2018年中国石脑油价格走势分析及预测【图】

    石脑油基本都产自炼油厂，通过裂解装臵和重整装臵可以转化为”三烯三苯”等基础化工原料。由于15 年之前油价较高，人们更热衷于新能源，全球对炼厂的投资都不足，导致近两年炼油能力开始趋紧，炼厂开工率不断上升。 目前欧美日本地区炼厂开工率达到约 85%，中国主要炼厂也达到 77%以上，提升的空间已经很小。但下游对”三烯三苯”的需求仍然非常旺盛， 终端的涂料、化纤、树脂、塑料等主要产品的产量都保持较高增速。同时油价也在持续上涨，这就导致石脑油价格节节攀升，近期已涨至 600 美元/吨以上，比年初上涨约 25%。从本质上看，石脑油的供给是大炼化的副产品，其增长受大炼化产能投放的限制，但需求端又显著好于大炼化的主产品成品油，所以供需之间存在结构性的矛盾，价格大概率会长期强于整体油价走势。

欧美日本炼厂平均开工率

数据来源：公开资料整理

涂料、 PVC、塑料、树脂和化纤 5 种化工品近年来产量累计变化

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16 年至今石脑油价格价差走势（新加坡 FOB 价，美元/吨）

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    从目前统计来看，未来几年新增炼油能力大都在中国，且都要 19 年起才能陆续达产。因此预计未来一段时间，全球石脑油供给增长将非常有限。而石脑油下游的化工原料随着全球经济增长，需求量将会不断提升，因此我们预计未来石脑油价格将保持强势。 按照 18 年 Brent 原油均价 65 美元/桶测算，我们预计石脑油-原油价差有望保持在 120 美元左右，则石脑油价格预计在 550 美元/吨左右，这无疑也对 PX 价格提供了很强的成本支撑。

未来全球新建炼化产能主要集中于亚洲

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    过去 PX 装臵都依附于炼化一体化装臵中，将炼油装臵中产出的石脑油就地转化为 PX。但是由于近几年国内 PX 产能扩建受阻，国内需求难以满足，周边的韩国、日本、台湾等地区就趁势建设了大量 PX 产能。由于 PX 盈利非常好， PX-石脑油价差一直维持高位，周边地区（特别是韩国和台湾）为了尽快赚取利润，就建设了不少以石脑油甚至更下游的混二甲苯为原料的短流程装臵，在亚洲 PX 总产能中占比约 20%（760 万吨左右） 。 前文中我们预测，石脑油价格将会保持强势，这些短流程装臵的成本也随之大幅提升。 一般从石脑油加工 PX 的加工成本在 250 美元/吨，因此我们预计仅成本提升就将使 PX 价格维持在 800 美元/吨以上。

亚洲 PX 产能分类及占比

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    未来 PX 新增产能主要来自国内在建炼化项目，因此 19 年以前难以有新增量。 从产能统计看 18年全球增长在 250 万吨左右，增速不会超过 5%。而 PX 下游的 PTA 短期面临华彬石化（120 万吨） 、翔鹭石化（450 万吨，已开一条 150 万吨） 和嘉兴石化二期（220 万吨） 等项目投产， 对应PX 增量需求达到 420 万吨左右，高于 PX 新增产能。因此我们认为 18 年 PX 供需将比较紧张，PX-石脑油价差和 PX 价格都将保持强势，我们预计 PX-石脑油价差有望恢复到 16 年到2017年上半年 360 美元/吨水平，对应 PX 价格在 910 美元/吨。

18 年 PTA 与 PX 供需变化

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全球 PX 产能变化（万吨）

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16 年至今 PX 价格价差走势（新加坡 FOB 价，美元/吨）

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    PX 价格会在石脑油的推动下保持强势，虽然短流程装臵的盈利有望回升，但是我们预计以燃料油为原料的长流程装臵盈利能力将大幅提升。 燃料油主要作为海上船舶的燃料，陆上则主要用于一些发电机组和锅炉。由于应用领域有限，燃料油价格一直比较低迷，长期低于油价。2017年 7 月初至今，原油、燃料油和石脑油分别上涨了 110 美元/吨、 73 美元/吨和 150 美元/吨，涨幅分别为 33%、 25%和 47%，燃料油价格明显弱于原油和石脑油，石脑油-燃料油价差甚至达到了230 美元/吨以上，这对于燃料油为原料的装臵极为有利。而且 16 年 10 月国际海事组织通过决议，要求 2020 年起全球船用燃料的硫排放不能超过 0.5%， 这将导致燃料油需求出现断崖式下滑。我们预计燃料油价格将长期保持弱势，从燃料油出发的长流程装臵盈利性将持续提升。

16 年至今燃料油价差走势（新加坡 FOB 价，美元/吨）

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国石脑油市场供需预测及发展趋势研究报告》