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邮储银行:零售翡翠 好料配好工

2019年11月27日 17:24:06字号:T|T

    邮储银行正在打造一块“零售翡翠”,既有好料,又有好工。逻辑独特性和稀缺性支撑强估值,合理价格区间5.61-7.00 元/股,对应19 年0.96-1.20 倍PB。

    投资要点:

    合理定价:初步询价结果为5.50元/股,对应19H1末1.00 倍PB。我们认为合理定价区间为5.61 元-7.00 元,对应19 年0.96-1.20 倍PB,主要根据:①根据国有银行平均A/H 溢价率21%,邮储银行H 股股价对应A 股合理定价区间下限为5.61 元/股。②根据零售型银行平均PB(19E)为1.52 倍,考虑邮储银行零售估值溢价或不能一次性纳入估值,按19 年1.20 倍PB 给予合理定价区间上限,即7.00 元/股。

    投资亮点:好料好工打造零售之翡翠,兼具稳健性和成长性1、竞争优势:好料好工打造零售之翡翠。邮储银行正在打造一块“零售翡翠”,既有好料——得天独厚的客户基础和网点资源,又有好工——清晰的战略、精干的团队和高效的执行。

    2、财务指标:表现优秀并且提升空间大。①财务表现优秀:盈利能力较强,2019 年前三季度ROE 在可比同业中仅次于招商银行;资产质量优异,不良率和关注率均为可比同业最优秀水平。②提升空间巨大:拨备厚实反哺空间大、资产结构优化空间大、管理效率提升空间大、中间业务成长空间大,未来业绩弹性可观。

    3、补充资本:A 股IPO 有效补充资本。测算可募资280(不行使绿鞋)-322 亿元(全额行使绿鞋),静态测算约可提升核心一级资本充足率59-68bp。资本水平有效补充,为资产结构优化提供有力保证。

    机制设计:战略配售+绿鞋维护股价稳定。①战略配售占比约40%;②锁定期设置,战略配售、网下配售各锁定12、6 个月;③绿鞋机制,新股发行30 天内若低于发行价,43 亿资金将入场维护股价稳定。

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