2018中国调味品行业发展现状分析及未来发展前景预测【图】

    调味品行业经历计划管制期和洗牌出清期后， 自2000年步入增长通道。 2000年后，行业伴随着外资收购逐步进入我国调味品市场以及居民消费需求的显著变化（阶段1：2000-2005年，收入CAGR16%）、餐饮业崛起和强劲消费需求带动（阶段2： 2006-2010年，收入CAGR17%）、三公消费管控和需求不振（阶段3： 2011-2016年，增速降至个位数），虽然增速时有变化，但行业总体持续高景气，成长属性突出。

2000 年以来调味品行业营收及增速变化（单位：亿元， %）

数据来源：公开资料整理

    调味品渠道中， 餐饮渠道占比45%， 比重最大， 其次是家庭消费和食品加工渠道。当前，伴随着受三公消费管控影响最大的高档餐饮结构性调整到位、餐饮数据回暖，新消费趋势下产品结构升级、新品类拓展带动家庭消费需求回升，方便食品快速扩容提振食品加工渠道、成为调味品消费的补充，调味品行业的下游渠道均有明显的成长空间。同时，伴随成本上涨背景下的龙头引领行业涨价，城镇化趋势下三线及以下城市消费增长、持续释放空间，调味品行业有望再度迎来量价齐升的高速发展阶段。结合调味品协会相关数据，预计2017年行业规模有望达到3461亿元，增速重新回归两位数，景气度再次步入加速阶段。

目前调味品消费渠道的占比情况

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餐饮行业营业额及增速

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    值得注意的是，在消费升级背景下产品高端化和多样化，以及品牌企业在三四线城市市场份额的持续提升，已经成为行业和核心企业发展的主要驱动力。未来伴随着小品类和新品类的不断渗透，以及下线城市的消费持续增长，行业和核心企业的发展有望进一步提速。

目前调味品子品类的渗透率情况

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调味品下线城市人口众多，消费增长潜力巨大

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    2000年以来，传统酱醋作为调味品行业中占比最大的子品类，年产量不断提高，销售收入快速增长。 2004-2014年期间，酱醋经历发展的“黄金十年”， 爆发式增长。在此期间， 酱油年产量CAGR达到18.71%， 传统酱醋品类合计营收CAGR更是高达22.97%。

2000 年以来我国酱油年产量及增速

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    如此高的增长，主要得益于消费普及背景下的市场扩容红利，量增的贡献率更高。特别是在“老抽变生抽”的产品替代以及餐饮业快速崛起过程中， 传统酱醋的使用量大为提升， 增加了市场需求和销量，催生了全国性的品牌和龙头公司，引领行业整体快速扩张。

生抽的人均消耗量大约为老抽的六倍

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餐饮业和家庭烹饪中酱油的使用量对比（g/kg）

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    伴随居民收入提高、品质诉求提升，消费升级快速扩散到调味品等基础消费品中。愿意为健康、 安全调味品支付更多的消费者超过40%。目前高价酱油（≥8元/500ml）的销售额占比已经达到23%，同比增速高达47%，领先于酱油总体的19%；渗透率也明显提升， 未来空间巨大。从需求和销售角度分析，目前国内普通特级及一级酱油的主流价格带在5-8元，零添加酱油在8-25元，有机酱油在30-50元。按价格分， 12元以上超高端酱油未来至少有4倍以上增长空间， 8-12元高端酱油是产品升级的主要方向， 5-8元产品保持15％增长，3-5元产品保持大概10％左右增长，而3元以下产品的消费量目前有所下降。从生产工艺的角度分析，传统酱醋高端化仍然具有改善的空间。以国产酱油为例，目前品牌产品基本上均采用高盐稀态发酵的酿造酱油， 未来的改善方向在于原料选择和添加剂。以小麦和大豆为原料虽然增加生产成本，但营养价值得以提升；而有机和无添加类型的高端产品是酱油升级的重要方向。

我国酱油产品的结构升级过程

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    结合需求和供给两端的变化来看，传统酱醋在消费升级和新消费趋势下，高端化成为未来持续增长的新动力。具体到产品，高端化涵盖了产品线升级、高端产品占比提升；工艺提升、附加值提高；包装升级等方面。

调味品上市公司产品结构升级的主要措施

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    消费升级过程中，伴随生产成本上涨，传统酱醋企业包括上市公司，都纷纷寻求产品高端化， 同时希冀于通过提升综合产品价格，达到转移生产成本压力的目的。从2016Q4开始，恰逢调味品行业进入了新一轮成本上涨通道，在龙头公司带动下，行业中大部分的品牌产品都进行了直接提价，出厂价和零售价发生行业性普涨。普涨背景下，品牌产品的销量稳定增长，价格则大幅提升，对销售额和利润的贡献较大。因此，传统酱醋高端化最终反映为量价的增长，对增长的贡献率逐步提升。

2015 年以来上游原材料及耗材价格的变化（元/吨）

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主要调味品上市公司的提价举措

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    目前，传统酱醋在调味品收入中占比35%左右，相对比较稳定，而新型调料和其他小品类的收入占比有所提升，未来有望加速。和传统酱醋相比，新型调料特别是料酒、耗油等的发展比较滞后，但成长速度快、潜在空间大，近几年呈现异军突起之势。结合各品类的产销量及收入占比情况判断，新型调料均价更高，盈利空间更大。

2015 年调味品各子品类产量占比

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2016 年传统酱醋和新型调料营收占比

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    根据品质、功能、用途创新等新的消费诉求，调味品不断延伸出新的细分品类。

调味品细分品类及部分新品项细分

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    除了强调功能以及用途创新，细分品类拓展的另外两个主要方向是无添加和复合调味料。 消费者对无添加的需求量在增长，但相关产品的拓展和销售还没有进入爆发阶段，未来仍有较大成长空间。 复合调味料，如小龙虾调料、方便火锅、定制产品等的需求量和消费量也明显增加。复合调味料的占比可高达八成以上。目前， 国内复合调味料的占比仅仅三成左右，拓展空间还很大。

    伴随细分品类的拓展和快速发展，调味品成长模式有望从大单品慢慢转向平台化，进而延伸出渠道优势、规模化优势，以及与之相对的利润快速增长。一方面，未来行业将会更加注重产品组合的开发，像料酒、耗油等小品类的成长速度、 空间都特别值得关注和投入；另一方面，大企业将更加注重产品系列的开发，比如，低端产品满足普通餐饮采购，高端产品满足高档餐饮需求和家庭消费个性化、健康化需求。

上市公司布局小品类、新品类

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    通过前面的定性分析得出，新型调料的盈利能力更强，但目前基数小、弹性大，成为市场的聚焦点。在平台化成长阶段，资本优势将会充分突显，特别是上市公司，利用融资优势、规模化优势、品牌效应等，可以快速地发展小品类、新品类，再凭借协同优势增加收入和利润，提高市场份额。

    行业新一轮涨价既有消费升级的拉力，亦即生产过程中产品的附加值不断提高、综合产品价格呈现上移趋势，但同时也有生产成本上升所形成的推力。龙头企业具备更好的定价权或者价格引导力，在提价过程中具有先发主动性，提价后销量所受影响也不太明显；但小企业特别是一些地方型调味品厂家，只能被动跟随，即便提价维持毛利空间，但销量会受到明显制约，想要稳量或保住市场份额，只能加大费用投放。因此原材料价格上涨对行业内所有公司都造成了成本端压力，但是优势企业更能凭借强大的上游议价能力和下游定价能力收获剪刀差，实现毛利率、净利率的逆势提升。伴随盈利能力和竞争力的提升，市场份额向龙头集中，慢慢呈现强者恒强的发展趋势。

    从2017年前三季度的业绩表现来看，全国品牌和区域优势品牌，特别是上市公司的营收呈现出明显的加速增长趋势，净利润也继续保持高速增长。营收层面上，海天味业（+21%）、中炬高新（+18.8%）、涪陵榨菜（+32%）、千禾味业（+25.6%）表现突出，恒顺醋业（+5.6%）维持较好增长；利润层面上，海天味业（+24.5%）、涪陵榨菜（+54%）、千禾味业（+45.1%）在去年高增长基础上再提速，中炬高新（+40.3%）延续高速增长，而恒顺醋业（+24.5%）受益于提价带动，利润增速表现明显优于营收增速。

上市公司前三季度营收、净利润增长情况

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    盘点重要调味品上市公司近三年业绩表现，可以看到优质上市公司的收入复合增长率基本上都在两位数附近，其中，龙头企业海天味业更是一马当先，增速达到了14%左右；这些公司的净利润复合增长率更是领先于收入复合增长率，其中， 恒顺醋业、涪陵榨菜和海天味业的净利润复合增长率超过了20%。

重要调味品上市公司近三年的收入、净利润复合增长率

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    按照“行业CR3”和“上市公司总体”两个主体分别统计，可以看到2011-2016年期间，上市公司总体的市场份额缓慢提升，逐渐从9%提升至9.7%左右。 而行业CR3收入占比的提升速度显然更快， 2011年时，前三大公司占比仅5.4%左右，截至2016年底，占比已提升至7%左右。全国品牌和区域优势品牌增长更快，使得调味品行业的市场份额逐渐向龙头集中，行业集中度加速提升。

调味品行业CR3收入占比和上市公司收入占比情况

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    仍旧以酱油为例，通过对比可以看到，我国酱油行业CR5远低于日本酱油行业CR5。2015年时我国酱油CR5约27%，而日本酱油CR5早就超过50%，去年达到59%接近六成。

2015年我国酱油行业CR5=27%

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2016年日本酱油行业CR5=59%

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    即便已经成熟的酱油品牌，2017年以来的销售情况仍存在差异。符合消费升级趋势的中高端品牌、具备渠道优势和市场基础的品牌产品表现更佳。

海天、厨邦、千禾酱油的市占率同比明显提升

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    量价表现差异背后同样隐含一个核心逻辑：市场份额逐渐向优势品牌和企业集中。品牌企业量价齐升，增速明显高于行业整体。因此， 在需求回暖、消费升级、平台化发展，景气度重新步入加速阶段的背景下，行业的格局变化将孕育出更加具有确定性的投资机会——“强者恒强”。截至目前，我国酱油行业的龙头海天味业的市场份额已提升至17%， 伴随渠道下沉以及高鲜酱油进一步普及， 海天将具备更强的品牌优势、渠道优势和市场基础，市场份额也会继续提升。而在海天的龙头地位日益强化的背景下，中炬高新等第二梯队的强势品牌必将迅速崛起。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国调味品行业竞争现状及投资前景分析报告》