2020年一季度中国装饰营收业绩增速、毛利率增速及新签订单分析[图]

    地产融资趋紧，装饰板块整体营收与业绩增速有所下滑。2019年装饰板块营收/业绩增速分别为7.4%/-17.2%，分别较2018年变动-6.5/-11.6个pct。2016年以来上市公装公司增长重要驱动力为住宅精装修行业的快速发展，但随着近两年房地产融资收紧，房企现金流压力增大，住宅精装修业务回款风险加大，部分装饰企业主动收缩相关业务规模，导致2019年营收及业绩增长放缓。虽然今年酒店及商业受到疫情明显冲击，预计对行业需求恢复产生一定压力，但我们预计Q1为装饰需求全年低点，后续会略有恢复。

装饰板块年度营收增速

数据来源：公开资料整理

装饰板块年度业绩增速

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装饰板块季度累计营收及业绩增速

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装饰板块单季营收增速

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装饰板块单季业绩增速

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    板块内部分化明显，龙头公司经营稳健。2019年装饰板块收入增速前三为金螳螂、名雕股份、江河集团，业绩增速排名前三分别为洪涛股份、中装建设、维业股份，装饰板块公司结构分化明显，龙头公司持续稳健增长并展现较好盈利水平，中小上市装企盈利波动性加大，预计未来行业将继续向龙头公司集中。其中：1）金螳螂营收同比增长23%，业绩同比增长11%，营收及业绩绝对额均创新高，彰显装饰龙头稳健成长实力。2）亚厦股份2019年实现营收/业绩增长17%/15%，盈利呈现触底回升趋势，2019年公司完成新一届董事会及管理层换届，积极推动业务结构优化，公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升，有望推动公司盈利能力持续改善。预计随着公司所承接较高质量公装订单不断转化，2020年有望继续稳健增长。近年来，装饰龙头亚厦股份、金螳螂均推出各自的装配式装修产品或者样板工程，其中亚厦股份装配式装修产能有望在今年快速释放，装饰行业迎来装配式变革期，具有领先技术、产能优势的装饰龙头有望显著受益。

装饰板块收入增速（累计值）

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装饰板块业绩增速（累计值）

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    毛利率下降，研发费用减少致费用率下降，现金流有所好转。2019年装饰板块毛利率较去年同期下降0.5个pct，主要系低利润住宅精装修业务贡献收入占比提升所致。税金占收入基本持平。期间费用率同比下降0.7个pct，主要系研发费用率下降较多所致。资产减值占收入比小幅下降0.01个pct，净利率3.5%，下降1.0个pct。经营性现金流净额占收入比较去年同期提升1.7个pct，收现比下降2.4个pct，住宅精装修业务占比提升致收现比下降，但向上游材料及劳务供应商支付显著放缓，付现比下降幅度更大，导致现金流有所好转。负债率有所提升，存货周转率提升0.6次，应收账款周转率基本平稳

装饰板块财务数据分析（累计值）

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    订单增长趋势性放缓。装饰板块主要上市公司整体19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1季度订单分别增长10.5%/-8.6%/3.3%/-7.1%/-34%，19Q4及20Q1订单增速均持续下滑。其中：1）金螳螂2019年新签订单同比稳健增长13%，预计公司营销策略已有所调整，公司增强了项目利润率与回款条件较好的传统公装业务承接力度，主动放弃了部分回款条件较差的地产类项目，以求稳健可持续发展。2）亚厦股份2019年订单较快增长24%，2020Q1订单逆势增长14%，主要系公装主业触底回升、装配式装修业务逐渐放量所致，公司当前已承接成都当代璞誉、郑州启迪、长安通讯和上虞江与城等装配式装修项目，装配式装修业务已初步得到市场认可，目前公司装配式工厂持续建设，已具备一定量产能力，预计今年下半年公司有望开始交付前述项目，装配式装修业务有望放量，全年订单有望达15亿元、收入有望达到5亿元。

装饰板块公司新签订单情况（亿元）

数据来源：公开资料整理

装饰板块主要公司新签订单情况（亿元）

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    相关报告：智研咨询发布的《2020-2026年中国房地产精装修行业发展模式分析投资战略分析报告》