2017年中国通信产业发展趋势及市场前景预测（图）

    一.通信板块2017年上半年表现回顾及展望

    1、2017上半年表现回顾

    行情表现：年初至今（6.16）通信行业整体下跌5.03%，跑输沪深300指数11.34%，指数涨跌幅在29个行业（中信指数）中排名第17。

各板块年初至今（6.16）涨跌幅（%）

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     相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国通信市场研究及投资前景预测报告》

     通信行业细分板块中，仅电信运营板块在中国联通混改催化下上涨3.57%，增值服务跌幅较大为10.17%，其次是通信设备制造跌幅为5.12%。

通信子板块年初至今（6.16）涨跌幅（%）

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    业绩表现：剔除中国联通和中兴通讯，2016年通信板块实现营收同比增长9.09%，归属净利润同比增长9.00%；2017第一季度营收同比增长4.44%，归属净利润同比下滑10.33%。当前通信板块公司共107家，其中设备制造91家，增值服务13家，电信运营3家。2016年通信板块实现营业收入6702.36亿元，同比增长4.80%；归属净利润116.53亿元，同比下滑-42.01%。2017年一季度营收同比增长2.8%，归属净利润同比下滑1.0%。若剔除中国联通、中兴通讯，2016年通信板块实现营业收入3250.02亿元，同比增长9.09%；归属净利润159.54亿元，同比增长9.00%；2017第一季度营收同比增长4.44%，归属净利润下滑10.33%。

通信细分板块2016、2017Q1营收及业绩（亿，%）

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    细分板块中：（1）通信设备2016贡献了整个板块约55.44%的营业收入，73.24%的净利润；2016年归属净利润同比下滑39.48%，主要受中兴通讯与相关美国政府部门达成协议并计提损失导致归属净利润亏损23.6亿元的拖累；2017年第一季度归属净利润同比下滑12.38%；（2）增值服务2016年贡献了整个板块约3.30%的营收收入，22.56%的净利润；2016年归属净利润同比增长10.29%，增速较2015年的38.95%的增长放缓；2017年第一季度归属净利润同比上升23.01%；（3）运营板块2016年贡献了整个板块41.26%的营业收入，4.2%的净利润，其中2016年中国联通业绩持续下滑拖累了运营板块整体业绩表现，下滑了86.35%，2017年第一季度因中国联通归属净利润比去年同期上升88.3%拉动整体上升75.01%。

通信各子板块2008-2016营收/业绩增速（%）

通信设备

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增值服务

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     【电信运营】电信运营业毛利率自2014年第四季度开始下滑较快，到2015Q4达到历史低位，这是工信部压缩电信资费、互联网商盈利模式冲击导致的结果。运营板块受中国联通影响，2016年毛利率为20.73%，同比下滑4.31%，2017年第一季度为23.79%，同比微升0.80%，环比上升3.06%，呈现触底反弹趋势。其销售费率、管理费率、财务费率均高于板块平均水平，2016年实现净利率0.29%，同比下滑3.51%拖累板块整体变现，2017年第一季度为1.27%，同比上升0.58%，环比上升0.98%，季度看呈现触底反弹趋势。

电信运营板块单季度毛利率、净利率及期间费用率（%）

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     【通信设备】通信设备毛利率波动较小，2016年毛利率为20.69%，同比微升0.15%，在同期板块整体下滑1.65%下盈利能力突显。2017年一季度21.09%，同比微升0.07%，环比微升0.40%。销售费用率、管理费率、财务费率均低于板块平均，且波动幅度较小，2016年实现净利率2.78%，同比下滑1.33%，好于同期板块整体下滑2.19%。经营性现金流净额/营业收入方面，一季度面临的现金流压力相对较大，为-14.23%，比去年同期下滑6.21%。

通信设备板块单季度毛利率、净利率及期间费用率（%）

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     【增值服务】增值服务板块毛利率平均水平领跑细分板块，但行业竞争加剧导致毛利率自2016年第一季度起出现持续下滑，2016年同比下滑4.27%，2017年第一季度同比大幅下滑8.25%，环比下滑4.29%，下滑趋势尚未得到改善；得益于销售费率、管理费率及财务费率的下滑，2016年净利率11.85%，同比下滑1.89%，好于同期板块整体下滑2.19%，2017年第一季度净利率为13.49%，同比上升0.44%，环比上升1.88%。

增值服务板块单季度毛利率、净利率及期间费用率（%）

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    2、2017下半年展望

    【聚焦业绩确定性，看好光通信】通信设备板块业绩表现与三大运营商网络建设呈现周期变动特点，2013年4G新一轮投资周期开启带动其2013-2015年步入业绩两位数高增期。2016年起资本开支同比出现下滑，同年设备板块净利润（剔除中兴通讯）同比增长10.91%，相比于2015年的42.54%增速出现放缓，而2017年计划下滑14.9%，在5G大规模部署前资本开支下滑拖累板块进入下行周期。

    资本开支可大体分为移动宽带和固定宽带领域，其中下滑较大主要是移动领域，固定宽带在行业整体步入下行周期下仍保持相对平稳投资，根据2017年发布的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，累计其他领域投资，预计2017、2018年均投资1600亿元，光通信投资稳定有望确保行业景气度持续。

    按照光通信板块进一步细分为主设备、光器件、光纤光缆。从业绩表现上看，光纤光缆商受益弹性最大（2017Q1营收及业绩增速分别为21.14%、60.01%），其次为光器件（2017Q1营收及业绩增速分别为25.11%、30.89%），最后为主设备（2017Q1营收及业绩增速分别为26.22%、16.30%）。

    【物联网产业落地加速，2017年将是NB-IOT规模商用元年】在5G大规模部署前，物联网成为国内三大运营商战略核心之一。长期以来，物联网连接技术各自为战，从芯片到系统各方采用的规范不一，造成大规模部署的瓶颈，2016年6月NB-IOT标准的确立开启了广阔的蜂窝物联网市场，NB-IoT相比传统的蓝牙、WiFi等IoT技术，具有大容量、广覆盖、低功耗、低成本和高稳定性等优势，成为最适合长距离、低速率、低功耗、多终端物联网业务的通信技术。

    2017年6月，工业和信息化部发布文件：要求加快NB-IoT标准、设备、芯片、模组、测试、应用、网络在国内发展。到2017年末，实现NB-IoT网络覆盖直辖市、省会城市等主要城市，基站规模达到40万个；到2020年，NB-IoT网络实现全国普遍覆盖，而向室内、交通路网、低下管网等应用场景实现深度覆盖，基站规模达150万个。2017年，基于NB-IoT的M2M连接超过2000万；2020年总连接数超过6亿。此前工信部规划，三大电信运营商2017年将确定正式组网方案及推广计划，随后通过大规模网络升级，实现全国范围支持NB-IOT，实现垂直行业的广泛应用。

    从当前推进进度看，2017年5月17日，中国电信宣布建成了全球首个全覆盖的NB-IoT商用网络，共计31万个NB-IoT基站覆盖全国；中国联通采取了在900M/1800M双频上进行部署，除北京、上海等大城市，超过80%的基站拟采用基于LTE 1800M的升级部署方案；中国移动2017年初率先在江西鹰潭建成全国第一张地级市全域覆盖NB-IoT网络。根据2017年规划，中国移动、中国电信、中国联通分别计划新增物联网用户1亿、0.25亿、0.2亿，计划年底总用户分别为2亿、0.47亿、0.63亿户。看好物联网产业链平台层的核心价值；垂直应用看好发展较为迅速的智慧城市、车联网等细分领域。

    同时，低频重耕带来的增量投资有望减缓无线领域下滑趋势。为实现2G用户向4G进行快速迁移，实现NB-IoT覆盖，2017年工信部核准了中国电信基于800M网络频段、中国联通基于900MHz、1800MHz网络频段的低频重耕，未来有望核准中国移动的低频重耕。改造主要是升级和新建两种，假设新建站整体设备投入约10万元，升级投资节省70%，对应基站数：联通2G基站46万个，电信30万个，移动100万个，主设备、天线及射频器件商等或受益于基站设备更换投资，在5G大规模部署前的行业下行周期有望减缓下滑趋势。

    【5G标准定制事件催化密集，关注核心受益龙头标的】2017年2月，28家通信巨头集体宣布同意将5G非独立组网标准完成时间提前半年至2017年12；国内方面，2017年3月，中国移动计划2017年启动5G外场试验，2018年将启动5G网络预商用试验，在2019年进行商用化规模试验，力争在2020年实现5G网络规模商用。5G技术创新主要来源于无线技术和网络技术。

    创新技术将带来相关产业链的新一轮投资机会。按照产业链爆发顺序，依次为上游器件、中游设备、网建设优化维护、电信运营及应用。

    （1）上游器件（终端天线及射频器件），手机天线及射频器件的数量将大幅增多，同时集成封装难度加大。（2）中游设备（基站天线及射频器件、无线设备、光通信设备），超密集组网、大规模天线阵列技术带来基站部署密度增加，所需的基站天线及射频模块需求大幅增加，集成难度加大；全频谱接入技术带来无线设备需求增加；核心网虚拟化对网络架构的整体演变，带动网络改造投资，利好光通信设备。

    （3）网建优化维护：催生新一轮建设、优化及维护需求，且需求要求或进一步提高。（4）应用：5G将渗透到物联网及各种行业领域，与智慧城市、工业设施、医疗仪器、交通工具等深度融合。

    目前距离5G商用尚遥远，事件催化较为密集，建议关注业绩具有支撑且估值较为合理，未来产业链爆发受益确定性最大的龙头标的。