由于维生素A供给端受影响，推动价格上涨，推断2020年底生素A产品价格处于高景气周期[图]

    一、维生素A行业概况

    维生素A（VitaminA）化学名为视黄醇，是最早被发现的维生素，是脂溶性的醇类物质。有多种分子形式。其中VA1主要存在于动物肝脏、血液和眼球的视网膜中，又叫视黄醇，熔点64℃，分子式C20H30O，VA2主要在淡水鱼中存在，熔点只有17～19℃，分子式C20H28O。维生素A是构成视觉细胞中感受弱光的视紫红质的组成成分，视紫红质是由视蛋白和``11–顺–视黄醛组成，与暗视觉有关。人体缺乏维生素A，影响暗适应能力（夜盲症），如儿童发育不良、皮肤干燥、干眼病、夜盲症，老年斑等。

    需求结构：维生素A是全球需求量约25000吨左右，下游主要以饲用为主，占比超过80%，食品和医药保健品占VA消费约20%。

    生产工艺：VA生产技术门槛较高，目前维生素A工业生产的技术路线主要有Roche公司的O.Isler于1947年设计的路线和BASF的HorstPommer于1963年工业化的路线，两条路线均以β-紫罗兰酮为起始原料，目前帝斯曼和我国三大生产厂商均使用Roche技术路线，巴斯夫和安迪苏主要使用BASF路线，两条反应路线各有千秋，成本较为接近。

    维生素A的关键起始原料β-紫罗兰酮在工业大规模生产中是由柠檬醛为起始原料合成，目前全球柠檬醛产能主要集中在巴斯夫、新和成和日本可乐丽三大公司，其中约60%的柠檬醛供应量来自巴斯夫。2016年和2017年VA两次价格大幅上涨都是源于BASF德国工厂爆炸事故，影响柠檬醛全球供应，最终传导下游VA价格暴涨，柠檬醛是VA生产的瓶颈。

    二、供给端波折不断，维生素A景气持续，维生素消费信心比黄金珍贵

    2003年~2007年，维生素A价格处于85元/kg至135元/kg之间小幅波动。国外厂商为DSM、BASF和安迪苏，国内厂商为新和成、金达威和浙江医药，总产能大于80%。逐步形成垄断格局，其中新和成是国内的主要厂商。

    2008年，由于维生素A主要原料β-紫罗兰酮价格上涨，BASF、DSM和安迪苏相继减产甚至停产，维生素A价格暴涨，后期受次贷危机的影响，价格回落。2014年3月中旬，BASF柠檬醛工厂发生火灾，生产线关闭引发“蝴蝶效应”，饲料级维生素A涨至260元/kg。

    2015年12月，DSM停产检修，下游库存出清，同时2016年1月下游刚性需求回暖，1月19日，新和成提价至180元/kg，维生素A价格大涨，2016年3月BASF柠檬醛持续供应紧张催化了这一轮涨价,高价维持在320元/kg至360元/kg，2016年8月，下游需求转弱，维生素A市场行情开始走弱，2016年10月17日，德国BASF总部发生爆炸，维生素A价格小幅回升，接着走弱。2017年8月，巴斯夫首先提价280元/kg，DSM设备检修。2017年10月31日巴斯夫德国工厂发生火灾宣布不可抗力，由于巴斯夫供应全球79%的柠檬醛，安全事故引起全球维生素A中间体的严重短缺，维生素A价格暴涨，欧洲地区的VA1000报价390~460欧元/kg，国内报价50万IU维生素A报价1600元/kg。

    2019年4月，主要供应巨头帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染，停产2~3个月，使得供给端受影响，推动价格上涨。2019年6月，巴斯夫德国工厂LutavitA1000和LutavitA/D3因生产最后一步有问题停产。2019年8月23日新和成恢复维生素A粉报价至550元/kg。

    2019年8月29日，BASF德国工厂维生素A（100万IU）预计在11月恢复生产，但四季度开工率将保持较低水平，2020年一季度产量会有所恢复，但整体而言，产量会低于正常水平。同时，2020年下半年将会有停产计划（扩建维生素A生产线）。

    推断直至2020年底，维生素A行业供给端产能将受到装置改造、环保督察、产能扩张停产等多方面因素影响，维生素A产品价格处于高景气周期。

    维生素A

    历史价格走势（元/kg）

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国维生素A行业市场监测及未来前景预测报告》

    维生素A的下游应用包括饲料、医药化妆品和食品饮料。维生素A在饲料方面的应用为70%左右。维生素作为饲料中的必须添加品，价格成本占比极小，但是应用不可替代性较强。

    安迪苏维生素A的产能占比为21%，公司公告2016年产量为2400吨（100万IU），折算成50万IU4800吨，当市场上维生素A出现供应缺口时，安迪苏维生素A的产量将增加，2017年由于巴斯夫柠檬醛供给的减少，公司预计产量减少700-1000吨（100万IU），2018年公司为了保障中间体的供应，签订了新的供应商，预计2019年公司维生素A的销量将同比大幅增长。新和成的产能1万吨为全球最大，DSM产能8000吨，巴斯夫预计2020年将产能扩增至8400吨。

    维生素A的下游应用

数据来源：公开资料整理

    全球维生素A供应格局

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    VA国内产能地域分布

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    Roche路线在1948年开始工业化生产，目前DSM、安迪苏和我国三大厂商采用这个路线，柠檬醛收率在59%；BASF路线在1971年开始工业化生产，柠檬醛收率在64%，相对较高，但对设备要求高且三废处理难度较大，两种工艺各有优点，成本相差不大。

    2018年全球维生素A总产能约为3.7万吨，需求约2.7万吨，需求/产能比约为73%。此外，维生素E的产能过剩则更加突出，2018年全球维生素E折50%粉总产能约为24.6万吨，需求在16万吨左右，需求/产能比约为65%，且国内的维生素E能有40%出口。

    维生素A主要应用于饲料和食品医药，从2015年开始，维生素A的价格就一直处于上升区间。而在今年5月份，维生素A原料对外报价为每公斤385~390元，比4月中旬（280元）开始涨时，多了100多元。

    根据2018年国内饲料消费情况，猪饲料占比43%，肉禽饲料占比29%，蛋禽饲料占比13%，水产饲料10%，反刍饲料4%，其它饲料2%。

    维生素A下游需求

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    最新发布的2019年奥特奇全球饲料调查报告评估，2018年全球饲料产量增加了3％，达到11.03亿吨，连续第三年超过10亿吨。排名前八的国家是中国、美国、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥、西班牙和土耳其。这些国家生产的饲料占世界饲料总产量的55％，这些国家的饲料厂的数量占世界饲料厂总量的59％，所以，可以将它们视为农业趋势的指标。主要增长来自蛋鸡、肉鸡和奶制品行业。

    全球不同区域饲料生产情况

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    2018年北美饲料消费略降，欧洲稳步增长；东南亚和南美饲料消费保持较快增长；中国畜牧产业结构持续调整，饲料消费稳中有降。中国保持着世界上最大的饲料生产国的地位。

    图表19：2010~2018

    全球饲料消费相对增长变化（2010年=1）

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    受非洲猪瘟影响，国内生猪存栏量大幅下滑，截至2019年7月，国内生猪存栏量21932万头，环比下降9.4%，同比下降32.2%，其中能繁母猪存栏量2165万头，环比下降8.9%，同比下降31.9%。

    国内生猪存栏情况

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    国内能繁母猪存栏情况

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    2016年祖代鸡受禽流感影响更新量触底，之后更新数量开始回升，2018年上半年更新33万套，下半年更新57万套，重回90万套，同比增加36%，预计2019年祖代鸡更新数量能达到100万套，带动禽类饲料需求快速增长。

    祖代鸡引种更新量（万套）

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    白羽肉鸡高位运行

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    2018年全国饲料总产量22788万吨，同比增长2.8%，产品类别和品种结构呈现不同涨跌趋势。从类别看，表现为“一增两降”。其中，配合饲料20529万吨、同比增长4.6%，浓缩饲料1606万吨、同比下降13.4%，添加剂预混合饲料653万吨、同比下降5.1%。从品种看，受非洲猪瘟影响，国内肉类消费结构发生变化，表现为“猪弱禽强、水产反刍快涨”。其中，猪饲料9720万吨、同比下降0.9%，蛋禽饲料2984万吨、同比增长1.8%，肉禽饲料6509万吨、同比增长8.2%，水产饲料2211万吨、同比增长6.3%，反刍动物饲料1004万吨、同比增长8.9%，其他饲料360万吨、同比下降10.7%。

    2018年全国饲料产量构成情况（万吨）

数据来源：公开资料整理

    2019年全球饲料最新报告，中国饲料总产量占全球的17%。假设国内猪饲料下降25%，蛋禽料增长5%，肉禽料增长15%，水产料增长10%，反刍料增长10%，预测国内饲料总产量将下降4.3%，全球其它地区（83%）仍将保持3%的增速增长，则全球饲料消费量仍将保持1.8%的正向增长，需求乐观。国内饲料产业受非洲猪瘟影响严重，2018年中国维生素产量占全球产量77%，维生素A一半以上产能位于欧洲，受影响较其它品种小，在人民币汇率下行的情况下，国内维生素出口将有较快增长，在饲料行业悲观情绪如此蔓延的情况下，维生素需求端相对乐观，信心比黄金珍贵。