2017年中国卷烟行业市场前景及价格走势分析【图】

    2014 年我国烟草行业实现工商利税收入 10518 亿元，首次突破万亿大关。但此后在 2016 年 伴随卷烟行业销量下滑，全年利税目标未能达成。考虑烟草行业在国家财政收入中的重要作用，继续下行无论从可能性和空间上看都较为有限。 实际上，2017 年上半年烟草行业实现工商利税收入 5929 亿元，完成全年目标的 54%，局面已经好转。毛利率方面，烟草行业毛利率约为 70%， 在制造业中一骑绝尘，是第二名医药制造行业的 2.3 倍。此外，最新数 据显示烟草行业净利率为 12%，在制造业行业中排名第一。烟草行业的 高利润特点表明行业内企业盈利能力较强，也赋予了烟草行业极强的抵 御市场风险的能力。综合烟草行业在国家财政收入中的地位和行业盈利 能力特征，烟草行业景气度应具有凸函数特征，上行空间大于下行空间。

卷烟行业上缴财政总额及占财政收入比重

数据来源：公开资料整理

卷烟行业工商利税目标及完成情况

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卷烟行业毛利率远高于其他制造业行业

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卷烟行业净利率在制造业中排名第一

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    从消费端看，我国卷烟行业在 2010 至 2014 年间保持稳定增速，2014 年全国卷烟销量达到历史峰值 5099 万箱，此后在 2015 年至 2016 年在国家控烟政策趋严的背景下， 卷烟销量分别同比下滑 2.4%和 5.6%。2017 年上半年，全国卷烟销量2475 万箱，同比增长 1.6%，预计全年内扭转颓势有望。产量方面，卷烟作为一种消费品，首先假设其行业景气度应与宏观经济密切相关，然后对 2005-2015 年间卷烟产量增速与 GDP 增速的关系进行了回归分析，结果表明，我国卷烟产量与宏观经济形势之间存在线性关系，GDP 增速每增加 1%，卷烟产量增速大约提升 0.5%。若假设未来三年 GDP 增速保持在每年 6.5%，在没有其他政策因素干扰的情况下，卷烟 行业预计将有每年 1.5%的销量自然增长空间。

    按照国家标准，根据卷烟的价格区间可以将其分为一类烟、二类烟、三类烟、四类烟和五 类烟。2014 年初，三类、四类、五类卷烟占比分别为 45%、13%和 4%。 2017 年初，这三类烟比重分别下降为 40%、12%和 3%，相应一类二类 烟占比则由 27%和 12%上升至 30%和 15%。香烟档次升级的直接结果 是单箱价格的提升，以整体行业单箱均价分析，2013 年单箱卷烟价格为 24963 元，2016 年单箱价格涨至 29166 元，年均上涨 5.3%。据国家烟 草专卖局预计，至 2020 年卷烟行业单箱均价将上涨至 38000 元，2016 至 2020 年间年均价格涨幅为 6.8%。通过上述数据分析，我国烟草行业未来三年里每年的市场增长空间在 8%以上。

卷烟行业消费量变化

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卷烟行业产量增速与 GDP 增速回归分析

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各大类卷烟在总体卷烟中的占比

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单箱卷烟价格变化趋势

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    从库存天数来看，目前卷烟行业库存总天数为 71 天，其中工商业库存 36 天，社会化库存 35 天。工商业库存天数目前已降至三年均值以下，基本与 2014 年年底库 存水平相当；目前社会化库存天数则处于 2015 年以来最低值。因此我 们认为，卷烟行业去库存已经取得阶段性成果，目前库存已回归合理水 平，随着后续销售旺季的来临，低库存水平有望助力卷烟产量提升，并 有望拉动上游烟用耗材的销售。

卷烟行业工商业库存变化

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卷烟行业社会化库存变化

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2017H1 卷烟行业 TOP15 品牌销售额

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    受节假日因素拉动，卷烟行业的产量 和销量呈现明显的季节性规律。一季度受春节消费的拉动，属于全年最 旺的时间点。而三四季度则分别由于中秋和国庆的影响也属于产销较旺 的季节，二季度由于梅雨季节的影响，属于全年淡季。此外，由于节假日期间走亲访友送礼较多，在消费旺季卷 烟的单箱价格也会有明显的提升。通常每年单箱价格最高的时间出现在 1-2 月，因此，一季度也是卷烟行业量价齐升的黄金窗口。从现在开始， 卷烟行业将有持续半年的旺季期，助推行业基本面坚挺。

卷烟行业产量按季度分析

数据来源：公开资料，智研咨询整理

卷烟行业销量按季度分析

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