中国电建
4.91
0.5
0.56
0.64
4
11
14
751.2
8.8
7.7
0.9
751
600820.SH
隧道股份
6.08
0.63
0.69
0.75
9
10
9
9.7
8.8
8.1
0.9
191
300284.SH
苏交科
9.38
0.64
0.81
1
34
26
23
14.7
11.6
9.4
2.1
91
601117.SH
中国化学
5.82
0.39
0.5
0.63
24
29
25
14.9
11.6
9.2
0.9
287
603018.SH
中设集团
12.68
0.85
1.08
1.34
34
27
24
14.9
11.7
9.5
2.3
59
002060.SZ
粤水电
3.01
0.17
0.21
0.25
27
23
20
17.7
14.3
12
1.2
36

数据来源:公开资料整理 

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