2017年中国高端白酒行业运营现状及市场格局分析【图】

    1、投资加速是白酒行业向上的主要动力

    白酒向上的主要驱动力在于经济增长，其中固定资产投资增速是关键指标。从高端白酒消费驱动来看，高端白酒在固定投资增速中起重要润滑剂的作用，投资加速、项目确立、招标/投标、工程与信贷的推进对高端白酒的需求度高。而固定资产投资增速跟白酒增速存在正相关周期性，且白酒的增速相对滞后于固定资产投资增速约1-2 年。从 2011-2017H1 来看，全国固定资产投资一直处于增长状态，与过去的以政府为导向的投资不同，资金由资源、资本密集型产业转向消费、基建、民生工程等，精准性提高。经济发展助力大众的人均收入及可支配收入增加，富裕人群占比将持续增长，预计未来大众消费占比白酒总消费比例将会继续扩大。

    2011-2017H1 全国固定资产投资及同比增速

数据来源：公开资料整理

    2、高端酒财务指标对比

    收入方面，高端白酒通过品牌加渠道的强力支撑，已经调整回暖进入快速增长通道。2016 年茅台、五粮液、泸州老窖营收增速分别为 20.06%、 13.32%、 20.35%， 2017Q3增速分别为 61.58%、 24.17%、 23.03%。利润方面，受益于停货提价政策和产品结构升级等因素，毛利率提升，净利率也有所增长。 2016 年茅台、五粮液、泸州老窖净利润增速分别为 8.97%、 10.08%、 25.73%，2017Q3 增速分别是 60.25%、 37.16%、 32.67%。从营收和净利润双指标可看出，高端白酒的业绩增长确定，白酒行业呈现加速向高端名优酒靠拢的趋势。

    高端白酒销售规模逐年变化情况

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    高端白酒净利润逐年变化情况

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    高端酒中，茅台在 2012-2014 年行业深度调整期间，保持营收和净利润无负增长优势，逐步发展成为高端酒中的龙头。在 2015 年泸州老窖领导层更新迭代之后，历经两年，从收入方面看出老窖的调整成效显著，截至 2016 年底更是向营收百亿目标迈进了一步，拼命靠拢高端酒市场份额占比的行列。从 2017 前三季度数据来看，泸州老窖完成年度既定目标为大概率事件。我们认为，高端酒的垄断竞争格局短时间内较难有大的变动。

    2007-2017Q3 三家公司营收对比

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    2007-2017Q3 三家公司净利润对比

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    3、高端酒的格局

    自行业进入调整期以来，挤压式增长已不可逆，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的名优企业凭各自比较优势，在行业内站稳脚跟，积极布局和抢占中高端尤其是高端市场。 2016 年高端白酒市占率中，相较飞天茅台和普五的 56.80%、 26.94%，1573 占比 4.52%，仍有较大增长空间。茅台是高端酒的领导者，五粮液为调整者，泸州老窖对自己的定位是追随者。在新一轮的洗牌当中，首先不掉队的长跑追随，才有往后的机会可言。国窖 1573 作为“茅五窖”中发展潜力最大的单品，享有浓香国酒的称号，有望在公司改革红利释放的同时进一步扩大高端市场份额， 2018 年力争 50%左右的增速， 2020 年目标销量达 1.5万吨。

    2006-2016 年高端白酒市场占有率情况

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    量、价两方面是高端白酒缺一不可的要素。 产量方面，飞天茅台、普五、 1573 等工艺精细，从基酒到成品酒要经历复杂漫长的生产工艺流程，受产能限制长期供不应求。以茅台酒为例，基酒形成后还需要四到五年左右的时间才能形成可销售的成品酒。根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平的情况，茅台已进入补库存周期， 2019年茅台酒供应量将总体偏紧，唯有通过提价来实现量价均衡。受益于茅台长期供不应求， 1573 在确保供应量的同时将稳步提升高端酒市场份额，垒实增长基础。 2016年国窖 1573 报表销量预计在 3000 吨左右， 2018 年力争 50%左右的增速， 2020 年目标销量达 1.5 万吨，是三大高端酒品牌中产能扩张最大的单品。价格方面， 飞天茅台的一批价与出厂价之间价差达 600 元／瓶，根据历史经验，茅台酒已具备提高出厂价的条件，预计提价的节点或在 2018 年下半年。随着茅台价格天花板的不断打开，国窖 1573 继续采取“价格跟随战略”， 2017 年两次调整出厂价，最新出厂价计划内 740 元/瓶，计划外 810 元/瓶，基本与五粮液持平且紧跟茅台，利于实现单品量价齐升和公司业绩高增长。

    高端酒价格区间

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    2001-2016 年飞天茅台出厂价变化情况

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    2007-2016 年普五出厂价变化情况

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    2007-2017 年国窖 1573 出厂价变化情况

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    我们认为：现阶段，泸州老窖尽管在高端酒行列属于追随者，但依托当地政府全产业链支持及区位优势，相较于其他两家酒企更丰富的产品结构（三线、五大单品体系）和营销改革建立起的品牌专营模式，以及随着技改深入中高端基酒产能的逐步扩大，泸州老窖在一线白酒企业中将更有话语权，在高端酒格局中进一步扩大占比，成为一家高中低端品牌布局合理的酒企。新管理层为公司带来革新性发展思路， 2020年 1.5 万吨国窖 1573 销量及 300 亿收入理想丰满，高端发力中档蓄势脚步夯实，未来业绩有望加速。具体来说，泸州老窖通过及时分析市场反应及茅五两家的价格策略，进行自己的策略研究及调整；采取紧随行业价格向上变动趋势同步调整产品价格，以保持行业地位，维持品牌定位，锁定目标消费人群，巩固并打开市场空间。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国高端白酒行业市场评估与投资战略咨询报告》