2018年中国证券发展情况分析【图】

    （3/1-3/31）沪深 300 下跌 3.11%，创业板表现活跃，单月涨幅达到 8.37%，中信非银行金融指数下跌 3.83%，板块略跑输大盘 0.72 个百分点。非银行金融分板块来看， 券商板块下跌 1.99%，好于保险（-5.79%）和信托（-3.13%），券商板块年初至今累计下跌 6.68%，跑输沪深 300 指数（-3.28%），略好于保险板块（-10.41%）。券商板块贝塔属性较强，在大盘整体面临回调压力下难以独善其身，但是考虑到一方面券商的经纪业务收入占比已经降低至不足 30%，投资结构从过去的重股轻债转变为重债轻股，一定程度上弱化了券商的贝塔属性，同时当前大券商 2018 年对应的 PB 估值水平已经降低至 1.1-1.3 倍，处于历史相对较低水平，行业经历 2015-2017 年强监管之后经营已经恢复常态化，下探空间有限。

3 月份主要指数涨跌幅一览（单位： %）

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    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2023年中国证券经纪行业竞争格局及投资战略咨询报告》

    3 月券商板块整体呈现下跌态势， 个股之间略有分化， 中信证券、招商证券等大券商表现稳健，分别上涨 2.60%和 1.52%， 年初至今仍然录得正收益， 西部证券、 浙商证券等中小券商年初至今回撤明显；监管层积极推进新兴产业企业证券化，创投股表现活跃，越秀金控和鲁信创投分别大涨 16.61%和 15.47%， 信托股表现则相对乏力。

    截止至 3 月末， 7 天上证所新质押式国债回购利率报收 5.4903%， 较 2 月底上涨 189个 BP，环比提升明显。 进一步的，以 R007-DR007 来衡量非银市场之间的资金价格变动， 不难发现 3 月非银市场间资金价格整体较 2 月有所抬升。

7 天上证所新质押式国债回购利率（单位： %）

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非银板块银行间质押式回购概况（单位： %）

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    一、经纪业务市场发展情况分析

    市场交易活跃度显著提升。 3 月两市股基成交金额约 11.12 万亿元，环比大增 61.70%，3 月日均成交额 5053.63 亿元，环比上升 10.25%， 中小创表现活跃下市场交易情绪高涨和春节前后交易清淡致使 2 月基数较低共同推动 3 月环比大增； 1-3 月累计成交额30.11 万亿元，同比变动+6.4%； 2 月单月交易净佣金费率大约在万分之 3.45，较上月基本持平，累计净佣金费率大约为万分之 3.44，较去年末略降 1.6%； 3 月新增投资者175.65 万人，环比上升 143.11%。

3 月两市股基成交额为 11.12 万亿元（单位：亿元）

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3 月两市日均股基成交额为 5053.63 亿元（单位：亿元）

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新增投资者开户数量（单位：万人）

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行业佣金费率变动（单位： %）

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    1-3 月华泰证券、中信证券、国泰君安、海通证券和中国银河分别以 7.71%、 5.93%、5.27%、 4.60%和 4.53%的股基成交额市占率位居上市券商前五，除了中信证券较 2017年略有提升外，其余四家均有不同程度的下滑。经纪业务的行业集中度（CR5 和 CR10）维持震荡状态。

经纪业务市场集中度（CR5 和 CR10）变动（单位： %）

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   二、投行业务股权融资情况分析

    股权融资显著回落，债券承销逐步修复。 3 月股权融资规模 921.15 亿元，环比下滑48.91%， IPO 发行节奏显著放缓，每周新发批文家数较去年明显减少， IPO 和增发资规模分别为 117.50 和 675.72 亿元，环比降低 18.24%和 45.94%；年初至今 IPO 和增发融资规模分别为 398.36 和 2551.85 亿元，同比分别下滑 42.77 和 48.03%。债券承 销业务有所回暖， 3 月证券公司合计承销债券规模 4171.58 亿元，环比大增 350.75%，其中公司债发行规模高达 1486.06 亿元，创新去年四季度以来的新高；年初至今累计承销规模达到 7043.18 亿元，同比下滑 23.95%，但是降幅呈现逐月收窄的态势。

3 月 IPO 融资规模有所下滑（单位：亿元）

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3 月增发融资规模有所下滑（单位：亿元）

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2018年中国债券承销规模（单位： 亿元， %）

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    三、资本中介行业两融质押规模情况分析

    市场企稳两融余额止跌企稳。 2 月市场大幅回调之下两融余额亦随之快速下滑， 3 月市场跌幅收窄，两融余额开始逐步企稳， 单月融资净买入额 54.67 亿元，两融余额环比略增 0.6%至 10010.09 亿元，但是较年初仍然下滑 7.25%，两融余额占流通总市值的比重大约为 2.26%。

两融余额环比略增 0.56%至 1.00 万亿元（单位：亿元， %）

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3 月份融资净买入额 54.67 亿元（单位：亿元）

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    股票质押规模环比增速放缓。 3 月股票质押未解压股数 2682.77 亿股，未解压市值34987.10 亿元，环比变动分别为 0.26%和-0.14%，未解压市值环比增速均有由正转负，未解压市值占市场总市值之比大约为 5.77%

股票质押待解押规模增速放缓（单位：亿元， %）

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    由于券商信用资质较好、发行的长期公司债和长期次级债多为 3-5 年期，因此可以通过 3 年期和 5 年期公司债到期收益率变动来衡量券商的新增长期负债的成本变动。 截止至 3 月末，信用等级为 AA+的 3 年期和 5 年期公司债到期收益率分别为 5.17%和5.39%，环比上月分别下降 33 和 25 个 BP，新增负债的融资成本略有下行。

3 年期和 5 年期公司债到期收益率略有下行（单位： %）

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    3 月证券公司完成发行 24 只证券公司债，融资规模 487.10 亿元。 从发行主体来看，大券商负债意愿更强，票面利率区间大约在 5.10%-6.00%，中信证券发行的 3 年期债券票息为 5.14%，在新债中利率较低，大同证券发行的 3 年期债券票息高达 7.00%，在新债中利率较高，新发行的债券到期期限整体在 2-5 年左右。

    四、资管业务发展情况分析健

    3 月券商集合资管发行较为稳健。 2018 年 3 月券商集合资管发行产品数量 641 只，发行份额 202.44 亿份，环比上月均实现大幅增长，主要系 2 月因春节假日因素影响致使发行规模大幅下滑， 3 月发行量和 1 月基本持平， 集合资管产品的发行仍然较为稳健。

2018 年 3 月份集合资管新成立产品 641 只（单位：只，亿份）

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    五、投资业务发展情况分析

    权益市场表现分化，债券市场持续向好。 2018 年 3 月股票市场分化明显，创业板指大涨 8.37%，年初至今累计涨幅达到 8.43%，但权重股表现低迷，沪深 300 在 3 月下跌3.11%，年初至今累计下跌 3.28%，资产配置风格或将成为券商投资业绩分化的重要因素。债券市场方面，中债总全价指数 3 月上涨 0.79%，年初至今累计涨幅达到 1.21%，券商投资资产中债券类占比达到 70%-90%，债市向好有望增厚券商投资盈利水平。

沪深 300 和创业板指年初至今表现分化（单位： %）

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中债总全价指数年初至今涨跌幅（单位： %）

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    2 月券商增持上清所和中债登托管债券。截止至 2 月，券商持有上清所托管债券 3791.77亿元，较上月增持 690.50 亿元，其中中期票据和同业存单是主要持有品种，规模分别为 1129.39 和 1941.90 亿元，占比分别为 29.79%和 51.21%，较 1 月均增持；券商持有中债登托管债券 3,513.58 亿元，较上月变动不大，其中国开债和企业债是主要持有品种，规模分别为 759.35 和 1,665.46 亿元，占比分别为 21.61%和 47.40%，较 1 月均增持 。