中国乳制品行业的成本压力与竞争压力存分析[图]

    2018年上半年伊利液态奶增长20.50%，增速较去年同期上升7.75pct。但高端产品增速依然较快，安慕希和金典等重点产品系列增速达到30%以上，2018Q3延续高增趋势。据调查数据显示，截至2018Q3末伊利市场份额进一步提升，常温和低温产品市占率分别达到36.9%及17.2%。

    上市乳企收入增速加码，成本压力下毛利率略有下降；此外，市场竞争加剧令销售费用同比继续上升，净利率在低毛利、高费用的影响下略有下滑。

    收入方面，由于需求总体稳健，叠加春节错峰影响，龙头伊利9M18收入增速同比增加16.88%，带动上市乳企9M18整体营收同比增长11.2%。

    毛利方面，国内原奶及包材价格仍保持相对高位，令乳企仍面临成本压力，高端品占比提升一定程度对冲成本影响，9M18毛利率同比微降0.5pct。

2012-2017年乳制品企业营业收入规模

数据来源：公开资料整理

    2018年上半年SW乳品行业共计11家上市公司，其中有2家发生亏损。从历年上半年数据来看，除了2014H1没有出现亏损企业外，2010H1以来行业的亏损企业家数都有2-3家。

2010H1-2018H1SW乳品行业历史盈利和亏损家数

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    乳品行业12018H1净资产收益率同比变化不大。2018H1相较2017H1，行业毛利率微降0.15PCT至37.24%，销售费率和财务费率有所提高，行业净利率同比下降0.21PCT至7.01%。乳品行业的销售费率相对较高，2018H1为24.58%，高出食品饮料整体约10PCT。2018H1行业的总资产周转率同比不变，权益乘数从2017H1的1.95提升至2.00，在上述因素的共同影响下，行业总体的净资产收益率微升，2018H1比2017H1提升0.12PCT。

2015-2017年伊利总体呈现量价齐升态势

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    2018Q3国内原奶价格出现抬升，我们判断主要系季节新因素影响。由于Q3处于暑期，为乳制品消费旺季，消费量通常为年内高点；另一方面，由于Q3为原奶产量的相对低点,季节性的供需失衡为奶价上涨催化。

    原奶价格在2019年将持续温和，波动区间以及在5%以内。在这样的背景下，国内乳企具备通过价格战实现份额扩张的基础，行业竞争格局的反复会增加乳企的业绩不确定性。

    两大乳企开启攻守模式，在品牌宣传上，蒙牛斥巨资对世界杯进行全球冠名，伊利即将借助冬奥会加大品牌塑造；在营销方面，蒙牛在低线市场加大促销力度，伊利随后亦跟随，行业呈现价格战趋势。两者18H1的销售费用率出现明显增势，行业竞争格局的恶化令两大乳企的业绩也出现波动。

2018H1伊利及蒙牛费用率拆分

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    在行业竞争格局恶化的情况下，伊利及时应对，从2018H1看伊利仍保持领先态势，收入增速达到19.26%，高于蒙牛的17.15%。

2017年伊利与蒙牛液态奶市场份额

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2016-2017年高端酸奶销售额份额与增长率

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    渠道具备先发优势，率先享受需求增量。农村及三四线城市的人口基数大，消费能力提升空间可观，据调查数据显示，2018Q1农村居民人均消费支出实际同比增速达到8.8%，较城镇居民人均消费支出增幅高5.4pct，增速差距创纪录新高。预计2020年国内39%的中产阶级来自三四线城市，较2002年17%的占比提升22pct。

伊利低线市场渠道占比较蒙牛更高

数据来源：公开资料整理

伊利低线市占率较蒙牛更高

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    2018H1乳品行业整体销售费用同比增量基本源于伊利和蒙牛，行业整体竞争格局并未恶化。根据国家统计局，2018年1-6月乳品行业整体销售费用为234亿，同比增20%，计算可得1H18同比增量约为39亿。1H18伊利销售费用为102亿、同比增量为25亿，蒙牛销售费用100亿、同比增量为28亿，这意味着1H18行业同比增量基本源于伊利和蒙牛，其他乳品公司销售费用整体看有所减少，由此可以判断行业整体竞争格局并未恶化。A股+港股13家主要乳品公司1H18销售费用率有7家同比持平或下降，其中上升的公司为龙头伊利与蒙牛、奶粉企业澳优与H&H、以及非常规乳企广泽股份与庄园牧场。

2018H1乳品上市公司销售费用率对比

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2011-2018H1乳品行业与上市公司收入增速对比

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国乳业市场竞争现状及投资战略研究报告》