2018年中国钢材产量、需求量及价格走势分析【图】

    1. 目前的库存水平属趋势性上涨

    显而易见，钢铁产能利用率与钢材价格指数呈现强烈的正相关关系，反映了钢铁行业的整体景气程度。2011 年以前：行业景气阶段，高速增长的粗钢产量受下游行业需求支撑，产能利用率和价格都处于相对高位，同时产能利用率与钢材价格指数均呈上升趋势。 2010 年产能利用率达到高峰约为 82%；而此阶段的价格指数在高位波动，在 2008 年 7 月 11 日达到近十年最高值 162.29 点。2011 年-2015 年： 产能过度扩张阶段， 粗钢年产能继续快速增长，但由于需求增速逐渐回落，钢铁行业产能过剩问题逐渐显现， 产能利用率与价格指数双降。在此阶段，产能利用率显著下滑，由 2010 年的 82% 下滑至 2015 年的 66.99%，中钢协的钢材综合价格指数也呈趋势性下滑， 2015 年的钢价指数达到近年来最低点（2015 年 12 月 18 日达到最低点54.48）。2016 年至今：随着供给侧改革的逐步推进， 产能利用率和价格均逐渐开始回升。目前的价格已向上逼近 120， 景气程度接近 2009 年的水平。

2006 年至今产能利用率与钢价综合指数的变化

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    而钢材价格决定了厂商的囤货意愿，直接影响了库存水平。2011 年前， 价格处于高位，社会库存水平也呈波动上升趋势。反映了钢铁行业处于行业景气期，钢贸商的囤货意愿强烈，库存随之走高。2011-2015 年， 价格趋势性下降的同时， 社会库存水平也呈下降趋势。反映了行业下行期，整体经营环境恶化，囤货意愿和实际库存量也有了实质性下降。2016 年起，去产能成效逐渐显现，行业回暖预期形成并得到强化。此时的钢价与社会库存水平重新进入上升通道。

2006 年至今，钢材综合价格指数与社会库存的变化情况（右轴单位：万吨）

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    通过以上分析我们认为， 行业发展趋势决定钢材价格，并通过钢材价格直接影响社会库存的囤货意愿。 产能利用率下降，钢价走低， 钢贸商囤货意愿下降，社会库存水平随之下降；产能利用率上升，钢价走高， 钢贸商囤货意愿上升，库存水平随之上升。 目前钢铁行业正处于上升趋势，因此库存水平应该趋势性提升。

    总体水平上看,行业上升趋势时粗钢产量与钢材社会库存都呈上升趋势，粗钢产量与钢材社会库存几乎是同向变动的，说明粗钢产量决定了可囤粗钢的基数。其中 2006-2010 年，钢材社会库存与粗钢产量双双呈现上升趋势。粗钢产量方面，除 2008年美国次贷危机引发的全球宏观经济冲击影响外， 2006-2010 年的钢铁产量年增速均超过10%；而社会库存总量方面，每年的社会库存峰值依次为 830.76，869.58，1002.76，1257.21，1857.96 万吨， 2010 年较 2006 年增长 123.65%。2011-2013 年，粗钢产量与钢材社会库存仍然呈现同升的趋势，但两者的增长速度较前一时期有下降，呈现过渡阶段特征。2014-2016 年上半年，产能过剩问题凸显，粗钢产量平稳窄幅波动；产能过剩对库存影响因素大于产量，即使粗钢产量保持高位，但钢材社会库存峰值则出现了显著下降。2016 年下半年以来，产能过剩问题解决，粗钢产量与社会库存均呈现反转，回到上升通道，行业回暖库存上升。

2005-2017 年粗钢产量与钢材社会库存变化情况

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    正如上文分析，库存峰值高度受粗钢产量影响非常大，如果仅用库存峰值绝对量判断库存高低水平显然是失真的，因此我们提出相对囤货规模概念：库存峰值比粗钢产量，将此指标作为判断库存水平的判断依据。近年来相对囤货规模，在 2%上下波动， 体现了基本囤货的体量。 而每年的相对囤货规模随着行业景气程度的变化向上或向下浮动，具体走势与价格走势基本一致:2006-2010 年钢铁行业处上升期，钢铁价格迅速增长，钢铁价格指数从 2006 年 93.64 到2010 年 133.15，增加 42.19%，相对囤货规模也呈现明显上升态势，从 2006 年 1.98%升至2010 年 2.97%。自 2010 年钢铁价格增速触顶回落，钢铁行业产能过剩问题逐渐开始显露： 2010-2013 年钢价小幅下降，分别较上年下降-6.41%、 -13.89%、 -4.95%， 期间相对囤货规模呈微弱下降；2014-2015 年钢铁产能过剩严重，行业遇寒， 钢铁价格指数至 2015 年触底仅 56.03，同比下降-34.91%，历史最高值，相对囤货规模亦迅速下降。2016 年至今得益于供给侧改革，取缔地条钢，去产能去库存，钢铁价格迅速回升， 2016年钢铁价格同比增长 83.87%，囤货规模也自 2017 年明显上升。

2006-2017 年钢材价格指数与相对囤货规模的情况

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2006-2017 粗钢年产量及历史库存最大值情况

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    总体看资金流动性的变动趋势与相对库存规模一致。其中 2006-2010 年社会融资规模、新增人民币贷款及相对库存规模均迅速增长，这一阶段钢铁行业迅速发展，融资需求亦迅速增加，社会融资规模从 4.27 万亿升至 14.02 万亿。而 2010-2013 年社会融资规模及新增人民币贷款小幅上升，期间 2011 年外围需求不断恶化，钢铁反倾销问题造成钢铁出口下降严重，相对库存规模及资金流动性都明显下降。2014-2015 年钢铁行业产能过剩问题严重，行业收缩明显，相对库存及社会融资规模明显下降。2016 供给侧改革全面推进， 2016-2017 年社会融资及相对囤货规模均逐渐回升， 相对库存规模也呈现回升趋势。

社会融资及新增人民币贷款变化情况

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    通过以上分析可以看出，库存水平是以上三因素共同作用的结果，但是相关性最强，核心因素是价格趋势决定了囤货水平。目前，我国钢铁工业通过供给侧改革供需格局发生了根本性变化，价格正处于上升通道，因此库存水平会逐步抬升，同比增长属正常趋势性上涨，与终端需求强弱关系不大，与后期钢价走势关系不存在明显相关性。同时考虑之前的库存数据存在地条钢的干扰，库存峰值数据同比不具有参考性。

    2. 库存累积节奏因年而异，今年节奏性滞后

    由于采暖季叠加春节假期，钢材需求进入实质性淡季，但是钢厂还保持连续性生产，因此淡季必然造成实质性的供过于求，过剩的钢材必然造成社会库存升高。但由于每年对后市的预期不同会造成累计起点差异，工人返程及气温变化会造成峰值时点不同。从历史数据上看，年度钢材库存峰值均出现的春季开工前。我们认为，决定库存累积节奏有三个主要因素：

    2015-2016 年采暖季， 2015 年正经历我国钢铁行业最底部时刻，行业情绪极度悲观，钢价跌至历史低点，因此进入冬季淡季钢厂主动减产停产，钢贸商囤货意愿弱，冬库存累积直到 2016 年 1 月份第二周才开始增加，到 2016 年 3 月份第一周达到峰值高点仅 8 周。2016-2017 年采暖季， 2016 年我国开始供给侧改革，钢价也随之恢复性反弹，行业情绪逐步恢复，加之年底出台打击地条钢政策，钢贸商囤货意愿大幅提升，冬储库存累积在 2016年 12 月第一周开始，到 2017 年 2 月第三周达到峰值高点，历时 12 周。2017-2018 年采暖季，随着供给侧改革的不断推进，钢价在 2017 年保持了上升态势，并在 12 月份环保限产时达到了高点，但高钢价、产量的下降以及对 2018 年预期不明确，前期降低了钢贸商的囤货意愿，因此进入采暖季后社会库存持续下降，并一度降到近年低点。

    冬储库存累积直到 1 月份第二周才开始，与 2015-2016 年采暖季起始时间一致，到目前已历时 8 周，预计在第 9 周或第 10 周达到峰值高点。但需要指出的是，每周环比增速远快于前两年。

2016 年到目前，冬储启动到峰值高点每周库存值和环比

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    从上表可以看出，由于春节假期下游需求全面萎缩，每年库存增长速度在春节前后加快。但今年冬储启动后库存速度之所以快于往年我们认为有以下几个原因：一是钢价充分回调，钢材价格指数由 2017 年 12 月份最高值 126.28 点下降到 2018 年1 月份第二周的 113.65 点， 下降 10.00%， 钢价低点也是此次冬储累库起点，钢价回调降低了囤货风险，提升钢贸商囤货意愿。

2016 年来中钢协钢材综合指数变化

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    二是 1 月份粗钢产量上升，日均钢产量已从 2017 年 12 月中旬的 217.67 万吨，上升到 224.76 万吨。

2017 年下半年以来日均粗钢产量变化

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    三是 1 月初（1 月 2 日-5 日）和 1 月底（1 月 24 日-29 日）全国经历了两次大面积雨雪天气，特别是南方出现少有的暴雪天气， 同时相比常年同期降温 4℃以上，对下游建筑施工等领域造成较大的负面影响。

2018 年首周全国天气情况

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    从以上分析我们可以看出，淡季市场预期直接影响冬储启动时点，但产量、钢价、天气的变化同样会影响囤货速度。今年外部条件尤为复杂，所以节奏上与往年差别巨大。

    每年下游开始复工，钢材冬储也就结束，同时库存达到峰值。一般影响复工节奏的因素主要为春节假期工人返城时间以及正常施工气温回升时点。春节假期过后工人返程时间一般在正月十五之后。施工气温上看，连续 5 日气温高于零下 3 度就具备正常施工条件，长江以南冬季施工不受气温影响，东北及西北地区开工最晚要在 4 月中下旬，但需求相对也小，华北地区一般在 2-3 月份，峰值时间点与全国平均重合度最高。以螺纹钢为例， 2015-2017 年全国的社会库存水平分别于 3 月 6 日、 3 月 4 日、 2 月 17日达到春季峰值。华北地区和全国的库存水平变化基本与全国的水平变化一致，达到高峰的日期也是同一天。

2015-2017 年各地区螺纹钢社会库存春季峰值日比较

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    回顾 2013-2017 年， 同时满足春季开工条件的最早年份是 2017 年，春节后第 17 天，最晚年份 2013 年，春节后第 33 天。 从春节到库存顶峰周的周一平均历时约 20 天三周左右（三年算术平均 22.7 天、三年加权算术平均 18.7 天）。

    北京于 3 月 6 日期已经连续 5 天最低气温高于零下 3 度，应该说主要的钢材消费地已经具备了正常施工条件，今年春季出现前所未有的用工荒。同是由于华北地区采暖季停工停产于 3 月 15 日结束，全国两会于 3 月 20 日，因此下游开工时间会被延迟至 3 月 20 日后。因此预计库存峰值时点会在 20 日前后。

2018 年以来主要城市气温变化

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    3. 钢价处于上升趋势中，今年旺季钢价大概率上涨

    从长期看，供需关系决定价格趋势。社会库存只是整体供需关系中的缓冲器，因此只会影响短期波动，影响不了价格趋势；但价格趋势却能够影响库存水平。2013 年-2015 年，产能过剩日益严重、行业处于供过于求状态，因而钢材价格持续走低，2015 年年末钢铁价格指数下降至 56.37 点，全年共计下降 25.54 个点。2016 年至今，经过供给侧改革及去产能的持续推进，钢铁行业产能过剩问题得以缓解，供给相对水平实现实质性下降，价格也随之得以持续波动上升。 中钢协钢材综合价格指数由2016 年初的 56.37 点上升至 2018 年 2 月 9 日的 114.8 点，共计上升 58.43 个点。分品种看， 2013 年-2015 年， 全国螺纹钢 HRB400 均价由 2013 年初的 3863 元/吨一路下跌至 2016 年初的 1982 元/吨，而热轧也由 2013 年的 4021 元/吨下跌至 1995 元/吨。 2016年至今，全国螺纹钢 HRB400 均价在 2016 年初至 2018 年 3 月 5 日期间由 1982 元/吨波动上升至 4269 元/吨，升幅高达 115.39%，而热轧价格上涨 111.63%，由 1995 元/吨上升至 4222元/吨。

2013 年至今社会总库存，螺纹钢 HRB400、热轧 4.75mm 的价格走势（左轴单位：万吨）

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    按今年政府工作报告提出的，2018 年去产能 3000 万吨计算，钢铁产能将从 2015 年的 11.27亿吨缩减至 2018 年的 9.82 亿吨。假设保持 2017 年的产能利用率 84.7%， 2018 年粗钢产量将降至 8.32 亿吨。 同时根据唐山、邯郸的公布的限产方案，因环保限产产量同比减少 1000多万吨，预计 2018 年粗钢产量同比下降 2000 万吨-3000 万吨。2017 年全年 GDP 实现 82.7 万亿元，同比正增长 6.9%， 2018 年的增长目标意味着政策层面预期经济增长基本与去年持平。2017 年单位 GDP 钢材表观消费量为 1214 吨/亿元。今年在完成 6.5%GDP 增速后将实现 88.09 亿元，同比增加 5.38万亿元，这将使得全年钢材表观消费量增长约 6500 万吨左右，再考虑今年净出口量可能尚有一定萎缩，我国钢材消费量增长约 5500 万吨-6000 万吨。

    正如我们前面分析指出的，在淡季期间由于受气温和春节假期的影响，钢材终端需求极度萎缩，但钢厂需要保持连续生产，从供需关系上看，这段时间实际上是供过于求的。而社会库存此时充当了需求，支撑淡季钢价；旺季来临时又成为供给，库存峰值高度以及供需反弹差共同决定旺季钢价。首先从趋势上看， 2010 年-2014 年价格趋势下行时，需求淡旺季切换时钢材依然下行。只有在 2006 年-2010 年及 2016 年后钢材价格趋势上行时，需求淡旺季切换时才发生钢材价格波动上涨。

2006 年以来钢材价格指数变化情况

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    从具体节奏上看，均是库存先出现明显下降，后期钢价跟涨，两者时间差与淡季期间预期是否充分、钢价是否提前反应直接相关。如 2016 年冬储库存开始上涨期间价格并未跟涨，价格没有提前启动反应，后期库存开始下降时，价格出现明显的快速上涨； 2017 年冬储库存上升时，价格同时上涨，价格提前反应旺季需求，所以旺季来临时钢材价格冲高后与库存同时下跌。 2018 年冬储库存于 1 月第二周开始启动，但启动以来钢材价格并没有出现明显上涨，因此并没有提前反应旺季需求。另一方面， 目前现货价格已经充分反应目前的供需关系。对于采暖季后钢材价格，供给和需求增量决定价格走势和高度。经过我们的测算， 2017-2018 年的采暖季期间供给上粗钢产量较非采暖季仅下降 7%，需求上下游需求较非采暖季下降 11%以上，略显供过于求。目前的现货价格已经充分反应目前的供需关系。一旦采暖季结束，供需双方恢复正常状态，需求增量明显大于供给增量，库存有望被快速消化。从节奏上看，库存约在 3 月 20 日前后出现下降，价格略滞后上涨，约在 3 月底开始反弹。 预计 3 月底在库存出现明显下降后钢材价格开始上涨。

2013 年至今，钢材综合价格指数与社会库存的变化情况

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2017H2 以来月度粗钢产量

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全国 2017 年城镇固定资产投资完成额变化情况（单位：亿元）

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全国 2017 年房地产开发投资完成额变化情况（单位：亿元）

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    分品种来看， 2017 年 12 月全国建材（钢筋+盘条）产量为 2838.4 万吨，相比 10 月份 2978.15下降 4.7%。中厚宽钢带 12 月产量为 1059.6 万吨，相比 10 月份 1177.76 万吨下降 10%。可以看出，环保限产期间，对于板材产品的产量压制大于对长材产品产量的压制。因此，预计限产结束后，供给端将会释放更多的板带材产品，而长材产品释放量相对有限。以螺纹钢为代表的长材的供给增量少，将会带来长材的价格回升动力更充足，螺纹钢后期价格回弹空间更大。

2017 年全国建材、中厚宽钢带月产量变化

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    相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国钢材行业竞争态势及投资战略研究报告》