2018年以来，随着减产行动的良好执行，国际原油处于持续去库存中，供需总体处于较为健康的状态。不过2018年在众多的地缘政治事件的推动下，前期市场对供给不足的担忧导致情绪面推动力较强，油价持续走高，也一度突破86美元/桶。不过随着后面美国原油库存的持续走高、沙特及俄罗斯的增产以及美国对伊朗制裁的低预期，油价大幅下挫。整体来看，2018年油价走出倒“V”形走势，油价中枢同比已经升至中位水平。
2018年以来国际原油市场处于持续去库存中
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2018年前期在各种地缘政治事件频发下原油价格持续攀升
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美国原油产量从2011年WTI油价突破90美元时开始大幅增加，原油产量由2011年的560万桶/天增加到1170万桶/天，2011年至2015年持续增长近400万桶/天，主要是由页岩油的增产引起。产量曲线中突然下降的部分通常发生在每年8、9月份，是飓风袭击墨西哥湾和美国南部产油区而引起的原油产量下降。
自2015年5月起，因国际油价大幅下跌，美国原油产量结束连续4年的大幅上涨并开始下降，直到2016年7月开始复苏，并再次触及历史产量高点9600万桶/天。从2016年7月产量恢复上涨开始，国际原油价格也在逐渐抬升，由2016年45美元均值上涨到2017年55美元的均值，涨幅达22%。自2018年下半年开始，页岩油产量又一次快速提升，主要原因为油价上涨到最高86美元/桶，Permain盆地新疆的2条原油输出管道投产。2018年页岩油产量增长超预期，达到1170万桶/天，超过2011-2015年的增速，同比2017年的增量达到200万桶/天。
美国原油产量及净进口量
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历史上全球原油需求增长稳定，主要影响因素即为全球经济。过去多年里只有在2008年经济危机中原油需求才有所下降，其余时间随全球经济线性增长，相关性超过0.95。IMF数据2018年全球经济增速为3.73%，超过2017年3.62%以及2016年3.08%的增速，2019年全球经济增速为3.65%，略低于2018年但高于2017年的增速，预示着2019年原油需求增速略低于2018年但高于2017年。
全球原油需求与GDP增速的关系
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在2016年油价相对较低的情况下，相比2015年原油需求增长1.63%，2017年油价同比上涨22%，预计原油需求在1.2%-1.63%之间，更接近于1.63%。2016年全球前4大原油需求国分别为美国、中国、印度和日本，最近5年美国、中国和印度的原油需求量都在增加，仅有日本处于平稳下降趋势，而美国的原油需求增速也逐渐变的更加明显。
全球原油需求变化趋势
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前4大原油需求国的原油需求量
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随着页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加，美国原油产量在11月就以1,170万桶/天超过沙特和俄罗斯最新的10月份产量，跃居全球第一。其净进口量不断下滑，而出口量则不断创新高。其对油价供给端的掌控力度大幅增加，因此可以说美国已经有了能够从实际供给端影响全球原油供需进而左右其价格的实力。基于此，传统油价周期中OPEC（主要为沙特）和俄罗斯二元主导的定价模式现在已经演变为美国、OPEC和俄罗斯三足鼎立之势，且美国的话语权目前来看更加的突出。
美国原油出口量逐年上涨，净进口量不断下滑
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随着页岩油技术的大幅进步，近几年美国页岩油产量及占比均大幅提升。截止11月底，美国原油总产量已经达到1,170万桶/天，其中页岩油产量达到783万桶/天，占比约为66.92%。美国原油产量已超过俄罗斯和沙特，成为全球最大的原油生产国。
页岩油产量及占比不断攀升
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页岩区块收支平衡价格（BEP）是根据每个区块内活跃油井的井口收支平衡价格进行计算的，其反映的是页岩油的生产成本。随着技术的进步、高成本油井的关停以及油服成本的下降，美国页岩油产区的平均区块收支平衡所需油价就从2014年的65美元/桶降到了目前的45美元/桶。
页岩油区块平均收支平衡油价维持在45美元/桶左右
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在2018年前期高油价期间，美国产量增长较缓，核心原因在于美国页岩油管输能力的限制。例如Permian产区，目前其原油管道输送能力为312万桶/天，而页岩油产量则为358万桶/天，运输瓶颈较为明显。随着Permian等地区原油管道持续建设，2019年扩建和新建合计管输能力达132万桶/天，总管输能力将达到约445万桶/天。因此2019年全美原油供给增量上限在132万桶/天左右。
PermianBasin产量增长带动全美原油供给提升
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中性预测下美国原油产量
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是目前以沙特为首的OPEC国家在产量调节方面更加的灵活，随油价波动的频次有所加快，总量上面也较为有限。因此，在2019年6月第一阶段的减产执行完毕后，如若油价达到合理水平，对于下半年是否继续执行减产还是存在较大的变数。而对于伊朗制裁，其后续的边际走向将对油价形成较大的影响。首先，在2019年全球原油需求为100.6百万桶/天（IEA最新预测），即同比增量为1.4百万桶/天、美国2019年原油增量为1.32百万桶/天的前提条件下，如果OPEC+的减产及伊朗制裁的边际变化量之和能够达到1.07百万桶/天，那么明年全球原油供需将达到平衡的状态；如果总量超过1.07百万桶/天，那么油价存上行支撑，否则下行压力会较大。
2019年全球原油供需平衡测算表（百万桶/天）
国家及地区 | 2018年10月产量 | 2019年增量 | 2019年总量 |
美国 | 11.05 | 1.32 | 13.02（叠加了最新11月的增量） |
其他国家及地区 | 88.65 | - | - |
需求 | - | 1.4 | 100.6 |
分界线 | - | OPEC减产和伊朗制裁量达到1.07 | 供需平衡 |
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