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涪陵榨菜:短期的蹲下 是为了跳得更高

2020年03月17日 17:30:27字号:T|T

    事件:公司2019 年实现收入19.90 亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.05 亿元,同比下降8.55%;实现扣非后归母净利润5.63 亿元,同比下降11.75%。其中2019Q4 实现收入3.85 亿元,同比增长4.33%;实现归母净利润0.87 亿元,同比下降37.09%;实现扣非后归母净利润0.52亿元,同比下降62.04%。

    渠道调整致销量下滑,提价叠加成本下降增厚毛利率。2019 年公司食品加工业务销量为13.85 万吨,同比下降4.12%,主要系产品销售市场快速调整变化,传统渠道销量下滑,部分地区销售失序;实现收入19.87 亿元,同比增长3.90%;毛利率同比提升2.87 个pct 至58.62%。毛利率提升,一方面受益于吨价同比增长8.36%,主要系(1)增值税税率下调贡献接近3 个点;(2)2018 年10 月对销量占比35%-40%的产品提价10%,预计贡献3-4 个点;(3)产品结构升级贡献余下部分。另一方面,公司吨成本同比增长仅1.32%,其中吨材料下降0.47%,主要系2019 年青菜头采购成本下降,公司拥有约30 万吨的原料窖池,有望进一步平抑成本。分产品看,2019 年榨菜收入增长5.20%,毛利率提升3.10 个pct;萝卜收入增长0.94%;泡菜收入下滑13.91%;其他产品收入增长33.65%。分地区看,华东、华中、西南、西北收入分别增长18.86%、8.35%、19.11%、3.33%,华北、东北、中原、华南收入分别增长-5.67%、-1.94%、-3.44%、-1.77%。

    渠道建设取得进展,费用投入加大拖累利润。2019 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.79/+0.09/+0.46/-0.08 个pct,其中2019Q4 分别+18.79/+1.28/+0.98/-0.25 个pct。公司销售费用率大幅提升,主要系实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略,市场推广费同比增长89.81%,增加1.18 亿元。研发费用率提升主要系新品开发和技术研发。2019 年公司渠道建设取得进展,一级经销商从2018 年的1200 家增加至1600 家,办事处从37 个裂变到67 个,覆盖地市级市场从264 个增加至300 个,销售人员从376 个扩张到501 个。此外,公司开发800g 碎米榨菜、600g 脆口榨菜等大包装产品布局餐饮渠道;推出38g 邱氏菜坊定位线上渠道,以小规格包装占领低价位。

    2020 年轻装上阵,疫情加速终端动销。2019 年公司实现产品日期新鲜化,主动去库存,库存产品量同比下降77.39%。公司产品以家庭消费为主,餐饮占比低,疫情期间动销情况良好,供给处于紧缺状态,部分商超终端面临缺货。

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