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中新药业:发生实质变化 看好估值修复

    17-19年公司主业业绩快速提升;同时公司职业经理人改革、股权激励、新任营销副总确立等事件的发生,预示着公司在激励机制、考核目标、营销改革等方面持续有实质改善。

    经营已经改善,主业利润在18-20年大概率实现翻倍。公司发布19年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.9亿、6.3亿和6.0亿,同比分别+10%、+11%和+10%。速效在18年提价效应释放后,19年销量/销售额实现了15%左右的增长,是业绩的主要驱动。20年一季度因为疫情影响,公司收入和利润同比下降,我们判断主业利润在18-20年大概率实现翻倍(17年基数)。

    近期公司发生了实质变化,未来还有催化剂:1、董事长李总大概率连任,倪总任上市公司副总,统管营销。之前3年很多积极政策将得以长久、坚决的贯彻,营销资源整合有望提速;2、18年入选“双百行动”后,我们估计公司在19年底已经完成了职业经理人的改革,目前高管基本上都是职业经理人身份,薪酬和考核目标都有明显的提升。3、“双百行动”另外一个举措是国企的股权激励,公司已经于19年10月推出股权激励方案,看似20-22年EPS相对18年增长要求不高,但实际上相对指标EPS绝对值排名/增速排名(24家同类企业)的要求较高。目前天津医药集团混改持续进行,我们判断20年出台方案,21年落地;医药集团混改结束后,中新药业的考核目标可能提升到更高的水平。

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