2017年中国焦化行业发展现状及需求分析【图】

    1、焦化行业限产执行力度不及钢铁

    环保是我们关注的首要问题。据反馈，今年山西空气明显改善，环保治理非常有效。政策高压下，今年山西环保持续严格，但进入取暖季后，环比似乎很难看到更为严格的措施。

    焦煤方面，除部分十九大后一直未复产的小煤矿（环保原因），大部分煤矿均正常生产。焦化方面，限产幅度较前期甚至有小幅放松，平均限产幅度仅20%-30%，取暖季未有更严格的措施出台。但随着焦化厂进入亏损区间，后期可能会看到焦化厂主动限产。

    与此同时，河北钢铁高炉限产则如期严格执行。近几日河北各家钢厂均出台了具体到个体高炉停产时间的方案细节。且我们交流了解，15 日凌晨开始，部分高炉已经开始关停。焦化限产力度远不及钢铁，造成这一分化的主要原因在于焦化厂限产技术上难以长期严格监控。

    据了解，钢厂高炉一旦停炉后重启成本高昂，很难快速复产。但焦化厂限产仅是通过闷炉，具体结焦时间长短除非是通过人工 24h 看守，否则难以准确核定限产比例。而在长达 4 个月限产，且焦化地域又极为分散的客观条件下，24h 人工看守基本无法实现。焦化厂限产力度不强，钢厂在此轮冬季限产中对原料占据更多主动权。

    2、焦化厂进入亏损边界冬季焦煤补跌压力较大

    尽管取暖季来临，焦化厂限产力度不如钢厂，但在成本利润支撑下，除非焦煤补跌，否则焦炭下跌空间已经相对有限。

    近期，正好遇到山西小焦化厂提价 PK 北方钢厂压价。利润角度，当前各地焦化厂均开始出现小幅亏损，库存少的焦化厂渐有挺价心态。

    但从需求角度看，河北、山东等钢厂限产 50%后，焦炭需求萎缩确定高。需求进入实质性收缩，我们认为焦炭可能会带着亏损继续下跌。对于焦煤来说，则承受钢厂限产和焦化亏损的双重压力。短期煤矿挺价心态依然有，且煤矿库存累积幅度尚可靠。但从交流反馈来看，近期煤矿接单量开始萎缩，而矿山又无限产支撑，焦煤后期仍有补跌压力。

焦炭利润测算

数据来源：公开资料整理

    3、预期主导短期行情 冬储需求是潜在爆发力

    梳理整个产业链上下游，当前黑色整体基本面较为健康。不论是贸易商、钢厂，还是焦化行业，产业链库存整体均不算高。但不论是期货还是股价，近期均出现一定回调。

    原料压制符合冬季限产逻辑，钢材端的压制来着两个方面：一是需求悲观预期，这点叠加季节性的需求萎缩以及环保需求抑制。二是，现有价格过高，即价格已经部分反映了供应收缩的预期。过高的价格抑制了冬储意愿释放。

    进入 11 月中旬，真实需求进入季节性淡季，囤货需求成为现货需求的重要力量，这一点对原料和成材同样重要。考虑钢厂 4 个月后确定性复产，原料囤货确定性强于成材。我们与山西的煤焦企业交流了解到，由于此轮冬季限产地域分化严重，原料总体供大于求明确但在此预期下区域间行为却明显分化。据反馈，当前焦炭总体出货量持平，北方虽在减量，但南方钢厂有小幅补库。由于缺乏煤焦的连续分地区库存数据，我们用铁矿石库存数据去类比这一分化。

    囤货需求需要三方面的支撑，一是价格要够低（或者预期够高）；二是要有足够的库容堆存；三是贮存期够长。钢材虽满足后两者，但当前绝对价格过高，反应减产预期的原料价格更有吸引力。原料存储周期角度，根据堆存时间排序如下：铁矿石> 焦炭 > 焦煤。对比上述三个条件，不论是存储期，还是绝对价格看，矿价均已满足要求。原料囤货需求从矿石向双焦的传导还需要等待。

    另一个需要了解的细节是，随着今年环保要求普遍提高，原先露天的堆存场逐渐改建为顶棚结构。某厂家反馈现有堆存能力仅仅是此前的 2/3，客观堆存能力的缩小是否会成为后期囤货需求的天花板值得关注。

    因此，产业情绪反转，对于趋势性突破显得尤为重要。考虑春季需求复苏和钢厂复产逻辑，不论是贸易商还是钢厂均有冬储可能。12 月份，产业焦点可能会转向各环节的冬储意愿。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国焦化行业深度调研及投资前景分析报告》