2019年中国军工被动元件行业高景气、高壁垒、高盈利，国防预算保持稳定增长，军工行业未来发展空间巨大[图]

    一、军工被动元件行业：高景气，高壁垒，高盈利

    军工元器件包括被动元件（电容、电阻、电感）和主动器件（电子管、晶体管、集成电路），在整个军工产业链中处于上游。在军工的各细分领域中，对元器件性能要求最高、产品附加值最高的是航天，下面依次是航空、电子、船舶和兵器。

电子元器件分类

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    相关报告：智研咨询发布的《2020-2026年中国被动元器件行业市场供需规模及发展趋势分析报告》

    军工电子行业过去几年稳健增长，从相关上市公司的财报数据可以看出，军工电子的复合增速超过了国防支出的增速（中航光电关联交易2009-2018复合增速23%；航天电器关联交易2011-2018复合增速28%；宏达电子收入2013-2018复合增速24%；振华科技电子业务收入2010-2018复合增速14%），原因在于随着国防信息化的推进，武器装备在升级换代过程中，电子设备的价值量越来越高，所需的电子元器件数量也随之增加，需求的增速超过行业整体增速。

从事军工电子的上市公司相关业务收入及增速（亿元）

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    1、行业快速增长驱动力：航天领域带动+国产替代

    在军工行业中，航天领域所需的电子元件是附加值最高的，当前我国航天领域的发展将直接带动对电子元器件的需求。由中国航天科技集团有限公司自主建设的低轨卫星通信系统——鸿雁星座，将由300颗低轨道小卫星及全球数据业务处理中心组成。2018年12月鸿雁星座首颗试验卫星实现发射，按照规划，鸿雁星座一期预计在2022年建成并投入运营，系统由60颗核心骨干卫星组成，主要实现全球移动通信、物联网、导航增强、航空监视等功能；二期预计2025年完成建设，系统由数百颗宽带通信卫星组可实现全球任意地点的互联网接入。两期系统建成后，数百只“小鸿雁”可填补地球表面的通信空白，构建我国自主“海、陆、空、天”一体的卫星移动通信与空间互联网接入系统。

    除“鸿雁星座”之外，国内民营企业也陆续公布了众多卫星星座计划：2018年4月，华讯方舟集团与北京零重空间技术有限公司发起“灵鹊”遥感星座计划，该星座初期计划由132颗立方星构成，远期规划增加至378颗；民营卫星公司国星宇航则在2018年9月公布了一个包含192颗卫星的遥感星座计划；银河航天公布的AI星座计划，该公司计划在2022年之前发射650颗微纳卫星，实现遥感数据的实时智能推送；深圳航星光网空间技术有限公司（LaserFleet）则规划了包含288颗卫星的通信星座。如果所有计划能够按照预期实施，未来十年，中国将发射的微小卫星将超过2100颗。航天用被动元件是所有被动元件中产品附加值最高的，卫星星座建设的推进将直接带动高端被动元件需求快速增长。

    另外，2018年8月，美国宣布对中国44家军工企业实施制裁，其中包括航天科工集团、电子科技集团下属研究所和企业。美国此次制裁，将倒逼国内军工领域元器件国产替代的加速，从而使供应商面临更大的发展机遇。

    整体上看，受益于航天领域带动+国产替代加速，军工电子行业将继续保持快速增

    2、行业壁垒高，格局稳定，盈利水平高

    行业壁垒方面，虽然近年来国家鼓励民营企业进入军工上游配套领域，出台多项政策降低准入门槛，但实际上军工元器件领域的壁垒依然很高，主要体现在两个方面，首先是严苛的认证和质量等级，第二是军工客户的高要求，使已有厂商具备极强先发优势和客户黏性。

    目前我国实施的军用电子元器件质量认证是世界通行的几种认证制度中最为严格的一种，认证模式是型式试验+工厂管理体系审查+产品工厂抽检+质量管理体系复查的形式，将鉴定合格的产品列入QPL（合格产品目录），内容包括产品标识、试验或合格鉴定号以及制造商和销售商的名称与工厂的地址等，将鉴定合格的工艺/材料及相关产品列入QML（合格制造厂目录），并对合格资格进行持续的监督，督促其不断提高质量管理水平和产品质量水平。

    在大多数军工产品中，采用国产元器件的质量等级分为：普军品、（七专）7905、（七专）8406、（七专）840611A（半导体分立器件）、（七专）补充技术协议、国军标（GJB）等6种。前5种可以认为是5种质量等级，而国军标由于参照采用了美国军用（MIL）标准，其质量等级的分类方法比较复杂，器件分为3～4个质量保证等级；元件分为有可靠性指标和无可靠性指标的两类，对于有可靠性指标的元件可分为若干个失效率等级。有质量保证等级的国军标级元器件一般都被列入QPL。

元器件生产保证质量分级

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    军工产品具有“小批量、多品种、定制化”的特点，军工电容器需要满足严酷或极端的使用环境，同时还要具有较强的抗干扰能力、环境适应能力和更长的寿命。一般来说，军工客户会提前给电容器供应商提供其需要的技术标准、产品尺寸、性能要求以及配套系统等参数，供应商需要根据要求先期提供样品测试、验证，特别情况下，还需参与客户整体设计过程，且需做到每件产品生产流程可追溯，严格满足客户的质量控制要求。下游客户在选择电容器时，极为看重产品的品质及供应商的连续性，甚至对供应商的生产流程和供应链管理进行监控。军工用户整机定型后，要求配套的电子元器件保持技术状态不变，对供应商具有较强的采购路径锁定特性，很少更换新的供应商，行业外潜在竞争对手很难进入，因此已有供应商具有极强的先发优势和客户粘性。

    由于壁垒高，每一类军工电子元件产品的主流厂商数量都不多，且行业格局稳定，以陶瓷电容器为例，主流供应商有鸿远电子、火炬电子、宏科电子（715），都是在行业内深耕多年的老牌供应商，另外宏达电子有少量陶瓷电容业务，几家公司占据了几乎所有的市场份额，竞争格局稳定。

国内军工陶瓷电容器供应商情况

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    由于行业高壁垒以及客户对产品性能极高的要求，从事军工元件的主流厂商盈利水平都很高，三家上市公司火炬电子、鸿远电子和宏达电子2018年毛利率在65%-80%之间（火炬电子和鸿远电子采用自产业务口径）。同时，电容器在武器装备整体中的价值量占比很小，根据鸿远电子招股说明书披露，有特种要求的MLCC产品，单位成本在1.3-1.5元/只，按照80%毛利率计算，单只价格为6.5-7.5元/只。电容器在武器装备总成本中占比极低却对武器装备的整体性能至关重要，因此军工客户对于电容器这类基础元件的价格并不敏感，高品质、高可靠性才是核心考虑因素，即使考虑到未来军品定价机制改革后，部分产业链中游和上游厂商面临被压价的可能，军工电容器的价格和厂商的盈利水平依然能保持稳定。

军工电容器上市公司毛利率情况（%）

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    二、国防预算保持稳定增长，预计未来仍将保持高于GDP的增长。

    我国国防预算2015年之前连续五年保持两位数增长，随着GDP增速的下滑，2016-2018年国防预算增速分别为7.6%、7.0%和8.1%，增速换挡但仍保持稳定，2019年预算增长7.5%，总数达到11900亿元。2019年7月24日，国防部发布了《新时代的中国国防》白皮书，首次将国防费用位居世界前列的国家进行国际比较，并指出中国国防费用无论是占国内生产总值和国家财政支出的比重，还是国民人均和军人人均数额，都处于较低水平，2017年中国国防费用占国内生产总值的平均比重在国防费位居世界前列的国家中排在第六位，是联合国安理会常任理事国中最低的。2018年美国和俄罗斯军费分别占GDP的3.16%和3.93%，而中国军费仅占GDP的1.87%。因此预计未来军费增速仍将长期保持高于GDP的增速，未来有较大的增长空间。

国防预算保持稳定增长情况

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2018年我国军费占GDP比重与世界主要国家比较

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    装备费占国防预算的比重提升，2010-2017年装备投入复合增长率达到13.44%。《新时代的中国国防》白皮书对近年来我国国防费用构成进行了披露，中国国防费按用途划分，主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，其中装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。我国装备费占国防预算的比重已经从2010年的32.2%增长至2017年的41.1%，装 备投入复合增速达到13.44%，表明随着军改推进，机关非战斗部队逐步精简，国防支出的重心向加大武器装备建设方向发展。但同时对比美国军费结构，我国军队装备建设还处于“补课”阶段，装备现代化水平仍需提高，空军、海军、信息化装备等细分行业增长或将更快。在当前宏观经济增速下行的背景下，军工板块的逆周期属性凸显，高景气度有望持续。

2019年美军财年国家安全预算7160亿美元

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    三、军工行业未来发展的空间巨大

    我国是世界上为数不多的有着独立完整国防科技工业体系的国家之一。当前我国国防科技和军工经济迈上新台阶，研发模式向自主创新转变，发展途径向军民深度融合转变。作为国家科技的中坚力量，国防科技工业一直是我国自主创新发展的最前沿。

    目前，中国的军工上市企业在军工产业链居于下游的主机企业毛利率水平较低，上游元器件商则相对毛利率水平较高。我国军工产业上游主机和关键部件商毛利率水平与下游配套商没有特别明显的差异，说明国内军工产业链上游利润率有待提高。如今民营企业已经占据了军工产品特别是军工零部件产品的半壁江山，军品的社会采购比例一般在30%-40%之间。

    随着军工民用这项政策的实施，有效的改变了军事工业单一军品的传统产品结构模式，使军事工业专门或主要从事军事专用品生产，转向包括军事专用品、军民两用品和民用产品在内的军民结合型生产。军事工业实行军转民后，特别是国家工业基础走向军民一体化后，军事工业和民用工业在民品和军品生产上的严格分工将不复存在。

    随着国家安全重要性的日益提升，我国的军工行业发展备受关注，未来发展的空间巨大。

我国军工行业市场规模及增长走势

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    从军工行业发展趋势来看，我国军工行业经过多年持续发展，无论是在营业总收入、资产规模、增长态势等方面，还是在技术能力、军民融合发展等方面都取得了长足进步，并将成为我国培育增长新动能的重要引擎和未来3～5年最具发展前景的行业领域。