2018年中国新能源汽车中游产业链需求高增长、供给过剩及价格承压量预判分析【图】

    1、中游产业链需求高增长

    根据产量、 带电量及材料用量假设， 18-20 年，动力电池需求量分别为 45/63/89GWh，复合增长率 36%。 其中三元需求分别为 22/40/64GWh,复合增长率达 58%，考虑到随着三元电池在客车上的应用可能逐步放开，磷酸铁锂动力电池预计难有明显增长。

    材料端， 三元正极及电解液将在三元动力电池的驱动下分别达到 51%/58%的复合增长率，湿法隔膜受益于干法替代，将保持 54%的复合增长率。负极的复合增长率为 36%，磷酸铁锂正极受磷酸铁锂动力电池影响，预计难有增长。干法隔膜预计将逐步退出动力电池市场

2016-2020年中国新能源汽车三元需求预测

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2016-2020年中国新能源汽车磷酸铁锂需求预测

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2016-2020年中国新能源汽车三元材料单位用量预测

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2016-2020年中国新能源汽车磷酸铁锂单位用量预测

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2016-2020年中国新能源汽车隔膜三元单位用量预测

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2016-2020年中国新能源汽车隔膜磷酸铁锂单位用量预测

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2016-2020年中国新能源汽车电解液三元单位用量、电解液磷酸铁锂单位用量及负极人造石墨单位用量预测

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2016-2020年中国新能源汽车材料需求预测

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2016-2020年中国新能源汽车材料需求增速预测

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    二、供给过剩，价格承压

    目前整体产能利用率偏低， 17 年中游各环节产能利用率除电解液及负极达到 40-50%，其他环节产能利用率普遍低于 30%。降价是行业主基调，除三元正极及人造石墨负极由于原材料上涨导致价格上涨以外，各环节17Q4 价格相比 16Q4 价格均下降 25%左右。

动力电池价格及产能利用率（元/wh）

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正极价格及产能利用率（元/吨）

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负极价格及产能利用率（元/吨）

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隔膜价格及产能利用率（元/平米）

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电解液价格及产能利用率（万元/吨）

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    三、价格预判

    动力电池：由于动力电池在整车成本占比 50%左右，补贴调整压力大幅传导至电池。 17年补贴大幅下调导致动力电池普遍降价 25%-30%， 18 年预计磷酸铁锂电池进一步下降20-25%，三元由于正极材料价格上涨以及乘用车整体补贴下降幅度较小，预计下降 15-20%左右。

    正极：三元正极材料采用成本加成定价，主要受金属原材料价格影响， 17 年钴金属大幅涨价导致三元材料上涨 30%， 18 年钴价仍将继续稳步上涨，正极材料预计将上涨 10%以上。磷酸铁锂正极材料 17 年价格下降 15%左右， 18 年预计进一步下降 10%-15%。隔膜：湿法隔膜受益 17 年补贴标准大幅提升，电池企业为提高能量密度将干法全面替代为湿法，前三季度需求大增形成供需错配，价格几乎维持不变。四季度产能迅速投放，18 年行业整体供需恶化，预计价格下降 30%左右。干法隔膜 17 年价格下降 15%左右，18 年预计下降 10%-15%。

    电解液：电解液价格主要受六氟磷酸锂及添加剂影响。 17 年六氟磷酸锂供需恶化价格大幅下滑，电解液降幅接近 30%。四季度受成本端制约，六氟磷酸锂价格已经基本触底，18 年环比电解液降价空间亦不大，预计 18 年全年相比下降 25%-30%。
人造石墨负极：受原材料针状焦价格上涨影响，人造石墨在 17 年三季度价格上涨 30%，18 年随着针状焦价格回落，预计价格将下跌 10%左右。

材料价格预测

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动力电池及材料市场规模预测

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    四、格局分化

    动力电电池： 规模效应明显，政策趋严加速市场向优势企业集中。龙头企业可实现技术和成本的全面领先，稳态下，市场集中度高。 现阶段电池属于非标准品，技术快速迭代升级，巨大的销售规模方可支撑持续的研发投入，并在与上游供应商议价中占据优势地位，获得低成本原材料供应。对下游客户，尤其主流乘用车企业而言， 规模和技术水平是能否进入其供应链的关键。

    同时，补贴政策趋严，行业超额收益逐步抹平，新进入者的窗口已经关闭，业内中小企业开始被淘汰出局，市场将加速往优势企业集中。新的技术如固态电池将用固态电解质替代隔膜和电解液，属于构件级别的创新，而非架构性的创新， 在渐进性创新中，龙头企业往往可以保持持续的领先地位。

    动力电池已呈现一超多强格局。 宁德时代的市占率迅速提升，从 16 年的 22%增加至 17年的 28%，比亚迪由于内部供应，市占率从 16 年的 26%下降至 17 年的 15%。其供应体系开放后仍需观察整车厂的反应，短期预计宁德时代的份额将进一步提升，显示超强格局。国能、 银隆、比克、孚能、江苏智航份额均略有提升。

2016 年新能源汽车动力电池前十装机统计

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2017 年新能源汽车动力电池前十装机统计

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    原材料：动力电池集中度提升，驱动材料市场份额集中。 技术迭代可能瓦解原有优势，同时带来新投资机会。 2020 年目标电芯达到 300wh/kg，正极高镍化+硅基负极材料+高电压电解液+涂覆隔膜可以实现。

    三元正极材料：轻资产型业务，产品品质受正极前驱体影响极大，因此是否具备高品质前驱体生产能力是能否实现差异化竞争，提高产品附加值的关键。同时在原材料钴价持续上涨中，绝对体量较小的正极材料企业面临上游资源企业往下整合的风险。体量较大的正极企业通过较大的采购规模提升一定议价能力，有望阶段性受益。 由于高镍正极对环境、工艺要求高，因此高镍化将小幅提升正极材料企业加工附加值。

    三元正极材料诸侯割据，市场集中度较低。 由于上下游的强势地位，三元正极材料企业面临产品差异化程度小，仅作为代加工环节的尴尬局面，利润率低。

2016 年三元出货量结构

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2017 年三元出货量结构

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    电解液： 轻资产型业务，产品属性与正极不同在于电解液属于配方型产品，需定制化开发，需要较强的配套研发能力，因此稳态下，可享受更高的毛利率水平。行业领先的电解液企业要么拥有更高的差异化研发能力，要么具备更低成本的生产优势。前者需要对各种添加剂有深入的理解，后者需要更低原材料来源如自产低成本六氟磷酸锂。六氟磷酸锂属于重资产型业务，在工艺上更深的理解产生的低成本优势，可保证企业获取长期的超额收益。

    电解液呈现类似动力电池的一超多强格局，但龙头公司优势不如动力电池突出。 天赐材料动力电池电解液份额从 16 年的 25%提升至 17 年的 29%，具备绝对的市场优势。不过老 牌电解液企业国泰华荣增速极快，市场份额从 16 年的 8%提升至 17 年前三季度的 15%。新宙邦份额略有下滑，归因于不同企业在业务战略上的差别对待。

2016年动力电池电解液出货量结构

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2017 年动力电池电解液出货量结构

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    负极： 轻资产型业务，竞争格局较好，毛利率较高。 硅碳负极是方向，现有优势企业面临竞争优势瓦解的可能。

    负极双强争霸。 江西紫宸和上海杉杉人造石墨优势明显，份额接近，两者市占率接近 50%，格局相对稳定。

2016 年人造石墨负极出货结构

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2017人造石墨负极出货结构

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    隔膜： 基膜生产属于重资产型业务，依赖于对工艺和设备的理解。具备一定的规模效应，不同电池厂隔膜规格有差别， 最好专线专供，产线 24 小时保持运作，减少停机带来的废料损失，多产线可同时满足不同电池厂商需求，降低单位成本。 重资产导致的低周转率需要较高净利率以维持合意 ROE 水平，长期利润率将维持高位。 涂覆业务资产轻，现阶段附加值较高，电池厂倾向自己生产，预计毛利空间将压缩。

    隔膜一超格局逐步显现。 湿法涂覆隔膜是发展方向，恩捷具备成本领先优势，同时市场份额领先，中锂快速崛起。但由于整体行业产能大幅扩张，重资产业务属性将导致行业阶段性价格压力大于其他材料环节。

2016 年湿法隔膜出货量结构

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2017 年湿法隔膜出货量结构

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