2017年中国造纸行业市场需求、市场价格及利润空间扩大分析【图】

    一、纸价上涨+浆价下降，造纸利润空间扩大

    我国超过 60%以上的木浆需要进口，其中针、阔叶浆各占一半，针叶浆主要来源 于加拿大、美国、智利、俄罗斯及芬兰，阔叶浆主要来源于巴西、印度尼西亚、 乌拉圭、智利及美国。从累计进口情况来看，由于国内针叶类林木资源相对有限， 针叶浆的进口量增速区间约 5%-10%；随着国内阔叶浆产能的投产，2016 年阔叶 浆进口量增速区间有明显的下滑。

木浆消耗量及生产量

资料来源：公开资料整理

我国针叶浆、阔叶浆进口量情况

资料来源：公开资料整理

    二、造纸行业市场需求保持平稳

    2010-2015 年全球纸和纸板产量保持在 40000 万吨左右小幅波动， 对木浆的需求保持平稳。从需求的预测指标港口库存来看，2016年以来，全球的木 浆港口库存平均量较去年均值升高 9%，港口库存的大幅提升表明国际市场木浆 的产能过剩局面仍在加剧，木浆需求量的增速小于木浆产能投放的增速。从目前 情况来看，木浆价格在短期内出现明显回升仍存在较大困难。

1996-2015年中国历年世界纸和纸板产量（万吨）

资料来源：公开资料整理

2009-2016年全球木浆港口库存（吨）

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国轻工市场运行态势及投资战略咨询报告》

    从全球市场浆的发货量及产能情况来看，近年产能增速高于发货量增长，发货量/ 产能的利用率 2014-2015 年逐步下降；2016 年 1-9 月产能利用率为 91.2%，同比 下降约 0.8pct。考虑到 APP 于 10 月及 12 月末投产 140 万吨阔叶木浆线，我们预 计 2016 全年新增产能 330 万吨，2016 年末木浆产能将达到 5400 万吨，同比大幅 增长 6.47%。预计 2017 年全年新增产能 440 万吨，我们认为，大量产能的投放预 期将推动浆厂、经销商加紧消化库存，浆价或仍将延续下跌趋势。

全球市场浆发货量及产能情况

资料来源：公开资料整理

全球市场浆发货量的产能利用率

资料来源：公开资料整理

全球市场木浆产能投放情况

资料来源：公开资料整理

    三、造纸行业市场价格分析

    纸价上涨+浆价下行，浆纸价差扩大：针叶浆、阔叶浆前三季度同比跌幅分别为 2%、8%左右，阔叶浆年初至今跌幅达 9%，阔、针叶浆混合比例为 7:3 左右，因 此综合来看浆成本价格同比下跌约 6%左右。我们测算木浆成本在营业成本中的占 比约为 50%左右，若木浆价格下跌 5%，毛利率提振约 2-3 个百分点左右。

    中期 16-17 年浆价受产能投放冲击保持低位或持续下行；同时供需叠加 补库存的短期效应和去产能的中长期影响，为纸品提价提供较好的支撑。造纸毛 利空间仍将处于上升通道。

文化纸出厂价、浆价对比

资料来源：公开资料整理

包装纸出厂价、浆价对比

资料来源：公开资料整理