2018年中国养老保险行业现状及行业发展空间分析预测【图】

    一、基本养老保险行业现状——覆盖范围广、但可持续压力大、覆盖范围广，最基础保障

    国家强制实施，保障离退休人员基本生活需要。 在多层次养老保险体系中，基本养老保险可称为第一层次，也是最高层次，是按国家统一政策规定强制实施的为保障广大离退休人员基本生活需要的一种养老保险制度。基本养老保险基金的筹集采用传统型的筹集模式，即由国家、单位和个人共同负担，实行社会互济，在计发上采用结构式的计发办法，强调个人账户养老金的激励因素和劳动贡献差别。具体来看，基本养老金计划分为城镇职工基本养老保险计划、城乡居民养老计划以及公务员退休金计划，三种计划缴费主体、缴费制度、资金来源与养老金发放标准各不相同。

    养老保险并轨制落地。 国务院于 2015 年 1 月印发《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，对机关事业单位工作人员养老保险制度进行改革，机关事业单位实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，由单位和个人共同缴费，养老金双轨制并轨方案正式落地。 截至 2017 年底，已有多个省份公布并轨方案及实施办法，其中多数省份设置 10 年的过渡期， 随着地方实施方案的逐渐成熟以及基本工资调整的完成，养老保险并轨将正式迈入实施阶段。

公务员退休金计划基本情况

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2022年中国养老保险行业深度调研及投资前景预测报告》

    第一支柱规模大、覆盖范围广。截至 2016 年末全国基本养老保险基金累计结余 43965 亿元， 2007 年至 2016 年十年间年均复合增速达 23.4%，年末基本养老保险覆盖人数 8.88 亿人，其中城镇职工养老保险参保人数 3.79 亿人，城乡居民基本养老保险参保人数 5.09 亿人。

    1、中美对比，看中国基本养老保险发展差距

    美国社保基金发展历史长，覆盖范围广。 美国的社保基金“联邦老年、遗属和伤残人保险信托投资基金”（OASDI，简称联邦社保基金）是美国的基本养老保险制度。 OASDI 设立于 1935 年，是一种复合养老计划，包括了养老保险以及基于养老保险的遗属保险和残疾保险，即除投保人自身的养老保险外，还包含投保人的配偶、未成年子女（及成年残疾子女）、父母（由投保人赡养的）、遗属（投保人死亡后留下的家属）等人群的连带养老保险，保障范围广泛。截至 2016 年底全美有 1.71 亿人参与OASDI 计划，另有 6100 万人领取社保基金福利，该计划约覆盖全美 72%的人口。

    我国基本养老保险处在省级统筹层次，资金分散。 在我国基本养老保险的收支体系中有三级准备账户， 分别为县（市）级收支准备账户、省级调剂准备账户和全国社会保障基金账户。尽管目前我国已经基本实现养老基金的省级统筹，但由于我国基本养老基金长期遵循“属地管理”的原则，资金较为分散。而 OASDI 的资金由联邦统筹管理，美国国税局收取工薪税后委托联邦老年与遗属保险信托基金（the Federal Old-Age and SurvivorsInsurance Trust Fund）和联邦伤残保险信托基金（the Federal Disability Insurance TrustFund）分别运营，州及地方政府不参与基金的管理。信托基金共有 6 名理事，其中 4 个成员分别为财政部长、劳工部长、卫生署长和社会保障署长，财政部长同时兼任管理托管人。 OASDI 计划统筹层次更高，基金管理更为严格。

    2、发展不充分，可持续性压力大

    相较于美国，我国基本养老保险发展仍不充分。 通过计算中美基本养老保险深度，即基本养老保险征缴收入占 GDP 的比重，发现尽管我国基本养老保险的深度在逐年提高，但较美国水平仍有较大差距。截至 2016 年末，我国基本养老保险征缴收入占全年 GDP的 3.7%，而同期美国水平为 4.4%。这意味着我国的基本养老保险的发展相较于美国尚不充分，基本养老保险的征缴收入不足，财政负担较重。

    资金缺口日益扩大，基本养老金面临可持续性压力。 尽管自 2007 年以来基本养老金累计结余保持较高增速，但自 2012 年起我国基本养老保险基金支出的增长率就已高于其收入的增长率，因此 2012 年以来累计结余增速有所放缓。同时从 2014 年开始城镇职工基本养老保险基金的征缴收入已经不及当年的基金支出，如果不考虑财政补助， 城镇职工基本养老保险基金从 2014 年就已开始出现收不抵支的状态，且这一缺口呈现逐年扩大的趋势，2016 年底缺口已达 4808 亿元。2012 年基本养老基金的平均结余月数是 19.7 个月，到 2016 年底已经降为 17.2 个月。 加之城乡居民基本养老保险收入以财政补贴为主，城镇基本养老基金缺口扩大与养老基金整体结余月数缩短直接加剧了基本养老金面临的可持续性压力。

    可持续性压力还体现在基本养老保险征缴收入占基金总收入比例的持续下行。 自 2012 年起，城镇职工基本养老保险基金收入中征缴部分的占比持续下滑，2016年已下降至78.6%。而 OASDI 的征缴收入在基金总收入的占比从 2013 年起就保持在 85%以上的水平， 2016年这一占比达 87.3%。由于面临着较大的可持续性压力，我国财政对基本养老保险基金的补贴正在不断增加。

    替代率下行，保障力度有限。 根据国家统计局公布的社会平均工资与人社部公布的离退休人员人均基本养老金测算基本养老金替代率，发现基本养老金替代率自 2002 年起逐年下降， 2015 年仅为 49.1%。世界银行组织建议，要维持退休前的生活水平不下降，养老金替代率需不低于 70%，国际劳工组织建议的养老金替代率最低标准为 55％。目前我国的基本养老金替代率尚低于以上标准，保障力度有限。在面临可持续性压力的背景下，基本养老金替代率可能会保持长期下降的趋势，需要以其他养老金形式作为补充。美国低收入者的基本养老保险替代率较高。而美国由于 OASDI 计划有更强的收入调节作用，对低收入者给付的替代率更高。在正常退休（65 岁）的美国老年人中，低收入者替代率为 60%左右，平均收入者所获 OASDI 给付的替代率约为 40%，高收入者替代率约为 25%。 OASDI 的给付对低收入者而言已经能够基本满足其晚年的生活需求，而平均收入者和高收入者则可以通过参与包括年金计划在内的其他养老保险计划提高老年生活的保障。

    收益率处于低位，未来有望提升。 2015 年以前我国的养老保险基金只能存入国有银行或购买国债， 2009 年至 2014 年基金收益率区间为 2.2%-2.9%。2015 年国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，规定我国养老基金限于境内投资；投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老基金资产净值的 30%；投资国家重大项目和重点企业股权的比例合计不得高于养老基金资产净值的20%。《管理办法》的颁布意味着我国的基本养老金开始市场化运营。 2017 年基本养老基金正式开始参与股票投资。2017 年全国共有 9 个省市与社保基金理事会签订了委托投资协议，委托金额 4300 亿，到位资金 1700 亿，人社部预计养老金委托投资运营首年收益率达 5%。预计养老金入市后，我国基本养老金投资收益率情况将有所改善。

    3、展深度低，尚未发挥支柱作用

    企业年金为我国基本养老保险做出重要补充。 企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自主建立的补充养老保险制度。我国企业年金始于 1991 年提出的企业补充养老保险，国务院 2000 年正式将其更名为企业年金，自 2004 年 5 月起开始试行企业年金制度， 2014 年 10 月开始实施机关事业单位职业年金制度，单位可以自愿选择是否参与年金计划，二者共同构成我国养老保险体系的第二支柱。

    筹资规模上限有所下调，归属比例设置提升员工忠诚度。 企业年金所需费用由企业和职工共同缴纳，基金实行完全积累，并为每个参加企业年金的职工建立个人账户。根据 2018年 2 月 1 日起实施的《企业年金办法》，企业缴费每年不超过本企业职工工资总额的 8%，企业和职工个人缴费合计不超过本企业职工工资总额的 12%。虽较 2004 年试用版 1/12和 1/6 的上限有些许下调，但目前部分企业尚未完全按照上限实施，存在较大的提升空间。

    设立至今资产占比较小，主要为存量增长。 我国企业年金截至 2016 年底累计结存 11075亿元，仅占当年 GDP 的 1.5%， 2016 年 OECD 国家平均占比为50%，美国年金资产超过当年 GDP，占比高达 135%，我国与之相比仍有很大差距。在新参保企业数和职工数并未发生太大变动的情况下，我国企业年金资产现有增长主要源于原有参与企业年金的企业和职工的积累，即为存量增长，企业年金发展动力不足。

    市场潜力待深挖，商业保险公司大有可为。 目前商业保险机构主要在企业年金运行过程中扮演“受托人”或“托管人”的角色，即接受企业年金建立者的委托选择账户管理人、托管人和投资管理人，或接收企业年金受托人委托对企业年金基金投资管理。 2007 年有太平养老、平安养老等五家养老保险公司参与企业年金运行，到 2017Q3增长为八家商业保险机构，同时受托管理资产占企业年金总资产的 52%，商业保险机构参与程度不断增加，在企业年金发展过程中发挥重要作用。

2007 至 2017 年商业保险公司受托管理资产

资料来源：公开资料整理

    覆盖面有限，覆盖率增速缓慢。截至 2016年末全国共有 7.63万家企业建立企业年金计划，参加总人数达 2325 万人。 2016 年城镇就业人员 41428 万人，企业年金的覆盖率仅为 5.6%，与发达国家水平相去甚远。同时 2016 年企业年金参与企业数和覆盖人数增速创 2007 年以来新低，均在 1%左右。目前我国企业年金的覆盖范围过小，国家鼓励更多符合条件的企业建立企业年金， 商业保险机构可趁此利好趋势大力拓展企业年金托管业务和投管业务，积极参与养老第二支柱建设，迎来新的利润增长点。

    地域分布不平衡，发展结构不均衡。 从地域分布来看，年金的发展在沿海发达省份要好于内陆落后省份，北京、上海、广东、浙江等省份企业年金资产金额较大，覆盖率较高。 截至 2016 年底上海参加企业年金计划的企业有 8543 家，资产金额达 581 亿元。而一些内陆经济欠发达地区的企业年金启动较慢，2016 年甘肃省累计有 402 家企业参加企业年金计划，资产金额仅为 84.9 亿元。从发展结构来看，企业年金在经济效益好的行业尤其是垄断行业发展较快，大多集中在石油、电力、电信、石化、铁路等行业。相较之下，中小企业年金计划发展缓慢，作为企业年金市场的参与者，政府与金融机构的表现更为积极，许多企业仍处于观望状态。

    制度持续规范，扩大投资范围。 截至 2017Q3 全国企业年金实际运作金额达 12107 亿元，共建立组合 3408 个，建立计划 1492 个，总体运行平稳。人社部联合银监会、证监会、保监会于 2011 年 5 月发布修订后的《企业年金基金管理办法》，要求投资股票等权益类产品以及股票基金、混合基金、投资连结保险产品的比例，不得高于投资组合企业年金基金财产净值的 30%，对固定收益类的投资上限大幅增加至 95%。人社部于2013 年 4 月发布《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，规定企业年金基金投资范围在前述文件基础上，增加商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货。投资范围持续扩大，给与企业年金更多自主灵活性，制度规范引导行业发展。

    收益率与资本市场联系紧密，投资效果有限。 企业年金基金投资收益率变化与股票市场表现有着紧密的联动关系，股票市场的波动往往带来企业年金基金收益率的变化。企业年金加权平均收益率 2016 年在上一年较高基础上下降到 3.03%，波动明显。 2016 年 44.54%的企业年金资产收益率介于 2%到 4%之间，占比最多。相比之下， OECD 国家凭借成熟的资本市场、发达的企业年金运作体系和几乎无限制的投资范围实现了较高的投资收益率。

    二、商业养老保险行业发展空间广阔

    我国商业养老保险业起步较晚，与经济发展密切相关。 改革开放初期，我国保险业恢复经营，集体养老金业务开办于 1983 年，个人养老金业务开办于 1984 年。随着对外开放的不断深入， 1992 年美国友邦保险将个人销售员制度带到中国，我国养老金业务逐渐走向商业化经营。九十年代末央行连续下调存款利率，我国寿险业进入产品转型时期，出现了分红保险、投资连结保险等新型养老保险产品。截至 2018 年 1 月我国目前共有 86 家人身保险公司，大多数产品还是以理财型为主的储蓄类年金险，养老保险的发展尚不成熟。

    1、口老龄化推动养老保险需求提升

    人口老龄化程度加深，第一、二支柱保障力度有限。 我国是世界上老年人口最多的国家，同时也是老龄化最快的国家之一。截至 2016 年底，我国 65 岁及以上人口占总人口比例的 10.8%，老年人口抚养比为 15%。在人口老龄化程度不断加深的背景下，第一、二支柱保障力度有限。

    2、渗透程度处较低水平，政策推动行业成长

    保险深度较低，内生动力十足正加速提高。 放眼全球，我国保险深度仍处于较低水平， 2016 年全球平均保险深度为 6.3%，欧盟及日本等一些发达国家和地区的保险深度基本保持在 8%以上，而我国的保险深度仅为 4.2%，保险渗透程度明显不足。而从历史数据来看，我国保险深度从 2011 年的 3.0%增长至 2016 年的4.2%，年均增幅达 24bp，增长势头较为强劲。 我国保险深度的显著提高是建立在 GDP保持较高增速的背景之下，未来内生动力十足，增长空间广阔。

    保险密度尚处低位，广阔蓝海尚待探索。 与保险深度的发展情况类似，我国的保险密度也在加速提高。我国 2006 年以前人均保费不足 500 元/年， 2017 年增加至 2632 元/年（按2017 年 12 月 29 日汇率折算为约 403 美元/年）， 2010 年以来年均增速 12.82%，表明国民参加度不断提高，不断增长的保险需求将会成为未来保费继续保持高增长的有力保障。与此同时， 2016 年全球人均保费为 638 美元/年，而欧美等发达国家的人均保费已高达2500-4000 美元/年。相较而言，我国的保险密度尚不充分，发展空间依旧广阔。保险业新“国十条”要求到 2020 年保险深度达到 5%，保险密度达到 3500 元/人，即在 2018-2020年至少实现人均 868 元的保费增量，年均增速达 10%，保险深度年均增幅 19bp，国内保险市场仍有大片蓝海尚待探索。

    3、商业养老保险严重缺位，海外经验树发展典范

    商业养老保险严重缺位，未能实现对第一、二支柱的有效补充。 作为我国养老保障体系的第三支柱，商业养老保险应当成为个人养老计划的主要承担者，为家庭和个人提供差异化的养老保障，满足其在风险控制和财富管理等方面的需求。我国寿险原保费收入 2017 年前三季度累积达 18941 亿元，按照 20%的收入结构测算可得养老保险原保费收入约为3788 亿元， 商业养老保险深度仅为 0.64%，远远无法满足居民对商业养老保险的需求。

    商业保险机构可充分发挥自身产品服务、机构网络和精算技术等方面的专业优势，满足居民较高层次的养老保障需求，发展空间广阔。

    美国个人退休金账户 IRA 是第三支柱养老保障体系发展的典范。 个人退休金账户（Individual Retirement Account, IRA）计划是根据美国国会 1974 年通过的《雇员退休收入保障法（ERISA）》而设立起来的，该法案最初仅向无雇主赞助退休金计划的雇员开放。1981 年国会通过《经济复苏税法（ERTA）》， IRA 账户已演变为由雇员自行建立与投资的退休金账户。 IRA 计划由美国国税局进行统一管理，是美国退休金体系中的重要组成。 IRA计划资产截止 2016 年底累计达 7.9 万亿美元，占美国当年 GDP 的 40%以上，充分发挥了第三支柱补充养老的作用。

    2007-2017Q3 我国商业养老保险保费收入及保险深度

    4、国内探索：商业养老机构试水养老地产

    养老床位有限，养老产业缺口较大。 国内保险机构在养老产业中探索出比较成熟的模式当属养老地产，我国目前养老产业缺口较大也间接加速了养老地产的发展。社会机构 2016 年提供养老床位数达 378.8 万张，每千老年人口养老床位有 31.62 张，该数据虽然保持稳定增长，但仍然远远无法满足养老需求。中国老年经济的潜力较大，到 2030 年，我国整个养老市场的经济产值将达到 13 万亿元。我国养老产业缺口较大，老年人口消费能力潜力释放，商业保险公司发展养老产业空间广阔。

    相关政策支持，养老地产发展起步。 养老地产将养老产业与房地产行业结合，服务目标为老年人群体，提供具有完备设施的住宅和符合老年人身心需求的综合性服务，包括居住养老、医疗护理、健康管理和文娱活动等内容。随着人口老龄化问题凸显，我国将构建更加完善的养老服务体系，相关政策支持社会资本布局养老产业，为商业保险机构介入养老产业链，投资养老地产，加快养老服务业发展释放利好信号。同时保险行业逐渐放开保险资金投资不动产的限制，进一步放松对养老服务业不动产的投资条件，商业保险机构布局养老地产获得初步政策支持。

养老地产分类

资料来源：公开资料整理

    投资养老地产模式多样，发达国家提供成熟经验。 美国保险公司的财务投资模式得益于美国保险资金广泛的投资渠道和多样化的管理方式，间接投资养老地产获得投资收益。日本保险公司的股权投资模式立足于保险公司整合资源的强大能力，直接参与养老地产项目，便于保险公司战略的实施。英国保险公司的收购投资模式更多地注重提供专业养老服务，对资金需求较低，更利于发挥自身经营优势

保险公司投资养老地产模式

资料来源：公开资料整理

    5、政策支持打造商业养老险体系，同步利好产品端与投资端业务发展

    政策发布确定目标与进度安排。 2017 年 7 月国务院发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，确定了到 2020 年，要建成产品形态多样、持续适度盈利的商业养老保险体系的目标， 于 2017 年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点、并研究制定商业保险机构参与全国社会保障基金投资运营的相关政策。目前来看，虽然政策落地进程不及预期，但最新两会期间保监会副主席已宣布税延型养老保险试点方案已获有关部分通过，保监会正在积极准备，将于近期推出。此外各大保险公司已做好前期产品、销售方面的准备工作，税延型产品试点一旦开启，将较快较好实现产品推广与布局。政策利好产品端与投资端业务发展。 全面建立多样化持续适度盈利的商业养老保险体系这一目标，为商业养老保险的发展打下了政策基础，预计未来将会有更多的支持性细则文件出台。为了实现这一目标，文件也提出，一要在产品端丰富商业养老保险产品的供给，特别是安全性高、保障性强、满足长期或终身领取要求的商业年金保险，并推动企业年金计划；二要在投资端参与社会保障基金投资运营；三要在监管层加强投资和财税支持，落实好国家支持现代保险服务业和养老服务业发展的税收优惠政策，对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税

    6、税延养老险短期预计带来千亿增量资金， 新业务价值率有一定提升

    税收优惠政策中最重要的部分，即个人税收递延型商业养老保险。这一政策最开始提出时间是在 2009 年，历经了 8 年才终将落定。假设税收递延模式采取通行的“税基递延”型，即在缴费及收益阶段免税，领取阶段再根据当期税率表缴税。量上来看， 税延带来的增量资金短期将达到约 1260 亿元，中长期有望打开万亿市场。 静态测算下，税延养老保险将会带来 1260 亿元的保费增量。背后的测算逻辑是： 财政部财政科学研究所原所长贾康 2015 年表示我国个税纳税人约 2800 万人，保守估计 2018 年达到 3000 万。 中性假设下， 这部分人群中有 50%对税收优惠更为敏感，即最终将有 1500万人购买税延型养老保险产品，预计每人每月缴费 700 元， 则一年能收获约 1260 亿元税延型养老保险保费收入。而这仅是静态测算，如果动态来看，随着居民收入水平的提高，实际纳税人数将会进一步提升，目标人群的扩大有望催化较大的潜在市场。保险产品的逐步升级，给予消费者更丰富的产品选择，满足消费者差异化个性化的养老保障需求。人口老龄化加速环境下，居民的保障意识逐渐加强，对保险的需求日益提升，结合税延型政策激励以及未来有可能的免税缴纳额的动态调整，长期来看，经过十年的发展， 有望打开万亿增量市场。

税延险增量资金敏感性预测（单位：亿元）

资料来源：公开资料整理

    质上来看，新业务价值率有一定提升空间。 目前尚无详细的产品细则文件出台，暂时无法对产品形态做出判断。预判税延型养老险有可能会设计成长期年金险。目前主流的长期年金险新业务价值率在 50%左右，而上市险企 2017上半年平均新业务价值率约为 35%，相较之下税延型养老险的入场有望一定程度上提升行业新业务价值率水平。