2017年中国融资平台行业投资策略分析【图】

    1、融资平台

    2008-2014年间我国地方政府融资平台进行了一轮超高速发展（图）。许多融资平台公司在融资达到一定资产负债率后，必须动用地方政府信用才能进一步融资。此时地方政府通过给融资平台出具担保函，融资平台就可以面对银行时绕开资产负债率红线的约束，继续融资。地方政府通过这种办法实现了超越自身能力体外融资，但形成了大量隐性负债。

2008-2017年融资平台带息债务增速

数据来源：公开资料、智研咨询整理

基建投资增速与融资平台带息债务增速趋势高度一致

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国政府投融资平台市场现状研究分析及未来发展趋势预测报告》

    2、政府直接投资

    政府可以通过财政收入、土地出让收益以及发债募资来直接投资基建项目。但在短期内，财政收入和土地出让收益通常是刚性的，因此主要变量在地方政府发债。43号文明确提出地方政府可以直接发债，我们看到自2015年起我国地方政府发债量大幅上升（图），当然，2015、2016年间大量的政府债务为置换债。一个有意思的现象是今年5-7月间，地方政府发债量大幅上涨，我们认为这与融资平台收紧有跷跷板效应。地方政府债较融资平台债的好处在于它是体内债，是明债，上级政府很清楚地方政府的债务情况，易于总量管理。

地方政府发债规模拆分估算统计（亿元）

数据来源：公开资料整理

地方政府债单月新增债券及增速估算

数据来源：公开资料整理

    3、合规APP

    PPP经历了2015年起步、2016年大干快上后，2017年迎来规范之年。从长远发展看，2017年的系列规范政策大有裨益，利于行业长期健康可持续发展。事实上，经历了前期系列“纠偏”政策后，目前政策面对PPP的支持态度越来越明朗，尤其是不久前金砖会议厦门宣言中提到“金砖国家财政部长和央行行长就PPP达成共识，包括分享PPP经验，开展金砖国家PPP框架良好实践等”，展示了国家对PPP发展方向的高度认可。

    市场总认为今年严控地方政府融资，PPP就会减速，实则情况恰恰相反：在50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下，地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资；同时在87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后，地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”。在此背景下，7、8月PPP项目成交金额增速不降反升： 1-8月全国PPP成交金额累计增长57%，其中8月单月大幅增长96%，行业持续加速。跷跷板效应十分明显。

全国PPP成交金额呈加速增长趋势

数据来源：公开资料询整理

全国PPP项目年度成交情况（亿元）

数据来源：公开资料、智研咨询整理