2018年中国金融业发展现状分析及发展趋势分析【图】

    一、 中国金融业发展现状分析

    2017 年7 月召开的全国金融工作会议提出三大任务，服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革。全国金融工作会议被视为中国金融界最高规格会议，1997 年以来，全国金融工作会议每五年召开一次。2017 年的全国金融工作会议将指引未来多年金融业的发展，服务实体经济，防控金融风险等原则将会在金融监管中得以落实。

    2017 年12 月出台的资管新规（征求意见稿）中提及，规定的出台是按照党中央、国务院决策部署。资管新规象征着融监管正式进入到一委一行三会框架的新阶段，金融业进入到了统一协调监管的新时代，金融监管趋严方向不改。当部分市场参与者认为金融去杠杆去的差不多之时，2017 年12 月中下旬的中央经济工作会议却再次定调，防范化解风险特别是金融风险位列今后三年三大攻坚战之首。而防范化解风险重点是金融风险，根源是高杠杆率，目标是使得宏观杠杆率得到有效管控。金融去杠杆不是结束，而是开始。

    2018 年是今后三年的开局之年，预计会比2017 更严，2018 年去杠杆尤其是金融去杠杆将进一步推进。2018 年上半年可能仍有较多

    监管政策出台，且监管协调性大幅提升。

    1、金融防风险，任重道远

    自2012 年以来，监管机构相继放松了对保险资管、券商资管、基金及基金子公司专户的监管限制。在此过程中，部分资管机构逐步演变成为影子银行产品的通道，商业银行资金借助各类通道追逐高收益资产。期限利差驱动之下，商业银行通过同业存款、同业存单等短久期负债去对接期限3-5 年的资产，期限错配情况严重。

老16 家上市银行同业负债规模（含应付债券）规模仍达24.7 万亿

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国金融租赁行业市场竞争格局及未来发展趋势报告》

    金融创新狂飙的五年也是商业银行对非银债权飙升的五年。商业银行资金借助各类通道规避了央行贷款额度限制，资产规模快速扩张，商业银行对非银债权从12 年初的不到5 万亿元迅猛增至17 年6 月末的28.5 万亿元。借助通道扩张成为与信贷比肩的资产配置方式，部分银行对非银债权甚至高于贷款。所谓银行对非银债权，是指央行按月披露的其他存款性公司（银行+财务公司）资产负债
表上对其他金融机构债权，亦即其他存款性公司持有的对其他金融机构的债权，包含非银同业贷款、银行持有的非银金融机构发行的债券、对非银机构的买入返售、持有的信托计划、资管计划、同业理财等。

    过去三五年，在利差驱动之下，商业银行通过同业存款、同业存单等短久期去对接期限3-5年的资产，期限错配情况非常严重。预计商业银行当前同业负债（含同业存单）规模仍然超过30 万亿元，处于历史高位。而截至2017 年11 月末，银行业对非银的债权仍高达28.2 万亿元，尚未见到明显下降。

17 年11 月末对非银债权仍达28.2 万亿，金融去杠杆需深度推进（万亿元）

资料来源：公开资料整理

    2018 年金融去杠杆将进一步推进，当前处于金融杠杆解构过程，由于对接的资产期限较长，杠杆解构过程将较为漫长。30 万亿的同业负债（含同业存单）由于主要对接了流动性差且期限长的资产，只能慢慢等资产到期不做续做，来降低对同业负债的依赖。

    2、小部分银行面临较大负债压力

    以3Q17 数据进行测算，整体影响不大，多数银行已备案的18 年发行计划低于测算公式测算的上限，无需调整发行计划。

各行同业存单发行额度（2017 V S 2018）

资料来源：公开资料整理

    但部分同业负债占比高的中小行发行备案额度或将大幅减少。据测算，兴业、浦发、民生、上海银行等可发行额度下降较多，负债端面临较大压力，资产规模增速预计将放缓。限于数据可得性，测算结果与实际备案额度可能有一定差别。另外，结算性同业存款占比假设或与实际情况有出入。

    从已披露18 年发行计划的53 家银行看，同业存单发行计划共计2.27 万亿，与17 年基本相当，低于17 年实际发行量（低20%左右）。53 家银行中，备案计划持平或高于17 年的在半数以上，明显好于新口径测算情况。2017 年，商业银行负债压力较大，由于同业负债匹配的资产期限较长，通过滚动发行同业存单弥补流动性缺口的需求较大，多数银行实际同存发行额度均高于17 年初备案额度。

    3、债券交易杠杆及信用债情况

    依据上市银行3Q17 数据进行测算，发现大多数银行正或逆回购与净资产之比低于80%，符合债券交易杠杆要求，仅有两家农商行比例超过80%，或需要整改。总体而

多数上市银行债券交易杠杆达标（3Q17）

资料来源：公开资料整理

    整体而言，债市杠杆或仍处于高位。债券市场通过债券质押回购加杠杆较为普遍，从待购回债券余额来看，2017 年12 月末余额达6.2 万亿，为历史最高；债市降杠杆压力不小。较高的债市杠杆水平，使得其对于短期资金需求较大，使得资金面较为脆弱。

17 年12 月末债券待购回余额达到6.2 万亿，为历史最高（亿元）

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    小部分银行及部分券商债券交易杠杆存在符合交易杠杆要求，可能需要在市场上卖出部分债券，以将债券交易杠杆降至监管要求之内，这个过程可能会对信用债产生一定的影响。非银处于资金传递链条末端。在当前央行-大行-中小行-非银等资金传递链条中，非银处于末端。当前超准水平总体偏低，在LCR 流动性指标压力之下，商业银行减少跨年资金融出，叠加对非银的资金融出计入广义信贷造成MPA 考核压力，非银相比银行跨年更加艰难。

    由于LCR、HQLAAR、NAFR 等流动性监管指标指标要求上升，且按月报送，商业银行跨越特别是跨越出钱将更加谨慎，而由于在当前央行-大行-中小行-非银等资金传递链条中，非银处于末端，且对非银的资金融出计入广义信贷影响MPA 考核，预计2018 年非银跨季资金价格波动将更大，要提早做好流动性安排，降低杠杆水平。

    适当降低债券交易杠杆是必要的，加杠杆的成本有时或大幅高于债券票息本身。央行《3Q17 货币政策执行报告》提到，‚当然，市场主体应不断增强流动性风险意识，科学规划流动性特别是前瞻安排跨季资金来源，‘滚隔夜’弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取。听央行一句劝，2018 年或许好过不。

    4.中小行业绩情况

    16 年10 月起，市场利率开始明显上升，同业负债成本率与存款之差不断拉大。存款重新成核心竞争力。年初以来，市场利率大幅上升，近期3M 同业存单利率站上5.5%，从一年前的不到3%上升到5.5%，与1 年期定期存款基准利率之差不断扩大，存款的成本优势不断扩大。同业负债成本显著上升，而存款由于基准利率未变，成本相对刚性且负债稳定，相对同业负债优势开始凸显，存款能力重新成为上市银行核心竞争力。

17 年初开始，存款负债成本优势不断显现（%）

资料来源：公开资料整理

    上市银行中存款情况分化，四大行和农商行存款占比均达84%（截止17 年9 月末），而股份行和城商行存款占比较低，平均占比不到65%。由于存款成本与基准存款利率挂钩，而非存款类负债主要市场利率挂钩，2017 年初以来，市场利率大幅走高，显著推高了股份行和城商行的负债成本率。大行负债中存款占比高，负债成本优势显著（3Q17）

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    除四大行和招行外，17 年多数行负债成本率大幅上升。负债成本率的明显抬升，导致大多数股份行和城商行净息差同比大幅下降。

17 年以来多数行计息负债成本率上行幅度大于生息资产收益率上行（3Q17）

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    考虑到四季度同业存单利率上升达100BP，且预计2018 年同业存单利率4.8%以上是常态，由于股份行和城商行存款占比不到65%，逐步传导至负债成本后，预计将推升负债成本率高达35BP。此外，由于股份行和多数城商行客户位于一二三线城市，对利率较敏感，市场利率上升也将对存款产生负面影响，存款增长较困难。预计，部分股份行及城商行2018年净息差仍将明显承压，业绩或存在一定的不确定性。

    二、2018年金融业发展趋势分析

    回顾年初以来银行板块行情，四大行+招行、平安和宁波涨幅居前，走出相对独立的行情。其核心逻辑便在于，业绩驱动。估值低但基本面一般的股价很难起来，估值低且基本面明显改善的股价大幅起来了，估值相对高一些但基本面好的则估值溢价持续提升。展望2018 年，市场利率维持高位，金融监管进一步趋严，市场风格难以改变，今年的风格将会延续。过去两年，增量资金主要来自外资、险资和银行理财，增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。2018 年投资策略是，以四大行为绝对收益标的；以平安为弹性标的。

    考虑到四季度同业存单利率上升达100BP，且预计2018 年同业存单利率4.8%以上是常态，由于股份行和城商行存款占比不到65%，逐步传导至负债成本后，预计将推升负债成本率高达35BP。此外，由于股份行和多数城商行客户位于一二三线城市，对利率较敏感，市场利率上升也将对存款产生负面影响，存款增长较困难。预计，不少股份行及城商行2018年净息差仍将明显承压，业绩或存在一定的不确定性。四大行负债优势明显，较好的客户基础带来存款稳健增长，资产规模有望保持9%左右增速；部分表外融资需求转向表内贷款，经济平稳之下，信贷需求不会差，需求与成本驱动之下，贷款利率将进一步走高；市场利率上升或保持高位，带来债券票息逐步提升，支撑息差改善；大行风控要求较高，企业效益向好特别是周期行业复苏之下，资产质量有望持续改善。

    业绩向好，预计2018 年拨备前利润增速将达10%。四大行股价过去几个月横盘震荡，1 月迎来一波行情。2018 年上半年仍可能有较多监管政策落地，对大行影响小；当前估值仍较低，业绩改善趋势明确，支撑估值提升；短期内，增值税明确能以年末收盘价计算销售额，预计之前收益兑现的资金会回来配置，带来一波行情，开年配大行。开年配大行，首推农行。农行县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。相比中小行存款增长困难，农行存款持续稳健增长。给予农行买入评级，目标价5.06 元/股，上行空间较大。