2017年中国证券行业发展现状分析及未来发展前景预测【图】

    1、证券公司“资金”价值链

    证券公司的两大投入分别为人力和资金，相对而言，经纪业务、 财富管理、研究和投行业务更偏向人力投入；大自营业务、 资本中介业务、 FICC业务更偏向资金投入；资产管理业务介于二者之间。

数据来源：公开资料整理

证券公司重资产业务资金来源

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    2、“轻”“重”业务平分秋色，自营业务投资收益超过经纪业务收入

    轻资产业务主要包含传统经纪业务、 投行业务、 资管业务、 财富管理业务、投资咨询业务等。重资产业务主要包含自营业务、 资本中介业务、 FICC业务等。随着自营业务收入占比提升和经纪业务收入占比下降，2017年重资产业务收入已基本与轻资产业务平分秋色。

行业自营业务收入与经纪业务收入接近

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上市券商自营业务收入超过经纪业务收入

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    大券商自营业务投资收益基本较为稳定，波动略小于行业。

2015年以来上市券商自营规模在1.7万亿左右

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大券商投资收益率波动小于行业

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    资产配置方向以债券为主，2017年债券资产占比显著增加；权益类资产配置波动较大，中信证券、 海通证券和国泰君安相对较为平稳；中信证券和海通证券对衍生金融工具应用相对较多。

2016年大券商自营业务资产配置

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2017年中报大券商自营业务资产配置

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    3、券商集合资管资产配置权益类占比略有提升

    大券商集合资管业务资产配置权益类占比有所提升，固收类占比略有下降，我们判断部分原因是资金池业务的整改。

2016年券商集合资管业务资产配置

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2017年6月券商集合资管业务资产配置

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    4、预计2018年证券行业实现净利润1297亿

    行业核心假设：全年市场日均股基成交金额为5600亿（原预计为5250亿），平均佣金率为万分之3.2；IPO融资规模为2400亿，股权再融资规模为12000亿；债券承销规模为55000亿；2018年全年平均自营业务规模为2.4万亿，投资收益率（包含股权投资）为4.0%；融资融券全年日均余额为11500亿；预计证券行业2018年实现营业收入3325亿，实现净利润1297亿。

    预计2018年证券行业实现营业收入3325亿，净利润1297亿

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    1）经纪业务：成交金额回升，佣金率下滑收窄

    成交金额：预计2018年日均成交金额为5600亿.流通市值随着指数的增长以及IPO的发行呈现回升的趋势，在整体市场较为平稳，没有大幅波动的假设下，预计2018年平均流通市值约为50万亿。截止目前，2017年月均换手率降至22%，略高于2011年和2012年的18%和15%，在市场平稳的前提下，预计2018年月均换手率与2017年变化不大。佣金率：预计全年平均佣金率为万分之3.2。预计2017年佣金率为万分之3.4，较2016年下降0.4个bp，我们预计随着机构投资者的占比提升、 财富管理业务的发展，佣金率将逐渐企稳，预计2018年下降0.2个bp，全年平均佣金率为万分之3.2。

2017年A股市场月均换手率约为22%

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目前A股流通市值为45万亿

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    2）投行业务：受益于直接融资比例提升，股债承销规模均有所回升

    股权承销业务：预计股权承销合计约1.4万亿。IPO整体发行速度加快，虽然近期审核更加严格，过会数量有所减少，监管层只是严把上市公司质量关，但在直接融资比例提升的背景下，我们认为IPO仍将维持中高速的发行节奏，预计2018年IPO发行家数为450家-500家，发行规模2300亿-2500亿。2017年以来受并购重组业务监管趋严、 再融资新规以及减持新规的影响，再融资规模大幅下降。 在直接融资比例提升的背景下，随着监管层对市场化并购重组的认可，我们认为2018年再融资规模会明显回升，估计在1.2万亿左右。债券承销业务：预计债券承销规模约为5.5万亿。受利率水平大幅提升的影响，2017年公司债和企业债承销规模同比大幅减少，但三季度规模较上半年已有明显的回升，在利率不会快速大幅度上升的前提下，我们预计回升的趋势有望持续，叠加金融债和资产支持证券的增长，我们判断2018年债券承销规模约为5.5万亿。

    3）资管业务：通道规模继续下降，集合资管业务企稳回升

    资管业务：定向资管规模下滑至12万亿，集合资管规模增长至2.5万亿。通道业务规模持续两个季度下降，分别下降约6000亿和7000亿，我们认为去通道化作为券商资管业务的新常态，使得定向资管规模将继续下降，预计2018年将下降至12万亿。随着资金池业务的监管以及大集合业务的转型，集合业务规模略有下降，目前集合业务以小集合为主，我们判断2018年集合资管业务规模将企稳回升，预计将达到2.5万亿。

二、三季度集合资管业务规模略有减少

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定向资管规模明显减少

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    4）资本中介业务：两融规模随市场波动，股票质押回购持续增长

    融资融券业务规模变化与上证综指波动的正相关性较高，2017年股市整体波动较小，融资融券最大值与最小值之间的差额不超过2000亿，若2018年市场保持平稳，则我们估计2018年日均融资融券余额约为1.15万亿。股票质押回购业务与市场波动的相关性较低，自2013年业务正式开展以来，规模持续增长，7月底证券公司自有资金股票质押回购余额接近7000亿，考虑到股票质押回购新规的影响，预计2018年全年日均余额为8500亿。

融资融券余额与上证指数高度正相关

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    5）自营业务：规模稳中有升，投资收益率基本持平

    2015年以来证券公司自营投资规模变化幅度不大，2017年中行业自营规模约为2.3万亿，基本在2.4万亿上下波动，我们估计2018年自营规模约为2.4万亿；2017年上半年自营业务证券投资收益率约为1.6%，预计全年在3.5%-4%之间，在市场平稳的前提下，预计2018年投资收益率约为4%。

2015-2017H证券行业自营规模约为2.4万亿

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国证券业市场深度调研与发展前景研究报告》